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上市公司市值管理案例范文第1篇

為支持國(guó)營(yíng)大中型企業(yè)轉(zhuǎn)換內(nèi)部經(jīng)營(yíng)機(jī)制，鼓勵(lì)到社會(huì)待業(yè)的企業(yè)富余人員從事個(gè)體經(jīng)營(yíng)或到個(gè)體工商戶、私營(yíng)企業(yè)就業(yè)，結(jié)合本市情況，特作如下通知：

一、各區(qū)、縣工商行政管理部門要為企業(yè)富余人員申請(qǐng)個(gè)體經(jīng)營(yíng)積極提供咨詢服務(wù)。對(duì)符合個(gè)體經(jīng)營(yíng)條件的，區(qū)、縣工商行政管理部門要積極為其辦理登記審批手續(xù)。

二、各區(qū)、縣公安交通管理部門和工商行政管理部門，在規(guī)劃安排個(gè)體經(jīng)營(yíng)場(chǎng)地和分配攤?cè)菏袌?chǎng)的攤位時(shí)，依據(jù)有關(guān)法規(guī)進(jìn)行審批，在不影響交通的前提下積極支持，給以方便。

三、各區(qū)、縣勞動(dòng)局對(duì)符合領(lǐng)取待業(yè)救濟(jì)金條件并要求從事個(gè)體經(jīng)營(yíng)的企業(yè)富余人員，可以將應(yīng)領(lǐng)取的待業(yè)救濟(jì)金，一次性發(fā)給本人。

四、各區(qū)、縣勞動(dòng)局要嚴(yán)格控制個(gè)體工商戶和私營(yíng)企業(yè)雇用外地做工人員數(shù)量，為企業(yè)富余人員就業(yè)創(chuàng)造必要的條件，對(duì)他們自愿到個(gè)體工商戶或私營(yíng)企業(yè)就業(yè)給予優(yōu)先安置。

上市公司市值管理案例范文第2篇

【關(guān)鍵詞】 上市公司； 市值； 市值管理； 市值管理目標(biāo)； 市值管理模式

中圖分類號(hào)：C93 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1004-5937（2014）32-0065-06

2005年股權(quán)分置改革以來，市值與市值管理已成為眾多上市公司特別關(guān)注的問題。2006年，寶鋼股份成為首家正式將市值納入股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的央企上市公司。目前，我國(guó)資本市場(chǎng)已完全進(jìn)入全流通時(shí)代，市值逐漸成為衡量上市公司股東財(cái)富、管理層績(jī)效的新標(biāo)桿，市值管理成為上市公司經(jīng)營(yíng)管理的重點(diǎn)和關(guān)鍵（施光耀等，2008；企業(yè)家天地編者，2008）。如何進(jìn)行市值管理，首先應(yīng)該明確市值內(nèi)涵、市值管理實(shí)質(zhì)及其目標(biāo)。然而，目前雖然有關(guān)市值及市值管理的相關(guān)文獻(xiàn)比較多（張濟(jì)建等，2010；翁世淳，2010），但所有這些研究和討論更多地側(cè)重于市值管理方法、結(jié)果及評(píng)價(jià)等方面，對(duì)于市值的內(nèi)涵和市值管理的實(shí)質(zhì)、目標(biāo)及模式很少做系統(tǒng)而深入的闡釋。如果對(duì)市值的內(nèi)涵、市值管理的實(shí)質(zhì)和市值管理的目標(biāo)把握不準(zhǔn)確，根本就談不上如何進(jìn)行有效的市值管理，所謂的市值管理措施與途徑也只是主觀推斷和臆想，市值管理的實(shí)際效果必將與預(yù)期相差甚遠(yuǎn)。本文重點(diǎn)剖析市值的內(nèi)涵與市值管理的實(shí)質(zhì)，詳細(xì)論述市值管理目標(biāo)和模式定位，以期為上市公司市值管理實(shí)踐提供適當(dāng)?shù)闹笇?dǎo)和借鑒。

一、上市公司市值的內(nèi)涵

要回答上市公司市值這個(gè)問題，首先必須理解和明確上市公司價(jià)值的三種表現(xiàn)形式，即凈資產(chǎn)重置價(jià)值、內(nèi)在價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值。

（一）公司的凈資產(chǎn)重置價(jià)值

凈資產(chǎn)是股東對(duì)企業(yè)資產(chǎn)的剩余訴求權(quán)，也就是資產(chǎn)減去負(fù)債后的凈值。凈資產(chǎn)價(jià)值有賬面價(jià)值和市場(chǎng)重置價(jià)值之分。凈資產(chǎn)的賬面價(jià)值是股東權(quán)益的賬面反映，是指按現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編制的資產(chǎn)負(fù)債表中反映的凈資產(chǎn)價(jià)值；凈資產(chǎn)的市場(chǎng)重置價(jià)值是指對(duì)公司全部資產(chǎn)（包括所有有形資產(chǎn)和已確認(rèn)的無形資產(chǎn)）按重置成本計(jì)價(jià)、付息債務(wù)按照市場(chǎng)價(jià)值計(jì)量而計(jì)算的凈資產(chǎn)價(jià)值。由于計(jì)量屬性的不同，賬面價(jià)值與重置價(jià)值是不同的，但在新準(zhǔn)則廣泛使用公允價(jià)值的條件下，賬面價(jià)值與重置價(jià)值的差異會(huì)越來越小。在討論公司價(jià)值的時(shí)候，對(duì)凈資產(chǎn)價(jià)值我們更多地傾向于市場(chǎng)重置價(jià)值的理解，可以理解為公司目前化整為零后所有資產(chǎn)的可變現(xiàn)價(jià)值減去負(fù)債價(jià)值后的余額，是公司靜態(tài)、歷史價(jià)值的反映。

（二）公司的內(nèi)在價(jià)值

公司的內(nèi)在價(jià)值是指一個(gè)公司在未來經(jīng)營(yíng)期中可以產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和，也可理解為目前公司凈資產(chǎn)價(jià)值加上以后經(jīng)營(yíng)期內(nèi)所有可能回報(bào)的現(xiàn)值之和。公司內(nèi)在價(jià)值具有三個(gè)基本特征：第一，內(nèi)在價(jià)值反映的是公司未來、動(dòng)態(tài)價(jià)值，是對(duì)公司未來經(jīng)營(yíng)績(jī)效的評(píng)估；第二，內(nèi)在價(jià)值是公司價(jià)值的一種客觀存在，正如巴菲特的導(dǎo)師格雷厄姆提出的：“一般來說，內(nèi)在價(jià)值是指一種有事實(shí)――比如資產(chǎn)、收益、股息、明確的前景等――作為根據(jù)的價(jià)值，它有別于受到人為操縱和心理因素干擾的市場(chǎng)價(jià)格”；第三，內(nèi)在價(jià)值是投資決策的最根本依據(jù)，湯姆?科普蘭（2002）指出：“從實(shí)質(zhì)上看，投資者所購(gòu)買的，是他們認(rèn)為公司在未來可能取得的績(jī)效，而不是過去的成果，也當(dāng)然不可能是公司的凈資產(chǎn)。”

（三）公司的市場(chǎng)價(jià)值

顧名思義，公司的市場(chǎng)價(jià)值就是公司的“市值”，是公司內(nèi)在價(jià)值的市場(chǎng)表現(xiàn)，亦即一個(gè)公司在未來經(jīng)營(yíng)期中可以產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和的市場(chǎng)表現(xiàn)（夏鑫等，2013）。由于我國(guó)資本市場(chǎng)的弱有效性，使得公司內(nèi)在價(jià)值的市場(chǎng)表現(xiàn)并不是很充分，受很多因素的影響。基于此，對(duì)于上市公司而言，市值可以分為名義市值和實(shí)質(zhì)市值。上市公司的名義市值等于股票市值乘以股份數(shù)量，而上市公司股票市值是一個(gè)隨股票價(jià)格的波動(dòng)而增減的變量；實(shí)質(zhì)市值則等于公司內(nèi)在價(jià)值加上股票外在價(jià)值（顧紀(jì)生等，2007），并不是簡(jiǎn)單的表面意義上的股票價(jià)格乘以股票數(shù)量。這里實(shí)質(zhì)上明確了三個(gè)問題：第一，市值通過股票價(jià)格與股票數(shù)量的乘積來反映；第二，市值與公司價(jià)格是不同概念，市值屬于價(jià)值范疇，可以通過價(jià)格來反映；第三，影響市值的因素除了內(nèi)在價(jià)值外，還與外在表現(xiàn)有關(guān)。所以，上市公司的市值應(yīng)不僅包括公司的內(nèi)在價(jià)值，還應(yīng)包括其外在價(jià)值（顧紀(jì)生等，2007）。內(nèi)在價(jià)值是上市公司市值的基礎(chǔ)，也是潛在投資者進(jìn)行投資決策的依據(jù)；外在價(jià)值是市場(chǎng)對(duì)上市公司內(nèi)在價(jià)值的發(fā)現(xiàn)和認(rèn)同度，是影響公司市值的重要因素，反映的是市場(chǎng)對(duì)公司未來的預(yù)期和信心。認(rèn)同度越高，內(nèi)在價(jià)值的市場(chǎng)表現(xiàn)越充分，市值越接近內(nèi)在價(jià)值；反之，則市值與內(nèi)在價(jià)值發(fā)生偏離。

