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摘要

融資對(duì)于企業(yè)的發(fā)展是至關(guān)重要的，但是我國(guó)現(xiàn)有的融資工具并不能很好的滿足企業(yè)的需求嚴(yán)重阻礙了我國(guó)企業(yè)的發(fā)展。如何找到適合我國(guó)企業(yè)特點(diǎn)的融資方式已經(jīng)成為當(dāng)務(wù)之急。本文就應(yīng)收賬款的屬性、特點(diǎn)對(duì)應(yīng)收賬款融資進(jìn)行了理論分析，并結(jié)合一些案例對(duì)應(yīng)收賬款融資幾種方式的利弊進(jìn)行了實(shí)務(wù)上的分析，特別是應(yīng)收賬款證券化的優(yōu)勢(shì)進(jìn)行了詳盡的分析，最后對(duì)應(yīng)收賬款融資在我國(guó)的發(fā)展提出了一些建議。試圖為我國(guó)企業(yè)的融資打開一種新的思路。

關(guān)鍵詞：應(yīng)收賬款融資；應(yīng)收賬款；應(yīng)收賬款證券化

Abstract

Nowadaysfinancingisgettingmoreandmoreimportantforacompany,atthesametime,thefinancingtoolsinchinacannotmeetthecompanies’needverywell,sohowtogetthemoneyquicklythroughamoreattractiveway?Myanswerismakingfulluseofthereceivablesofthecompanies.Throughanalyzingthecharacteristicofthereceivableaccounts,thewritertriestofindoutthepossibilitiesoffactoring,andthenthewriteranalysistheadvantagesanddisadvantagesoftheAccountsreceivablefinancingindetail,especiallytheassetsbackedsecuritization.Finally,thewritergivessomesuggestionsonhowtopromotetheaccountsreceivablefinancing.Bydoingthis,thewritertriestoopenupanewwayoffinancingforourChinesecompanies.

Keywords:accountsreceivablefinancing；receivables；asset-backedcommercialpaper

一、引言

融資是是現(xiàn)代企業(yè)生存和發(fā)展的關(guān)鍵問題之一，企業(yè)融資可以劃分為外部融資和內(nèi)部融資兩種方式。應(yīng)收賬款融資是一種常用的內(nèi)部融資方式，對(duì)于我國(guó)企業(yè)，特別是中小企業(yè)有著巨大的現(xiàn)實(shí)意義。本文力圖從理論、實(shí)踐兩方面，運(yùn)用會(huì)計(jì)、管理等分析方法，并結(jié)合中集集團(tuán)的案例，實(shí)證分析了應(yīng)收賬款融資的可行性。

2.現(xiàn)狀分析

一方面，融資對(duì)于現(xiàn)代企業(yè)至關(guān)重要，另一方面，我國(guó)現(xiàn)有的融資工具卻又不能很好的滿足企業(yè)的需求。我國(guó)企業(yè)一般常用的融資方式主要有股權(quán)融資、債權(quán)融資、政府基金等方式。但是些融資方式由于存在各種限制地原因，制約著企業(yè)的融資。如何為企業(yè)融入所需資金已經(jīng)成為我國(guó)金融創(chuàng)新迫切需要解決的問題，這也是企業(yè)財(cái)務(wù)工作的重點(diǎn)之一。

3.應(yīng)收賬款融資的理論分析

3.1應(yīng)收賬款融資的定義

應(yīng)收賬款融資就是運(yùn)用企業(yè)掌握應(yīng)收賬款的所有權(quán)的特性，將應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)化成可以為企業(yè)迫切需要的現(xiàn)金。用應(yīng)收賬款融資的實(shí)質(zhì)就是合理制定應(yīng)收賬款收付政策，讓盡量多的資金為本企業(yè)使用。

3.2應(yīng)收賬款的全面認(rèn)識(shí)

（1）定義：應(yīng)收賬款是指企業(yè)因銷售商品或提供勞務(wù)而形成的債權(quán)。（2）屬性：首先收賬款是一種資產(chǎn)。其次應(yīng)收賬款屬于流動(dòng)資金。其次它是一種外置資產(chǎn)，形成一定時(shí)期內(nèi)企業(yè)的“虛擬資產(chǎn)”。（3）成本：應(yīng)收賬款的管理成本主要是收賬費(fèi)用和調(diào)查費(fèi)用。應(yīng)收賬款的機(jī)會(huì)成本主要是資金的時(shí)間價(jià)值。應(yīng)收賬款的壞賬成本是企業(yè)對(duì)應(yīng)收帳款的收款風(fēng)險(xiǎn)而計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備。缺口資金的組織成本是由于賒銷資金不能在銷售時(shí)即刻實(shí)現(xiàn)，企業(yè)從別處籌集資金所帶來的籌資成本。稅收的利息成本指在確認(rèn)銷售產(chǎn)品時(shí)企業(yè)必須依法及時(shí)交納相關(guān)稅費(fèi)。