（四）公司市值與內(nèi)在價(jià)值、凈資產(chǎn)價(jià)值的關(guān)系辨析

在完全有效的成熟資本市場(chǎng)，上市公司市值等于股票價(jià)格與股份數(shù)量的乘積，而股票價(jià)格是圍繞內(nèi)在價(jià)值而波動(dòng)的，所以上市公司的市值與上市公司的內(nèi)在價(jià)值應(yīng)該是完全一致的（如圖1中的V2和V1，V1表示上市公司內(nèi)在價(jià)值，V2表示上市公司市值，V0表示凈資產(chǎn)重置價(jià)值，P表示上市公司價(jià)格曲線）。所以，股票價(jià)格（P）的波動(dòng)，實(shí)質(zhì)上是圍繞上市公司的市值（V2）進(jìn)行的。由于凈資產(chǎn)價(jià)值是公司歷史經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的靜態(tài)反映，一般來講，上市公司的內(nèi)在價(jià)值要高于凈資產(chǎn)重置價(jià)值（V0），因此凈資產(chǎn)重置價(jià)值是上市公司股票波動(dòng)的底線，也是市值的底線。在成熟的完全有效的資本市場(chǎng)條件下，上市公司市值、內(nèi)在價(jià)值、凈資產(chǎn)重置價(jià)值與股票價(jià)格之間的關(guān)系如圖1所示。

對(duì)于中國(guó)非完全有效的資本市場(chǎng)，公司的內(nèi)在價(jià)值（V1）不能通過市場(chǎng)得到完全反映，而是與其市場(chǎng)預(yù)期即市值（V2）存在背離現(xiàn)象。由于內(nèi)在價(jià)值的不可精確評(píng)估，股票市場(chǎng)中的股價(jià)是基于市場(chǎng)對(duì)公司內(nèi)在價(jià)值的預(yù)期而確定的，實(shí)質(zhì)上是圍繞內(nèi)在價(jià)值的市場(chǎng)預(yù)期即市值（V2）進(jìn)行波動(dòng)的，并不是依據(jù)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行波動(dòng)。所以，當(dāng)上市公司內(nèi)在價(jià)值的市場(chǎng)預(yù)期高估時(shí)，上市公司市值就會(huì)虛高，與內(nèi)在價(jià)值產(chǎn)生較大背離（如圖2中的V2遠(yuǎn)高于V1），圍繞市值而波動(dòng)的股票價(jià)格也會(huì)整體升高，產(chǎn)生價(jià)值泡沫；當(dāng)上市公司內(nèi)在價(jià)值的市場(chǎng)預(yù)期低估時(shí)，上市公司市值就會(huì)虛低，圍繞市值而波動(dòng)的股票價(jià)格也會(huì)整體降低，貶低公司價(jià)值。

二、上市公司的市值管理

在中國(guó)新興的資本市場(chǎng)，市值與內(nèi)在價(jià)值存在背離比較常見（施光耀等，2008），于是才產(chǎn)生了不同于內(nèi)在價(jià)值的市值概念，也就進(jìn)而有了市值管理的概念。顧名思義，市值管理是對(duì)上市公司市值的管理，應(yīng)從股東、股價(jià)和股本三個(gè)方面入手，以促進(jìn)上市公司市值的持續(xù)和穩(wěn)定增長(zhǎng)（施光耀，2005）。市值管理應(yīng)以公司價(jià)值最大化并提升估值水平為目標(biāo)，同時(shí)強(qiáng)調(diào)市值管理是一種長(zhǎng)效機(jī)制，所有影響未來公司價(jià)值的因素均應(yīng)進(jìn)行重點(diǎn)管理，根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境動(dòng)態(tài)調(diào)整，保持上市公司可持續(xù)價(jià)值優(yōu)勢(shì)。公司市值最大化實(shí)質(zhì)上是指公司內(nèi)在價(jià)值最大化，提高估值水平實(shí)質(zhì)上是指實(shí)現(xiàn)最大化的內(nèi)在價(jià)值在資本市場(chǎng)上的充分表現(xiàn)和反映?；诖?，劉國(guó)芳等（2007）更為明確地指出“內(nèi)在價(jià)值是上市公司市值的基礎(chǔ)，而上市公司的市值是其內(nèi)在價(jià)值的外在表現(xiàn)”。綜合多位學(xué)者的觀點(diǎn)，中國(guó)上市公司市值管理研究中心（2007）更為全面地指出“市值管理就是上市公司基于公司市值信號(hào)，綜合運(yùn)用多種科學(xué)與合規(guī)的價(jià)值經(jīng)營(yíng)方法和手段，以達(dá)到公司價(jià)值創(chuàng)造最大化、價(jià)值實(shí)現(xiàn)最優(yōu)化的戰(zhàn)略管理行為”。在強(qiáng)調(diào)內(nèi)在價(jià)值最大化的同時(shí)，指出了價(jià)值實(shí)現(xiàn)最優(yōu)化。也就是說，在股權(quán)分置改革后的全流通資本市場(chǎng)，上市公司不僅要采取一切價(jià)值管理措施追求股東內(nèi)在價(jià)值的最大化，還要采取各種適合的資本營(yíng)運(yùn)方法，進(jìn)行有效的關(guān)系管理，使上市公司內(nèi)在價(jià)值在資本市場(chǎng)得到充分反映，并保持一個(gè)合理、穩(wěn)定的溢價(jià)，使上市公司市值與其內(nèi)在價(jià)值相吻合。這個(gè)溢價(jià)不是越大越好，而是最優(yōu)為佳。

由此可見，上市公司市值管理的特點(diǎn)可以歸納如下：第一，以內(nèi)在價(jià)值為基礎(chǔ)和核心。上市公司市值管理是對(duì)上市公司價(jià)值的管理，所以必須以其內(nèi)在價(jià)值的逐步提升為基礎(chǔ)，致力于追求內(nèi)在價(jià)值最大化為目標(biāo)。第二，可持續(xù)性?；诳沙掷m(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)和公司市值的內(nèi)涵，要求上市公司的市值管理必須保持價(jià)值的長(zhǎng)期、持續(xù)創(chuàng)造和提升能力，才能實(shí)現(xiàn)公司市值的可持續(xù)最大化。第三，動(dòng)態(tài)性。一方面，市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)環(huán)境瞬息萬變，所有價(jià)值創(chuàng)造和提升措施與手段應(yīng)該動(dòng)態(tài)適應(yīng)所處經(jīng)濟(jì)環(huán)境，以保持公司內(nèi)在價(jià)值的穩(wěn)步增長(zhǎng)；另一方面，應(yīng)該根據(jù)市值信號(hào)，動(dòng)態(tài)調(diào)整價(jià)值經(jīng)營(yíng)策略和信息披露、關(guān)系管理等價(jià)值實(shí)現(xiàn)措施，以提高內(nèi)在價(jià)值的市場(chǎng)認(rèn)同度。第四，關(guān)聯(lián)性。在中國(guó)非成熟資本市場(chǎng)，市值與內(nèi)在價(jià)值存在普遍偏離，市值管理的重要目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)內(nèi)在價(jià)值在資本市場(chǎng)的恰當(dāng)反映，實(shí)現(xiàn)上市公司內(nèi)在價(jià)值與市值的高度關(guān)聯(lián)和吻合（袁文娟，2012），脫離內(nèi)在價(jià)值的高市值或低市值都是不可取的。

所以，上市公司市值管理是指上市公司以其內(nèi)在價(jià)值的持續(xù)創(chuàng)造和穩(wěn)步增長(zhǎng)為基礎(chǔ)，并基于市值信號(hào)，恰當(dāng)、合規(guī)運(yùn)用價(jià)值經(jīng)營(yíng)和價(jià)值實(shí)現(xiàn)的方法和手段，保持與資本市場(chǎng)及時(shí)、動(dòng)態(tài)的信息溝通和關(guān)聯(lián)，實(shí)現(xiàn)市值最優(yōu)化的戰(zhàn)略性管理行為，主要包括價(jià)值創(chuàng)造、價(jià)值經(jīng)營(yíng)和價(jià)值實(shí)現(xiàn)三個(gè)環(huán)節(jié)。

（一）價(jià)值創(chuàng)造

價(jià)值創(chuàng)造是通過分析價(jià)值創(chuàng)造驅(qū)動(dòng)因素并采取有效措施實(shí)現(xiàn)上市公司內(nèi)在價(jià)值最大化的過程，是市值管理的核心。合理、有效的價(jià)值創(chuàng)造會(huì)提升上市公司的內(nèi)在價(jià)值，不當(dāng)、無效的價(jià)值創(chuàng)造過程會(huì)降低上市公司的內(nèi)在價(jià)值（夏鑫，2013）。以有效的價(jià)值創(chuàng)造為例，市值管理的價(jià)值創(chuàng)造過程如圖3所示。在價(jià)值創(chuàng)造之前，市值（V2）與內(nèi)在價(jià)值（V1）相吻合，價(jià)格（P）圍繞市值（V2）和內(nèi)在價(jià)值（V1）而波動(dòng)，如圖3（a）所示；有效的價(jià)值創(chuàng)造后，內(nèi)在價(jià)值增長(zhǎng)（V1V’1），市值也隨之增長(zhǎng)（V2V’2），價(jià)格圍繞價(jià)值而波動(dòng)，市值、內(nèi)在價(jià)值及價(jià)格曲線如圖3（b）所示。很顯然，價(jià)值創(chuàng)造主要是實(shí)現(xiàn)內(nèi)在價(jià)值的持續(xù)增長(zhǎng)，并推動(dòng)市值最大化。

（二）價(jià)值經(jīng)營(yíng)與價(jià)值實(shí)現(xiàn)

價(jià)值經(jīng)營(yíng)是當(dāng)上市公司市值與內(nèi)在價(jià)值發(fā)生背離時(shí)，主動(dòng)采取并購(gòu)、增持、回購(gòu)、發(fā)行新股等合規(guī)的資本運(yùn)作方式，向市場(chǎng)傳遞市值低估或高估的信號(hào)，以達(dá)到提升或稀釋市值的目的。價(jià)值經(jīng)營(yíng)是采取各種有效措施保持公司內(nèi)在價(jià)值的持續(xù)、健康增長(zhǎng)。價(jià)值實(shí)現(xiàn)是通過有效的市場(chǎng)溝通、充分的信息披露和全面的公司形象管理等途徑，使上市公司內(nèi)在價(jià)值在資本市場(chǎng)中得到恰當(dāng)表現(xiàn)或反映。以市值高估為例，價(jià)值經(jīng)營(yíng)與價(jià)值實(shí)現(xiàn)過程如圖4所示。市值高估時(shí)，市值（V2）遠(yuǎn)高于內(nèi)在價(jià)值（V1），價(jià)格（P）圍繞市值（V2）波動(dòng)，此時(shí)價(jià)格（P）會(huì)嚴(yán)重背離內(nèi)在價(jià)值（V1），如圖4（a）所示；上市公司恰當(dāng)、合規(guī)運(yùn)用價(jià)值經(jīng)營(yíng)和價(jià)值實(shí)現(xiàn)方法、手段后，市值（V2）會(huì)趨近內(nèi)在價(jià)值（V1），此時(shí)價(jià)格（P）圍繞市值（V2）波動(dòng)的結(jié)果，實(shí)質(zhì)上就是圍繞內(nèi)在價(jià)值（V1）波動(dòng)，價(jià)格能恰當(dāng)?shù)胤从彻緝r(jià)值，如圖4（b）所示。

三、上市公司市值管理的目標(biāo)

有關(guān)上市公司市值管理目標(biāo)的表述，眾說紛紜，莫衷一是，主要爭(zhēng)論表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。

（一）市值最大化還是內(nèi)在價(jià)值最大化

因?yàn)槭兄捣从成鲜泄驹谫Y本市場(chǎng)中的價(jià)值表現(xiàn)，亦即體現(xiàn)了包括投資者在內(nèi)的利益相關(guān)者對(duì)公司的價(jià)值預(yù)期，所以上市公司市值的大小體現(xiàn)了上市公司的綜合實(shí)力和競(jìng)爭(zhēng)能力。越高市值的上市公司，一方面體現(xiàn)了上市公司的較高價(jià)值創(chuàng)造能力和投資回報(bào)率；另一方面往往更容易得到資本市場(chǎng)的認(rèn)可，可以獲得更多潛在投資者的青睞，可以利用配股、增發(fā)等手段籌集到公司發(fā)展所需資金，有利于上市公司未來擴(kuò)張和發(fā)展；最后，在股權(quán)分置后的全流通市場(chǎng)，越高市值的上市公司可以有效抵御被收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。可見，上市公司的高市值可以推動(dòng)可持續(xù)價(jià)值創(chuàng)造能力逐步提升，追求市值最大化應(yīng)該是市值管理的最理想目標(biāo)。

然而，市值的高低取決于內(nèi)在價(jià)值的大小，過度偏離內(nèi)在價(jià)值的高市值，只能是“空中樓閣”，或者是“曇花一現(xiàn)”（夏鑫，2013），這種高市值實(shí)際上是一種價(jià)值泡沫，當(dāng)市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生細(xì)微變化，資金鏈條某個(gè)環(huán)節(jié)可能發(fā)生斷裂，勢(shì)必導(dǎo)致市值崩盤，嚴(yán)重?fù)p害各相關(guān)者的利益，實(shí)踐中也不乏這樣的案例。所以，追求市值最大化首先應(yīng)該立足于價(jià)值創(chuàng)造與價(jià)值經(jīng)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)內(nèi)在價(jià)值最大化。也就是說，市值管理目標(biāo)首先是內(nèi)在價(jià)值最大化，然后才是市值最大化。

（二）純粹的股東財(cái)富最大化還是權(quán)衡相關(guān)者利益的股東財(cái)富最大化

前已明確，市值管理是一種動(dòng)態(tài)、長(zhǎng)效機(jī)制，實(shí)現(xiàn)內(nèi)在價(jià)值的可持續(xù)增長(zhǎng)和穩(wěn)定溢價(jià)的市場(chǎng)認(rèn)同。然而，從價(jià)值創(chuàng)造和價(jià)值經(jīng)營(yíng)的角度看，利潤(rùn)最大化和股東財(cái)富最大化都是完全從股東的視角考慮，不可能真正實(shí)現(xiàn)內(nèi)在價(jià)值動(dòng)態(tài)、可持續(xù)的長(zhǎng)期創(chuàng)造和穩(wěn)定增長(zhǎng)。眾所周知，利潤(rùn)最大化除了沒有考慮時(shí)間和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值外，其最大缺陷是容易導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)的短期行為；純粹的股東財(cái)富最大化雖然考慮了時(shí)間和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，但僅考慮股東財(cái)富的增加，忽視其他相關(guān)者的利益保障，也不可能實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造的可持續(xù)性（夏鑫，2013）。很明顯，當(dāng)諸如薪酬、休假、工作環(huán)境等員工利益沒有得到有效保障時(shí)，可能會(huì)引起員工辭職、怠工甚至罷工，效率低下，勢(shì)必影響公司未來價(jià)值創(chuàng)造能力的提升和增長(zhǎng)。從價(jià)值實(shí)現(xiàn)角度看，只強(qiáng)調(diào)股東利益的投資者關(guān)系管理，而忽視其他利益相關(guān)者關(guān)系管理，上市公司的內(nèi)在價(jià)值不可能在資本市場(chǎng)得到充分的認(rèn)同，也勢(shì)必導(dǎo)致其內(nèi)在價(jià)值與市值的過度偏離，容易導(dǎo)致市值跳水，影響股東財(cái)富。由此可見，純粹的股東財(cái)富最大化并不能實(shí)現(xiàn)上市公司價(jià)值創(chuàng)造的持續(xù)、穩(wěn)定增長(zhǎng)。