總之，其他企業(yè)對(duì)本企業(yè)的應(yīng)收賬款意味著本企業(yè)的成本，而本企業(yè)對(duì)其他企業(yè)的“應(yīng)收賬款”意味著其他企業(yè)對(duì)本企業(yè)的商業(yè)信用，合理運(yùn)用應(yīng)收賬款融資不僅解決了企業(yè)的融資難題，也節(jié)約了企業(yè)在應(yīng)收賬款上花費(fèi)的成本。

4.應(yīng)收賬款融資在實(shí)務(wù)中的具體運(yùn)用及利弊分析

應(yīng)收賬款實(shí)質(zhì)上是企業(yè)掌握的一種資產(chǎn),企業(yè)可以通過以下的方式達(dá)到：

4.1交換

交換方式比較常用的方法是債務(wù)重組。債務(wù)重組主要包括采取貼現(xiàn)方式收回債權(quán)、債轉(zhuǎn)股、和以非現(xiàn)金資產(chǎn)償債三種方式。而企業(yè)能夠用以融資的就是貼現(xiàn)方式收回賬款。

4.2抵押

抵押應(yīng)收賬款給其他經(jīng)濟(jì)實(shí)體以獲得一定資金一定時(shí)期的使用權(quán)，最典型的就是抵押給銀行做貼現(xiàn)。這種融資方式主要有應(yīng)收賬款質(zhì)押貸款和應(yīng)收賬款信托貸款。應(yīng)收賬款質(zhì)押貸款是指生產(chǎn)型企業(yè)以其銷售形成的應(yīng)收賬款作為質(zhì)押，向銀行申請(qǐng)的授信。應(yīng)收賬款信托貸款是指以申請(qǐng)企業(yè)作為委托人，信托公司作為受托人，銀行作為受益人，三方共同簽訂信托合同。企業(yè)將應(yīng)收賬款委托給信托公司,信托公司負(fù)責(zé)監(jiān)督企業(yè)對(duì)應(yīng)收賬款的回收工作。應(yīng)收賬款的收益歸銀行所有，同時(shí)銀行和該企業(yè)簽訂貸款合同，銀行向企業(yè)發(fā)放貸款。

4.3讓售

出售應(yīng)收賬款也稱作代收，指由出借人（代收人）購買應(yīng)收賬款，通常不能向借款人追索，也就是說如果商品的買方不支付貨款，則出借人而不是商品的賣方（借款人）承擔(dān)損失。

4.3.1讓售給金融機(jī)構(gòu)

金融機(jī)構(gòu)推出的保理業(yè)務(wù)是銀行為貿(mào)易雙方在賒銷方式下產(chǎn)生的應(yīng)收賬款設(shè)計(jì)的一種連續(xù)的綜合性金融服務(wù)。服務(wù)內(nèi)容包括應(yīng)收賬款融資、應(yīng)收賬款賬戶管理、應(yīng)收賬款催收和信用擔(dān)保等服務(wù)。保理融資分為有追索與無追索兩種。

以下是應(yīng)收賬款保理的兩個(gè)主要模式：

國(guó)內(nèi)應(yīng)收賬款出售運(yùn)作模式國(guó)際應(yīng)收賬款出售運(yùn)作模式

據(jù)統(tǒng)計(jì)，全球保理業(yè)務(wù)在近五年取得了巨大發(fā)展，其原因是這種融資方式有很多優(yōu)點(diǎn)：（1）運(yùn)用保理可以更好的建立企業(yè)的客戶體系，完善企業(yè)的銷售渠道，提高企業(yè)的銷售能力。（2）保理還能提高收款的能力和收款的及時(shí)性。（3）保理業(yè)務(wù)可以加強(qiáng)銀行與企業(yè)之間的聯(lián)系，建立積極的銀企關(guān)系。（4）企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表因此得到優(yōu)化。這一個(gè)優(yōu)點(diǎn)對(duì)上市公司比較有吸引力，他們可以通過保理降低資產(chǎn)負(fù)債率，改善財(cái)務(wù)指標(biāo)，滿足再融資的硬性條件。

4.3.2讓售給特別的機(jī)構(gòu)：SPV(SpecialPurposeVehicle)