企業(yè)是一個(gè)由很多利益相關(guān)者組成的系統(tǒng)（弗里曼，1984），上市公司不僅要重視股東回報(bào)，還要關(guān)注其他相關(guān)者的利益訴求。有關(guān)利益相關(guān)者理論對(duì)公司財(cái)務(wù)管理的影響和應(yīng)用，我國(guó)已有很多學(xué)者進(jìn)行了相關(guān)研究，上市公司應(yīng)該均衡各相關(guān)者的利益，充分協(xié)調(diào)各利益相關(guān)者之間的利益沖突，進(jìn)行共同公司治理（袁振興，2004；陳宏輝等，2005；湯景輝，2008），突破“股東至上”，實(shí)施“利益相關(guān)者合作”的財(cái)務(wù)管理模式（張兆國(guó)等，2009）。基于此，利益相關(guān)者價(jià)值最大化能否成為衡量上市公司內(nèi)在價(jià)值的目標(biāo)呢？筆者認(rèn)為，這也并不恰當(dāng)，理由有三：第一，利益相關(guān)者價(jià)值最大化本身表述就存在問題，因?yàn)槔嫦嚓P(guān)者不是一個(gè)主體，而是涉及很多個(gè)利益主體，利益相關(guān)者價(jià)值最大化就是一個(gè)多目標(biāo)最大化求解問題，而用數(shù)學(xué)的語言來表達(dá)，同一個(gè)系統(tǒng)中實(shí)現(xiàn)多目標(biāo)最大化是無解的、不可能的；第二，公司各利益相關(guān)者之間的現(xiàn)實(shí)或潛在的利益沖突是一種客觀存在，如股東和經(jīng)營(yíng)者之間的利益沖突、大股東和小股東之間的利益沖突、股東與債權(quán)人之間的利益沖突等，這些沖突雖可以協(xié)調(diào)和緩和，但不可能完全消除，也就是說，受其他相關(guān)者的利益約束，股東不可能追求到價(jià)值最大化，經(jīng)營(yíng)者也不可能追求到價(jià)值最大化，其他利益相關(guān)者同樣不可能追求到價(jià)值最大化（袁振興，2004）；第三，簡(jiǎn)單地把企業(yè)視為利益相關(guān)者相互達(dá)成的平等組合是不貼切的，因?yàn)楦骼嫦嚓P(guān)者契約締結(jié)存在先后順序，而且地位和貢獻(xiàn)也有所不同，因此企業(yè)中各利益相關(guān)者享有的收益和承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也是不同的，其利益的保障程度勢(shì)必也有所不同，在企業(yè)資源有限的條件下，相關(guān)者利益均實(shí)現(xiàn)最大化是不可能操作的（陳波，2001）。

所以，上市公司市值管理所追求的內(nèi)在價(jià)值最大化，并不是單一基于股東視角的股東財(cái)富最大化，也不可能是所有利益相關(guān)者利益的最大化，而應(yīng)該是基于所有利益相關(guān)者視角的權(quán)衡相關(guān)者利益條件下的股東財(cái)富最大化（傅元略，2007）。

（三）市值最大化還是市值最優(yōu)化

在成熟、完全有效的資本市場(chǎng)，上市公司的市值與其內(nèi)在價(jià)值應(yīng)該是完全一致的，所以西方發(fā)達(dá)國(guó)家沒有單獨(dú)市值管理的說法，市值管理實(shí)質(zhì)上就是價(jià)值管理（蘆陽，2012）。然而，在中國(guó)新興的資本市場(chǎng)，上市公司的市值與其內(nèi)在價(jià)值普遍存在偏離，偏離過大，會(huì)導(dǎo)致市值泡沫，影響各利益相關(guān)者的權(quán)益。所以，上市公司市值管理的又一目標(biāo)就是采用適當(dāng)?shù)耐緩胶头椒▽?shí)現(xiàn)上市公司內(nèi)在價(jià)值在資本市場(chǎng)上的恰當(dāng)反映（姚電等，2011）。什么是恰當(dāng)反映呢？恰當(dāng)反映就是使公司內(nèi)在價(jià)值在資本市場(chǎng)上得到充分反映，并有一個(gè)穩(wěn)定、合理的溢價(jià)。這個(gè)溢價(jià)不是越高越好，而應(yīng)該有一個(gè)度。所以，上市公司市值管理并不是一味地追求市值最大化，而應(yīng)該是追求內(nèi)在價(jià)值得到完全反映并有穩(wěn)定溢價(jià)的市值最優(yōu)化。

綜上所述，市值管理以價(jià)值創(chuàng)造為核心，權(quán)衡相關(guān)者利益條件下追求股東財(cái)富持續(xù)、穩(wěn)定增長(zhǎng)和最大化，并以價(jià)值經(jīng)營(yíng)和價(jià)值實(shí)現(xiàn)為方法與途徑，使內(nèi)在價(jià)值在資本市場(chǎng)得到恰當(dāng)反映，實(shí)現(xiàn)內(nèi)在價(jià)值與市值的動(dòng)態(tài)關(guān)聯(lián)，實(shí)現(xiàn)市值最優(yōu)化。概括地講，上市公司市值管理目標(biāo)可以深層次表述為：權(quán)衡相關(guān)者利益的股東財(cái)富可持續(xù)最大化增長(zhǎng)并實(shí)現(xiàn)恰當(dāng)關(guān)聯(lián)的市值最優(yōu)化。

四、上市公司市值管理模式：基于利益相關(guān)者的可持續(xù)市值管理

明確了上市公司市值管理的內(nèi)涵和目標(biāo)，那么如何進(jìn)行上市公司市值管理呢？或者說，如何確定上市公司內(nèi)在價(jià)值的可持續(xù)創(chuàng)造模式，以及如何選擇價(jià)值經(jīng)營(yíng)和價(jià)值實(shí)現(xiàn)的方法、手段與途徑呢？通過前面的分析我們應(yīng)該有了答案，只有基于利益相關(guān)者視角進(jìn)行上市公司市值管理，才能實(shí)現(xiàn)內(nèi)在價(jià)值的動(dòng)態(tài)、持續(xù)、穩(wěn)定增長(zhǎng)的市值最優(yōu)化目標(biāo)。基于利益相關(guān)者的可持續(xù)市值管理，如圖5所示。

（一）基于利益相關(guān)者視角上市公司的價(jià)值創(chuàng)造：權(quán)衡相關(guān)者利益的股東財(cái)富最大化

從利益相關(guān)者視角考慮，價(jià)值創(chuàng)造的目標(biāo)應(yīng)該是權(quán)衡相關(guān)者利益的股東財(cái)富最大化，實(shí)現(xiàn)上市公司當(dāng)前經(jīng)濟(jì)價(jià)值或價(jià)值創(chuàng)造最大化。基于此目標(biāo)，從生產(chǎn)技術(shù)、成本控制、經(jīng)營(yíng)模式、內(nèi)部控制與公司治理等深入分析價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素，并進(jìn)行相應(yīng)的價(jià)值創(chuàng)造途徑和方法（如創(chuàng)新商業(yè)模式、拓寬市場(chǎng)渠道、深度開發(fā)核心技術(shù)、科學(xué)的激勵(lì)考核、成本協(xié)同控制等）的選擇。在進(jìn)行價(jià)值創(chuàng)造方法選擇時(shí)，一定基于利益相關(guān)者整體考慮，譬如依據(jù)成本控制驅(qū)動(dòng)因素選擇成本控制模式或方法來實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造時(shí)，可以選擇利益相關(guān)者成本協(xié)同控制模式。

（二）基于利益相關(guān)者視角上市公司的價(jià)值經(jīng)營(yíng)：相關(guān)者利益同步增長(zhǎng)的可持續(xù)價(jià)值創(chuàng)造

價(jià)值經(jīng)營(yíng)可以說是利用資本市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)造價(jià)值的再運(yùn)用和再?zèng)Q策（投資、籌資、分配）過程，其目標(biāo)實(shí)質(zhì)上是在詳細(xì)分析利益相關(guān)者效用驅(qū)動(dòng)因素的基礎(chǔ)上采取一定途徑和方法實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造能力可持續(xù)增長(zhǎng)。利益相關(guān)者效用是指利益相關(guān)者理性需求的實(shí)現(xiàn)程度，基于利益相關(guān)者視角，上市公司價(jià)值經(jīng)營(yíng)應(yīng)該以充分考慮利益相關(guān)者效用滿意度為前提的相關(guān)者利益同步增長(zhǎng)的可持續(xù)價(jià)值創(chuàng)造為目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)上市公司潛在價(jià)值的最大化。價(jià)值經(jīng)營(yíng)必須順應(yīng)市場(chǎng)環(huán)境，充分權(quán)衡各利益相關(guān)者的利益，以綜合權(quán)衡股東效用、客戶效用、供應(yīng)商效用、員工效用、政府效用和社會(huì)效用為驅(qū)動(dòng)，選擇適當(dāng)?shù)姆峙湔?、靈活的再融資、增減持、并購(gòu)重組、股權(quán)激勵(lì)、資產(chǎn)注入、定向增發(fā)等手段（魏建國(guó)等，2013）。

（三）基于利益相關(guān)者視角上市公司的價(jià)值實(shí)現(xiàn)：利益相關(guān)者關(guān)系可持續(xù)改善

基于利益相關(guān)者角度，上市公司價(jià)值實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)，實(shí)質(zhì)上是在充分分析價(jià)值偏離的所有影響因素的基礎(chǔ)上，選擇相應(yīng)的途徑和方法，以使上市公司的市值反映其內(nèi)在價(jià)值的變化并保持穩(wěn)定溢價(jià)。在目前弱有效的資本市場(chǎng)，利益相關(guān)者關(guān)系管理是價(jià)值實(shí)現(xiàn)的關(guān)鍵途徑，追求利益相關(guān)者關(guān)系持續(xù)改善是價(jià)值實(shí)現(xiàn)的核心目標(biāo)。此外，信息披露質(zhì)量、應(yīng)急處理能力和媒介關(guān)系管理技巧等也是提高價(jià)值實(shí)現(xiàn)和價(jià)值關(guān)聯(lián)度的主要途徑。

（四）基于利益相關(guān)者的市值管理績(jī)效評(píng)價(jià)

基于利益相關(guān)者的市值管理績(jī)效評(píng)價(jià)，首先應(yīng)該評(píng)估上市公司內(nèi)在價(jià)值，其次應(yīng)該評(píng)價(jià)內(nèi)在價(jià)值是否得到市場(chǎng)的恰當(dāng)反映。（1）評(píng)估上市公司內(nèi)在價(jià)值，應(yīng)該基于利益相關(guān)者選擇適當(dāng)?shù)脑u(píng)估模型和方法。例如，可以選擇考慮其他利益相關(guān)者訴求后的股權(quán)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型或經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）折現(xiàn)模型，并根據(jù)具體的價(jià)值經(jīng)營(yíng)方式、價(jià)值實(shí)現(xiàn)途徑等調(diào)整相關(guān)參數(shù)，以評(píng)估上市公司的內(nèi)在價(jià)值。（2）評(píng)價(jià)內(nèi)在價(jià)值是否得到市場(chǎng)的恰當(dāng)反映，應(yīng)該基于利益相關(guān)者構(gòu)建市值管理績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系和評(píng)價(jià)模型。首先，基于利益相關(guān)者分析市值管理中價(jià)值創(chuàng)造、價(jià)值經(jīng)營(yíng)和價(jià)值實(shí)現(xiàn)的各種影響因素，構(gòu)建上市公司可持續(xù)市值管理績(jī)效動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。該指標(biāo)體系既包括定量指標(biāo)，也應(yīng)包括定性指標(biāo)；既包括結(jié)果指標(biāo)，還必須包括過程指標(biāo)。其次，根據(jù)評(píng)估的內(nèi)在價(jià)值，綜合考慮資本市場(chǎng)有效性和公司所處行業(yè)特點(diǎn)，利用上述評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，構(gòu)建基于層次分析與模糊評(píng)判相結(jié)合的評(píng)價(jià)模型。

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上市公司市值管理案例范文第3篇

國(guó)有股減持――跌，全流通――跌，屢次暫停IPO――救市，限制大股東減持――救市……中國(guó)證券市場(chǎng)打從娘胎里出來，就是一個(gè)自帶數(shù)倍股權(quán)杠桿的特殊市場(chǎng)，二級(jí)市場(chǎng)參與者對(duì)解禁、融資再融資頻頻“用腳投票”，而上述這些只是A股市場(chǎng)“擴(kuò)容恐懼癥”的病狀。

無論指標(biāo)制、審批制還是核準(zhǔn)制，只要IPO成功，拿到的代碼就是一張融資許可證。在近二十年來廣義貨幣M2年復(fù)合增長(zhǎng)率近17%的瘋狂增速下，低成本資金稀缺，“融資便利”為這串代碼賦予了特殊價(jià)值。

“圈錢”許可證

“上市”作為一種融資技能，究竟有多便利？

我們來看一組數(shù)據(jù)。

2010年末-2015年末，上證指數(shù)近乎原地踏步，而A股全市場(chǎng)流通市值卻從19.09萬億元飆升至41.79萬億元。據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2015年全年包括首發(fā)上市、再融資和發(fā)行優(yōu)先股在內(nèi)，A股市場(chǎng)共實(shí)現(xiàn)融資額1.05萬億元。數(shù)據(jù)顯示，2015年共有220家企業(yè)完成首發(fā)上市，融資1578.29億元，同比分別增長(zhǎng)76%和136%；399家上市公司完成再融資發(fā)行，融資8931.96億元、同比增長(zhǎng)31%，其中12家上市公司發(fā)行優(yōu)先股，融資2036.5億元、同比增長(zhǎng)93%。上市公司并購(gòu)重組同樣十分活躍。據(jù)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)年上市公司并購(gòu)重組交易2669單，交易總金額約為2.2萬億元、同比增長(zhǎng)52%。

除此之外，在交易活躍的2015年，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)新增掛牌公司3557家，融資1216.17億元，同比分別增長(zhǎng)193%和821%。37家區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)共有掛牌股份公司3375家，展示企業(yè)4.15萬家，累計(jì)為企業(yè)實(shí)現(xiàn)各類融資4331.56億元。

這些融資去了哪兒呢？我們?cè)賮砜匆粋€(gè)教科書般的經(jīng)典案例：京東方A。

2010-2012年，京東方未分配利潤(rùn)分別為-42.95億元、-37.34億元和-34.76億元，并且連續(xù)三年未分紅，但這一點(diǎn)并不妨礙三番五次屢屢融資。京東方A上市以來，總計(jì)向A股股東派現(xiàn)5次，共4.67億元；募資6次，共718.76億元。

截至2015年3月31日，其總市值僅886億元。

如果從1997年其B股發(fā)行時(shí)總股本約3.7億股開始計(jì)算，現(xiàn)在的京東方總股本已達(dá)351.53億股，股本增長(zhǎng)近95倍。去除歷年再融資所得，其內(nèi)生市值約167億。

再看資產(chǎn)負(fù)債表：718.76億元的歷次募資，截至2015年9月末，帶給京東方的是789.44億元的股東權(quán)益，增值僅70.68億元，15年來總回報(bào)率不過9%，如果以復(fù)利計(jì)算，連活期存款都比不上，堪稱價(jià)值毀滅者。

你看，這樣低的投資回報(bào)率，都有大把的錢讓你來融資，不融是不是傻？

大股東提款機(jī)？

除了公司可以融到便宜的資金，拿到代碼上市的另一重誘惑來自大股東的落袋為安。

根據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，股改以來，截至2015年12月31日，滬深兩市上市公司共有2364家公告減持，累計(jì)公告減持股數(shù)占累計(jì)解禁所有限售股的比例為4.51%，累計(jì)減持市值占累計(jì)解禁所有限售股市值的比例為5.95%。

2015年，被減持公司1594家，占當(dāng)年解禁公司家數(shù)的比例為137.53%，家數(shù)和比例均為股改以來最高；被減持股數(shù)390.67億股，為歷史最高，占當(dāng)年解禁公司解禁股數(shù)的17.77%；被減持市值5554.60億元，為歷史最高，占當(dāng)年解禁公司解禁市值的17.07%。

與之對(duì)應(yīng)的是，2014年的被減持家數(shù)、被減持股數(shù)和被減持市值分別為1284家、198.23億股、2218.45億元，占當(dāng)年解禁的比例分別為132.51%、15.06%、13.71%。

顯然，2015年，大股東們更為迫切地希望落袋為安。

2015年以來，創(chuàng)業(yè)板大股東減持套現(xiàn)，金額最高的是萬邦達(dá)的王飄揚(yáng)家族。就在萬邦達(dá)股價(jià)達(dá)到51.96元高位之后，公司董事長(zhǎng)王飄揚(yáng)的外甥胡安君和妹妹王婷婷陸續(xù)減持，通過二級(jí)市場(chǎng)及大宗交易套現(xiàn)超過62億元。

再比如樂視網(wǎng)，6月1日、3日，其控股股東賈躍亭通過大宗交易兩次減持，落袋24.99億現(xiàn)金。此前，曾經(jīng)的第二大股東賈躍芳已大幅減持，2015年初至6月1日期間累計(jì)減持參考市值達(dá)12.29億元。

上述只是后起之秀，要說市值管理的行家，不能不提中信證券。

2015年1月16日晚間，中信證券公告稱，大股東中信股份1月13日至16日通過上證所集中競(jìng)價(jià)交易系統(tǒng)減持中信證券股份，短短4天套現(xiàn)約110億元。一年后的2016年2月29日，中信證券公告稱，第一大股東中信有限已于2月26日、2月29日通過自身股票賬戶增持股份合計(jì)約1.11億股（A股）。公告稱，中信集團(tuán)“是根據(jù)其經(jīng)營(yíng)決策，參考政策環(huán)境、市場(chǎng)狀況、股價(jià)表現(xiàn)等因素而采取的即期操作”。3月4日，該公司的另一份公告顯示，2月26日至3月2日期間，中信有限及其關(guān)聯(lián)企業(yè)合計(jì)增持中信證券1.3億股A股股份，比之前公告的還多0.19億股。

30多元賣出，15 元多買回，這種精確的“高拋低吸”，二級(jí)市場(chǎng)投資者怎能不甘拜下風(fēng)。

更經(jīng)典的是深圳惠程前董事長(zhǎng)的“一鍵清倉(cāng)”，減持市值近20億元。要知道這公司2013年利潤(rùn)只有3000余萬元，真是一朝上市奠定百年基業(yè)。