應(yīng)收賬款證券化屬于資產(chǎn)證券化的范疇，是資產(chǎn)證券化的主要產(chǎn)品。資產(chǎn)證券化全稱資產(chǎn)支撐證券化ABS（assetsbackedsecuritization），具體是指發(fā)起人將缺乏流動(dòng)性、但具有某種可預(yù)測(cè)現(xiàn)金收入屬性的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合（稱“基礎(chǔ)資產(chǎn)”），出售給特定的發(fā)行人，或者將該基礎(chǔ)資產(chǎn)信托給特定的受托人（SPV），通過創(chuàng)立一種以該基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持的一種金融工具或權(quán)利憑證（也就是資產(chǎn)支持證券），在資本市場(chǎng)上出售變現(xiàn)該資產(chǎn)支持證券的一種結(jié)構(gòu)性融資手段。其實(shí)質(zhì)是將證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流包裝成易于出售的證券(repackagetherevenuestreamintotradablesecurities)，將可預(yù)見的未來現(xiàn)金流的立即變現(xiàn)。

資產(chǎn)證券化的邏輯起點(diǎn)在于構(gòu)造證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)池，組建證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的有效隔離機(jī)制，使證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人的其他資產(chǎn)進(jìn)行有效隔離，資產(chǎn)支持證券的信用基礎(chǔ)在于發(fā)起人隔離出來的特定資產(chǎn)。

應(yīng)收賬款作為資產(chǎn)進(jìn)行證券化的一般運(yùn)作步驟是：

a、以各種應(yīng)收賬款形成資產(chǎn)池。

b、組建特別目的機(jī)構(gòu)SPV。

c、以合約方式將應(yīng)收賬款出售給SPV。

d、信用評(píng)級(jí)和信用增級(jí)。

e、SPV以所受讓的應(yīng)收賬款為支撐，在資本市場(chǎng)上發(fā)行證券籌集資金。

f、SPV用取得的證券發(fā)行收入向發(fā)起人支付價(jià)款。

g、服務(wù)者將所取得的現(xiàn)金收入交付給SPV。

h、SPV向證券投資者償還債券。簡(jiǎn)而言之，證券化就是發(fā)起人將應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給SPV，由SPV發(fā)行債券并收取資產(chǎn)的未來現(xiàn)金收入，償付債券本息。

收賬款證券化有其優(yōu)勢(shì)：

（1）提高了資產(chǎn)流動(dòng)性和財(cái)務(wù)適應(yīng)性。

（2）有利于企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債管理。

（3）有利于企業(yè)改進(jìn)資本運(yùn)營(yíng)。

（4）提高了企業(yè)的杠桿率，尤其是提高了權(quán)益報(bào)酬率和資產(chǎn)報(bào)酬率。

（5）實(shí)現(xiàn)以較低成本籌集到大量的資金的目標(biāo)。

（6）發(fā)起人能獲取資產(chǎn)證券化利潤(rùn)。

（7）發(fā)起人可以接觸不同類別的投資者，擴(kuò)大發(fā)起人的資金來源渠道。

（8）應(yīng)收賬款證券化可以降低發(fā)起人的籌資成本。

（9）剔除不受歡迎的資產(chǎn)。

收賬款證券化的局限性：首先企業(yè)需要花費(fèi)較高的財(cái)務(wù)費(fèi)用去。其次應(yīng)收賬款屬于表外融資，它粉飾了財(cái)務(wù)報(bào)表，同時(shí)企業(yè)也需要承擔(dān)表外融資的弊端。

應(yīng)收賬款證券化需納入企業(yè)的融資計(jì)劃，企業(yè)需要對(duì)其進(jìn)行控制：首先是企業(yè)要防止風(fēng)險(xiǎn)過度集中。其次是要加強(qiáng)應(yīng)收賬款的管理。

5.案例分析

5.1公司簡(jiǎn)介

中集集團(tuán)以集裝箱制造為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，是世界上最大的國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)干貨集裝箱制造商，也是中國(guó)最大的冷藏集裝箱制造商，其國(guó)際市場(chǎng)占有率為38%，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)近48%。

5.2形勢(shì)分析

中集集團(tuán)的賬面上常常掛有巨額的應(yīng)收賬款，但這些債務(wù)的債務(wù)人都是世界知名企業(yè)，信用等級(jí)比較高，所以這些賬款收回的風(fēng)險(xiǎn)較小。但是這些賬務(wù)給中集的資金運(yùn)轉(zhuǎn)造成了很大影響。此前，中集主要采用商業(yè)票據(jù)進(jìn)行國(guó)際融資，同時(shí)，中集進(jìn)行了一系列戰(zhàn)略收購活動(dòng)，企業(yè)需要大量資金，中集希望尋找一種好的辦法融入資金。

5.3具體運(yùn)作

中集與荷蘭銀行合作，采用以優(yōu)質(zhì)應(yīng)收賬款作支持來發(fā)行商業(yè)票據(jù)的ABCP（應(yīng)收票據(jù)證券化）方案。凡中集集團(tuán)發(fā)生的應(yīng)收賬款都可以出售給荷蘭銀行管理的資產(chǎn)收購公司，先將這些應(yīng)收賬款結(jié)合荷蘭銀行提出的標(biāo)準(zhǔn)，挑選優(yōu)良的應(yīng)收賬款組合成一個(gè)資金池，交給信用評(píng)級(jí)公司評(píng)級(jí)。中集集團(tuán)應(yīng)收賬款資產(chǎn)評(píng)級(jí)獲得穆迪，標(biāo)準(zhǔn)普爾在國(guó)際短期資金市場(chǎng)上的最高評(píng)級(jí)，得到了Al+(標(biāo)準(zhǔn)普爾指標(biāo))和Pl(穆迪指標(biāo))的分?jǐn)?shù)。憑著優(yōu)秀的級(jí)別，這筆資產(chǎn)得以注人荷蘭銀行旗下的資產(chǎn)購買公司TAP-CO。在此期間，荷蘭銀行將發(fā)行票據(jù)的所得支付給中集集團(tuán)，付至中集的專用賬戶。中集集團(tuán)的債務(wù)人則將應(yīng)付款交給約定的信托人，由該信托人履行收款人職責(zé)。

5.4應(yīng)收賬款融資的好處

下表是中集集團(tuán)的一些重要比率：

名稱20022001200019991998

銷售額增長(zhǎng)率（%）34.19－24.4172.305.7814.46

每股收益增長(zhǎng)率（%）－42.9319.1179.4015.404.13

凈資產(chǎn)收益率（%）16.2922.6622.1015.1914.81

資產(chǎn)收益率（%）6.019.156.963.895.08

凈利潤(rùn)率（%）5.128.035.164.964.54

毛利率（%）13.5023.2017.4615.7717.48

平均市盈率(倍)A股N/A20.9532.1226.2425.81

B股N/A12.167.957.098.18

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（倍）1.350.791.121.331.08

存貨周轉(zhuǎn)率（倍）7.044.535.433.826.66

資產(chǎn)權(quán)益比（%）147.7217.60191.83290.45170.84

資產(chǎn)負(fù)債率（%）50.1160.2467.4758.6755.23

收入對(duì)利息保障倍(倍)7.955.223.902.403.06

流動(dòng)比率（倍）1.091.451.151.140.97

速動(dòng)比率（倍）0.780.930.710.800.69

由上表可看出應(yīng)收賬款證券化給中集帶來的好處：（1）企業(yè)償債能力有了很大的改觀。（2）ABCP的發(fā)行及成本較少地受到國(guó)際債務(wù)和資本市場(chǎng)的影響。（3）獲得了低成本資金。（4）提升公司的財(cái)務(wù)管理水平。（5）獲得了會(huì)計(jì)上的好處。（6）國(guó)際結(jié)算方面：首先，應(yīng)收賬款證券化可以避免貨幣兌換風(fēng)險(xiǎn)；其次，證券化有利于增強(qiáng)進(jìn)出口企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力和發(fā)展對(duì)外貿(mào)易；最后，將外匯應(yīng)收款證券化符合我國(guó)外匯管理的基本原則。

5.5成功的條件分析

應(yīng)收賬款證券化這種融資方式實(shí)施條件：首要條件是應(yīng)收賬款的質(zhì)量良好。第二個(gè)重要條件是企業(yè)內(nèi)部管理良好。

6.總結(jié)

從理論上的研究來看，應(yīng)收賬款融資不僅解決了企業(yè)的融資方面的難題，并且充分利用了企業(yè)自身擁有的資源，節(jié)約了應(yīng)收賬款存在的成本。從實(shí)務(wù)上看，應(yīng)收賬款融資的方式對(duì)于中國(guó)企業(yè)卻有很好的借鑒意義：一方面是我國(guó)企業(yè)的外部環(huán)境不如人意，另一方面是企業(yè)內(nèi)部環(huán)境使然，對(duì)應(yīng)收賬款的管理十分缺乏。從宏觀的層面上看利于提高整個(gè)社會(huì)的信用水平；同時(shí)應(yīng)收賬款融資下的金融創(chuàng)新有利于化解我國(guó)的金融風(fēng)險(xiǎn)，提高我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)力；有利于增加機(jī)構(gòu)投資者的投資選擇。

7.對(duì)促進(jìn)應(yīng)收賬款融資發(fā)展的建議

《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》已經(jīng)為應(yīng)收賬款融資在政策上開辟了道路，但是仍需要進(jìn)行多方面的努力。首先要大力提倡應(yīng)收賬款融資方式，為應(yīng)收賬款的理論研究和實(shí)務(wù)操作積累更豐富的經(jīng)驗(yàn)。其次是企業(yè)要加深對(duì)應(yīng)收賬款的學(xué)習(xí)。再次，國(guó)家要盡快完善應(yīng)收賬款融資的環(huán)境。最后，金融機(jī)構(gòu)盡快提高自己的執(zhí)業(yè)能力和服務(wù)水平。

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