“任性”定增出奇跡

有人說，注冊(cè)制放開審批，股票敞開供應(yīng)，讓市場(chǎng)自己決定價(jià)格，是可以實(shí)現(xiàn)合理定價(jià)的。真的是這樣嗎？我們不妨再看看最接近注冊(cè)制的市場(chǎng)――新三板。

2015年前11個(gè)月，新三板發(fā)行融資總額1107.89億，僅PE累計(jì)完成融資額就高達(dá)299.55億，占了融資總額的近三成。九鼎集團(tuán)三次定增157.87 億元、中科招商四次融資108.84 億元，并瘋狂舉牌上市公司。在新三板以300余倍市盈率融資，反手借殼主板上市公司――九鼎投資的驚天案例，直接導(dǎo)致股轉(zhuǎn)公司將類金融機(jī)構(gòu)掛牌業(yè)務(wù)全部暫停。

新三板掛牌公司匯森能源，耗時(shí)8個(gè)月后重大資產(chǎn)重組預(yù)案，重組對(duì)象竟然是自家董事長(zhǎng)和老婆名下的3套房產(chǎn)和2輛車，共計(jì)人民幣667.55萬，相當(dāng)于兩位股東用資產(chǎn)換了公司180萬股股份。

2016年2月17日，海南沉香也發(fā)出了跟匯森能源有“異曲同工之妙”的資產(chǎn)重組公告：發(fā)行股份收購(gòu)公司6名股東名下的17695株沉香樹苗，估價(jià)3億元，平均每株1.7萬元。

當(dāng)然，只要股價(jià)能漲，這都不是事兒。

三毛派神公告并購(gòu)眾志芯科技的時(shí)候，眾志芯科技剛成立17天，全部股權(quán)未經(jīng)審計(jì)的賬面值為2000萬元，三毛派神卻給了個(gè)高價(jià)――估值6.2億元，較賬面凈資產(chǎn)增值6億元，增值率3100.06%。2015年9月7日三毛派神停牌時(shí)，股價(jià)13.58元，市值約25億；12月22日復(fù)牌后，連拉8個(gè)漲停板。此后股價(jià)震蕩上行，3月31日收于31.55元的歷史最高價(jià)，市值已達(dá)58.8億元。

“中國(guó)式價(jià)值投資”

入市能融資，減持可落袋，定增出奇跡，三重好處便是這個(gè)代碼的估值命門。一旦注冊(cè)制“緩刑”，戰(zhàn)略新興板“無期徒刑”，IPO變成每日開獎(jiǎng)的全民大樂透之后，A股代碼又值錢了――除了剛上市的次新股，目前A股最小市值公司的門檻已經(jīng)超過20億元。

上市公司市值管理案例范文第4篇

幾種常見的模式：上市公司或子公司+PE（案例：東陽光科聯(lián)合九派資本設(shè)立新能源產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金）；上市公司+關(guān)聯(lián)方+PE（案例：中恒集團(tuán)設(shè)立醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金）；上市公司+券商/券商系基金（案例：昆明制藥聯(lián)合平安證券旗下基金設(shè)立醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金）。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，發(fā)達(dá)國(guó)家的并購(gòu)基金，通常指相對(duì)獨(dú)立運(yùn)作的Buy-Out基金?；鹋袛嗄称髽I(yè)有價(jià)值，就花錢買下公司控股權(quán)，進(jìn)行一些處理（例如業(yè)務(wù)分拆、方向調(diào)整、團(tuán)隊(duì)調(diào)整、換個(gè)資本市場(chǎng)等等）讓公司增值，然后再把股份賣掉獲利。這種基金需要對(duì)行業(yè)、公司判斷很深，對(duì)公司具體經(jīng)營(yíng)發(fā)展有掌控力。但是在國(guó)內(nèi)，這種模式發(fā)展得不太順利。自2011年硅谷天堂首創(chuàng)“PE+上市公司”這種模式，近幾年迅速流行。

九鼎投資董事會(huì)秘書/合伙人黃震認(rèn)為，從PE的角度看，上市公司存在三大痛點(diǎn)：第一，未來戰(zhàn)略發(fā)展方向不清晰。第二，缺少并購(gòu)的能力和資源。第三，缺少資本運(yùn)作能力?！皬娜齻€(gè)痛點(diǎn)來講，PE機(jī)構(gòu)不僅解決了上市公司的資金問題，更重要的PE機(jī)構(gòu)可以從產(chǎn)業(yè)的角度、從戰(zhàn)略的角度、從資源的角度解決上市公司的一些面臨業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的痛點(diǎn)，這是我們認(rèn)為PE機(jī)構(gòu)跟上市公司在合作方面，會(huì)更深更緊密的契合點(diǎn)。”

上市公司的優(yōu)勢(shì)也很明顯：資源豐富，對(duì)所在行業(yè)非常熟悉，有很好的產(chǎn)業(yè)整合背景，可以利用資本市場(chǎng)，通過發(fā)股、融資、現(xiàn)金支付等方式進(jìn)行并購(gòu)。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的新常態(tài)下，眾多產(chǎn)業(yè)將洗牌和重組，潛在的并購(gòu)?fù)顿Y需求非常大。與此同時(shí)，PE機(jī)構(gòu)也需要這樣的潛在買方，拓寬項(xiàng)目的退出渠道。雙方有很強(qiáng)的合作意愿。

“我們也看到之前不少的新聞，有一些PE機(jī)構(gòu)，也舉牌了一些上市公司，上市公司看到這些機(jī)構(gòu)舉自己的盤之后很緊張，擔(dān)心是不是“野蠻人”已經(jīng)站在自己的門口了。后來發(fā)現(xiàn)這些機(jī)構(gòu)舉盤自己可能更多的是合作的意愿，最后有一些達(dá)成了合作。我們覺得一個(gè)PE機(jī)構(gòu)和上市公司的合作和原有的PE簡(jiǎn)單的投資模式相比較，更趨于復(fù)雜，期限趨于長(zhǎng)期，一個(gè)切入到上市公司合作的時(shí)點(diǎn)，提供資金的時(shí)點(diǎn)非常的多樣化?！眲P迪資本合伙人任正浩說。

任正浩認(rèn)為，上市公司自己的資金籌措的能力，相對(duì)于其他的企業(yè)來講更多樣化，包括傳統(tǒng)貸款、各種創(chuàng)新的金融產(chǎn)品，包括發(fā)各種債、資產(chǎn)重組、定向增發(fā)等等。上市公司需要對(duì)資金鏈進(jìn)行通盤考慮。上市公司和PE機(jī)構(gòu)的合作，一定是針對(duì)自身特質(zhì)，優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。

“上市公司并購(gòu)資金的來源，最直接的是并購(gòu)貸款，或者是PE機(jī)構(gòu)合作的產(chǎn)業(yè)基金，自己做的產(chǎn)業(yè)基金的布局。但是從廣度來講，涉及到不同的資金來源怎么樣充分地整合到一起，形成長(zhǎng)周期的并購(gòu)的布局問題?！比握普f。

游走在創(chuàng)新的邊緣

發(fā)展到今天，PE+上市公司的合作模式已經(jīng)越來越多樣化。

2016年8月2日，美利紙業(yè)證券簡(jiǎn)稱變更為“美利云”（000815.SZ）。公司使用非公開發(fā)行股票募集資金中的12億元，增資控股了寧夏云創(chuàng)數(shù)據(jù)投資有限公司（簡(jiǎn)稱“云創(chuàng)數(shù)據(jù)”），數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)成為重要業(yè)務(wù)。

在美利云增資控股云創(chuàng)數(shù)據(jù)前，賽伯樂投資集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱“賽伯樂集團(tuán)”）實(shí)際控制人朱敏持有云創(chuàng)數(shù)據(jù)71.4%的股權(quán)，是云創(chuàng)數(shù)據(jù)的實(shí)際控制人。

朱敏推動(dòng)賽伯樂集團(tuán)及其一致行動(dòng)人聯(lián)合出資12億元認(rèn)購(gòu)美利云非公開發(fā)行的股份，美利云拿著這12億元增資控股朱敏實(shí)際控制的云創(chuàng)數(shù)據(jù)，然后帶動(dòng)美利云股票上漲。

“這種模式下，并購(gòu)基金扮演的不是大股東，也不是借殼，左手買進(jìn)一個(gè)資產(chǎn)，右手裝進(jìn)上市公司，上市公司兌現(xiàn)給我一些現(xiàn)金、一些資產(chǎn)，這樣皆大歡喜，上市公司增加了新主業(yè)，大老板還是大老板，但是基金也不吃虧。如果不裝在上市公司里，沒有資產(chǎn)證券化的話，增值是很低的，一旦進(jìn)入上市公司，溢價(jià)會(huì)很多?！?/p>

8月2日，美利云的收盤價(jià)為每股22.56元，總股本6.95億股，市值157億元。朱敏自己及其朋友圈----賽伯樂集團(tuán)及其一致行動(dòng)人的投資人、南京創(chuàng)毅合計(jì)持有33.58%美利云股份，這部分股份對(duì)應(yīng)的美利云市值為53億元，與12億元的原始出資比較，爆賺了41億元。

“現(xiàn)在存在二級(jí)市場(chǎng)資源吞并一級(jí)市場(chǎng)、劣幣驅(qū)逐良幣、劣勢(shì)資源取代優(yōu)勢(shì)資源的現(xiàn)象。這對(duì)產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展是不利的?！毕赏Y本董事長(zhǎng)/創(chuàng)始合伙人劉牧龍認(rèn)為，“在發(fā)達(dá)國(guó)家的資本市場(chǎng)，包括一級(jí)二級(jí)，我們看到一個(gè)現(xiàn)象，一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)沒有巨大的鴻溝，流動(dòng)性議價(jià)是有限的。但在中國(guó)不一樣，我們看到一個(gè)新股上市，10個(gè)漲停板，20個(gè)漲停板，為什么是這樣？因?yàn)槲覀冇幸粋€(gè)壁壘，鯉魚跳了龍門以后就飛上天了，“雞犬升天”，這可能不是一個(gè)正常的，或者不是一個(gè)非常好的現(xiàn)象，但是沒辦法，我們現(xiàn)在的狀況就是這樣。實(shí)際上上市公司占據(jù)了各種資源，票在他手上，你想買，對(duì)不起，只有他有票，所以就會(huì)出現(xiàn)這種情況?！?/p>

上市公司市值管理案例范文第5篇

關(guān)鍵詞：券商；借殼上市；殼資源

中圖分類號(hào)：F830.39 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2016）030-000-02

一、引言

1.背景介紹

隨著經(jīng)濟(jì)的騰飛，股權(quán)分置改革的推進(jìn)，證券化時(shí)代的發(fā)展勢(shì)不可擋。如果企業(yè)想要發(fā)展壯大，沒有資金的支撐，這一切也不過是空中樓閣。一般說來，企業(yè)選擇發(fā)展、籌集資金的策略大約可以分為以下三種。

（1）通過自己經(jīng)營(yíng)成果的e累，有機(jī)成長(zhǎng)；

（2）通過并購(gòu)上市，募集大量資金從而飛速發(fā)展；

（3）通過合營(yíng)，資源共享，共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

于是乎，借殼上市也就應(yīng)運(yùn)而生了。

曲線上市的光環(huán)引來了不少券商的躍躍欲試。一系列券商成功借殼上市接踵而至：國(guó)金證券成功借殼S成建投，海通證券順利借殼都市股份等等。

2.本文的貢獻(xiàn)：

本文的意義在于以下兩點(diǎn)：1，本文采取理論跟案例相結(jié)合的方式來闡述證券公司借殼上市中所產(chǎn)生的各類問題，有著一定的現(xiàn)實(shí)意義。通過海通證懷曬借殼上市的案例，力求形象，生動(dòng)地詮釋借殼上市中的有關(guān)的理論。2，在證券行業(yè)借殼上市“松綁”之際，希望券商們能借助成功案例中的經(jīng)驗(yàn)抓住政策變更的契機(jī)，努力做大做強(qiáng)，有效抵御國(guó)外券商的競(jìng)爭(zhēng)。

3.相關(guān)概念的界定與說明

（1）券商

證券公司通常資金雄厚。其主要業(yè)務(wù)包括：證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)；證券投資咨詢業(yè)務(wù)；與證券交易、證券投資活動(dòng)有關(guān)的財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)；證券承銷與保薦業(yè)務(wù)；證券自營(yíng)業(yè)務(wù)；證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)；融資融券業(yè)務(wù)；證券公司中間介紹（IB）業(yè)務(wù)。

（2）借殼上市

借殼上市是指私人公司通過把資產(chǎn)注入一間市值較低或經(jīng)營(yíng)狀況較差的已上市公司（即殼公司），得到該公司一定程度的控股權(quán)，進(jìn)而借助殼公司的上市公司地位，使母公司的資產(chǎn)得以曲線上市。

（3）殼資源

殼資源也稱殼資源，指那種具有上市公司資格，但瀕臨退市危險(xiǎn)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不濟(jì)或發(fā)展前途暗淡急，急需其它公司通過注入資產(chǎn)等方式來起死回生的公司，即成為非上市公司買殼收購(gòu)目標(biāo)的上市公司。

4.文獻(xiàn)綜述

（1）對(duì)借殼上市的模式的相關(guān)研究的文獻(xiàn)

有關(guān)借殼上市模式的文獻(xiàn)并不是很多，針對(duì)券商而言的更是少之又少。

（2）對(duì)殼資源價(jià)值評(píng)估的相關(guān)研究

張莎莎在《滬深上市公司估值指標(biāo)體系設(shè)計(jì)與估值模型研究》（2009年3月）一文中通過估值方法、估值體系以及估值模型三方面入手從而量化滬深上市公司的價(jià)值。在《中國(guó)A股市場(chǎng)估值的探討》一文中耿建從定量跟定性兩個(gè)角度入手，分析我國(guó)A股市場(chǎng)的估值問題。在《我國(guó)券商盈利模式轉(zhuǎn)換與估值方法優(yōu)化研究》（2013年6月）一文中，黃立軍和馬榮寶認(rèn)為券商行業(yè)有著特殊性，單用一般的估值方法存在些許缺陷，于是他們對(duì)現(xiàn)有的估值方法進(jìn)行了優(yōu)化。田增潤(rùn)在《企業(yè)估值方法比較分析》（2013年8月）中對(duì)不同的企業(yè)估值方法進(jìn)行了比較分析，從而得出不同估值方法的適用范圍。

5.借殼上市的動(dòng)因：

（1）直接上市令券商們望而卻步的高門檻

在通常情況下，證券交易公司的興衰離不開股市行情的漲落。在經(jīng)歷了08年大牛市之后，2010年中國(guó)股市大步邁進(jìn)了大熊市，“輔車相依，唇亡齒寒”，股票行情的持續(xù)低迷也將券商們卷入了寒冬。這也使得“持續(xù)三年盈利”的IPO要求顯得尤為苛刻。加之“凈資本”等其他嚴(yán)苛的上市條款，讓直接上市變得如此高不可攀。

市場(chǎng)中，許多公司或許因?yàn)殄e(cuò)失良機(jī)而永遠(yuǎn)被扼殺于IPO的排隊(duì)等候過程中了。

所以，借殼上市就成了券商們曲線救己，繞過直接上市高門檻，另辟蹊徑的好選擇。

（2）借殼方與讓殼方之間的雙贏之舉

借殼上市對(duì)受殼方與讓殼方雙方來說，絕非是一場(chǎng)零和博弈，這項(xiàng)舉措為雙方企業(yè)都帶了諸多好處。

對(duì)于借殼方來說，殼公司珍貴的融資權(quán)，能夠幫助企業(yè)再融資。有了資金的支撐，企業(yè)發(fā)展壯大的步伐變得更為輕盈了。上市還能夠加強(qiáng)信息的透明度，幫助完善企業(yè)的結(jié)構(gòu)，減少舞弊事件的發(fā)生，為企業(yè)日后發(fā)展業(yè)務(wù)、擴(kuò)大規(guī)模做好鋪墊。

所以，借殼上市是一項(xiàng)雙贏的舉措。

（3）消除問題的絕佳策略

自從經(jīng)營(yíng)權(quán)與所有權(quán)相分離以來，問題的爭(zhēng)論不絕如縷。如何統(tǒng)一管理者與經(jīng)營(yíng)者的目標(biāo)，從而最終實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化，是多少企業(yè)夢(mèng)寐以求的事。借殼上市，之所以能博得廣大管理層的認(rèn)可，從一定程度上可以歸功于股權(quán)所帶來的激勵(lì)作用。通過授以一部分股權(quán)，使得管理者與經(jīng)營(yíng)者的目標(biāo)最后達(dá)成一致。

所以，借殼上市是消除問題不錯(cuò)的選擇。

（4）大浪淘沙下的必然選擇

根據(jù)，中國(guó)加入世界貿(mào)易組織的協(xié)議來看，到2006年12月11日，中國(guó)將全面放開金融行業(yè)。所以，在外來投行的強(qiáng)勢(shì)沖擊下，我國(guó)的金融行業(yè)將面臨全面洗牌的風(fēng)險(xiǎn)，要想生存下來，借殼上市成為了不二之選。

（5）重大利好消息的下的萌動(dòng)

如今證監(jiān)會(huì)對(duì)證券公司借殼上市采用了較為寬松的政策，積極鼓勵(lì)券商們進(jìn)行多渠道融資，借殼上市的局勢(shì)有望回暖。上文對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)政策的背景進(jìn)行過較為詳盡的解釋，筆者再此也就不再多加累述了。

所以，借殼上市成為券商們抓住此次良機(jī)的好方法。

二、對(duì)海通證券借殼上市相關(guān)問題的研究

1.背景及公司簡(jiǎn)介

海通證券成立于1988年，是國(guó)內(nèi)成立最早、綜合實(shí)力最強(qiáng)的證券公司之一，公司的前身是上海海通證券公司。于2007年7月31日正式掛牌上市。

2.殼資源的選擇

（1）一般殼資源選擇的要素

伴隨著證券公司借殼上市所掀起的熱潮，殼資源也變得日益緊俏起來。殼資源的選取也成為券商們成功上市的關(guān)鍵因素之一。

在選殼過程中，券商們首當(dāng)其沖要考慮的便是市值。公司的市值與重組后新股東的持股比例有著千絲萬縷的關(guān)系。市值越小的殼，借殼后新股東的持股比例就越大，也就意味著其注入的資本越少被人共享；另外市值越小，增資擴(kuò)股融資的空間也就越大。所以在創(chuàng)業(yè)板未被允許借殼的政策背景下，中小板的殼顯得格外搶手。當(dāng)然，越小的殼其售價(jià)當(dāng)然也就越不菲了，券商們?cè)谶x殼的時(shí)候一定要量力而行，選取與自身規(guī)模相當(dāng)?shù)臍?，這樣才能提高借殼的成功率。否則一味追求市值小的殼甚至很可能會(huì)威脅到自身原有的資本金。

其次要考慮的因素要數(shù)資產(chǎn)負(fù)債率了。資產(chǎn)負(fù)債率可以直接反應(yīng)出殼資源的干凈程度。殼越干凈就意味著公司的或有負(fù)債、訴訟糾紛等越少。干凈的殼資源便于剝離非金融資產(chǎn)，消除了券商上市后埋下的定時(shí)炸彈，使受殼者得以免于不明損失。

（2）海通證券的殼公司：都市股份

都市股份的主要經(jīng)營(yíng)范圍有市外經(jīng)貿(mào)委批準(zhǔn)的進(jìn)出口業(yè)務(wù)，糧、油、棉花、飼料、畜產(chǎn)品、水產(chǎn)品、果蔬、乳制品等。它于1994年2月4日在上海證券交易所正式掛牌上市。其注冊(cè)名稱為上海市農(nóng)墾農(nóng)工商綜合商社股份有限公司

通過對(duì)都市股份多年上市年報(bào)進(jìn)行分析比對(duì)后，不難發(fā)現(xiàn)公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入與稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)逐年下滑。公司長(zhǎng)期處于高負(fù)債的狀況，從而導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用畸高，企業(yè)不堪重負(fù)。企業(yè)在資產(chǎn)重組的過程中，由于資產(chǎn)質(zhì)量比較差等原因，在調(diào)整清理中公司遭受了一定的損失。加上大宗物資受到國(guó)家宏觀調(diào)控以及國(guó)家稅收調(diào)整的影響，企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)受到較大影響；另外公司為了提高市場(chǎng)占有率，采取微利銷售的營(yíng)銷策略從而使得經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)相應(yīng)減少。

3.借海通證券的案例探討證券交易公司借殼上市的主要模式

借鑒國(guó)內(nèi)外諸多學(xué)者的研究，我們不難發(fā)現(xiàn)在不同股改模式下，企業(yè)借殼所耗費(fèi)的成本與取得的收益有著顯著差異。所以對(duì)企業(yè)來說選擇一種適合自己的借殼方式至關(guān)重要。這也使得對(duì)證券公司借殼模式的探討是有意義的。通過對(duì)諸多券商借殼上市案例的分析與歸納，我們可以總結(jié)出三種主要的模式。

（1）模式一：分三步走

第一步殼公司通過定向回購(gòu)原始股東的股份從而騰出“凈殼”，然后以增發(fā)股份的方式來吸收合并需要借殼的證券公司最后進(jìn)行股改，促成證券公司上市。

（2）模式二

模式二是以證券公司的大股東為主體來進(jìn)行的。首先，將殼公司的資產(chǎn)與負(fù)債跟證券公司大股東們所持有的股份進(jìn)行交換，券商因此獲得上市公司的控制權(quán)。然后，再通過上市公司吸收合并或整體收購(gòu)證券公司。

（3）模式三

首先由上市公司將自己的資產(chǎn)與負(fù)債出售給證券公司的大股東們，然后跟模式二一樣，殼公司通過增發(fā)新股來吸收合并證券交易公司。

總而言之，這三種模式各有千秋，唯有在合適的契機(jī)下找到適合自己的殼資源走屬于自己特色的借殼之路才能最終摘取上市的勝果。

（4）海通證券借殼上市的借殼模式

海通證券采取的是第三種模式。跟絕大多數(shù)采取模式三成功借殼上市的券商們一樣，這當(dāng)中少不了政府的大力支持與推進(jìn)。。

4.對(duì)券商估值方法的選用

（1）凈資產(chǎn)法

凈資產(chǎn)法是基于資產(chǎn)的可變現(xiàn)凈值，通常被用來評(píng)估非上市公司的最小價(jià)值。這種保守的估值往往只能用作公司的價(jià)值底線。

（2）現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法

這種方法是通過對(duì)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈流入M行折現(xiàn)來實(shí)現(xiàn)的?，F(xiàn)金流量貼現(xiàn)法主要有以下三種形式：1，股利增長(zhǎng)模型；2，股權(quán)自由現(xiàn)金流（FCFE）貼現(xiàn)模型3，自由現(xiàn)金流量（FCF）模型。

其中股利增長(zhǎng)模型的基本公式為：

p0=D0（1+g）/（Ke-g） （公式1）

D0（1+g）為預(yù)期下一年的每股股利；Ke為股權(quán)資本成本；g為紅利的增長(zhǎng)率。

（3）相對(duì)估價(jià)法

相對(duì)估價(jià)法一般通過類比有著相同行業(yè)、經(jīng)營(yíng)模式、資本結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)規(guī)模的類似企業(yè)。相對(duì)估值法最常采用的是比率莫過于市盈率跟市凈率了。通過行業(yè)平均市盈率乘以目標(biāo)企業(yè)的收益的簡(jiǎn)單計(jì)算便可以獲得對(duì)企業(yè)的估值。這種方法比較方便理解，操作起來的技術(shù)要求比較低。

（4）收益現(xiàn)值法

收益現(xiàn)值法是基于未來收益的一種方法。未來各年收益的折現(xiàn)加總便可以得到企業(yè)的估值。

（5）海通證券采用的估值模式

海通證券分別采用了相對(duì)估值法和收益現(xiàn)值法。

相對(duì)估值法：海通證券將中信證券與廣發(fā)證券作為自己的標(biāo)桿公司，借用這兩家公司的平均市盈率倍數(shù)（35倍），另外基于對(duì)證券行業(yè)的普遍預(yù)期，得出中國(guó)證券的市盈率水平不應(yīng)該低于25―35倍。從而得出海通證券的市盈率約為30―40倍。根據(jù)海通證券2006年的盈利預(yù)測(cè)報(bào)告，海通證券2006年全年預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)為61，122.75萬元，根據(jù)其合并前的股數(shù)（8，734，438，870股）可以得出每股收益約為0.07元。由此，可以得出海通證券的股權(quán)價(jià)值為每股2.10―2.38元。

收益現(xiàn)值法，海通證券選取了經(jīng)濟(jì)附加值的方法進(jìn)行估值。經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）通俗來講就是收益超過股東所要求最低回報(bào)的部分。海通證券選用2006年第四季度到2030年作為評(píng)估收益期，得出合計(jì)的經(jīng)濟(jì)附加值現(xiàn)值為1，512，425.36萬元，再加上海通證券2006年9月30日的賬面凈資產(chǎn)，得到整體市場(chǎng)的公允價(jià)值為183，400萬元，根據(jù)這個(gè)得出海通證券的股權(quán)價(jià)值每股約為2.1元。

根據(jù)謹(jǐn)慎性原值以及相對(duì)估值法與收益現(xiàn)值法的結(jié)論綜合得出海通證券的股權(quán)價(jià)值為2.1元每股。

5.海通證券借殼上市后的收益分析

海通證券上市之后帶來的收益頗豐，首先公司的凈資產(chǎn)大幅上升，持續(xù)大規(guī)模融資渠道的打開使得海通證券得以從地方證券躋身全國(guó)券商行業(yè)的前列。這為企業(yè)日后擴(kuò)張壯大鋪平了道路。其次換股合并后，都市證券無論從資產(chǎn)質(zhì)量還是盈利能力角度來說都取得了很大程度地改觀。自上市以來，都市證券的股價(jià)一路飆升，10個(gè)月內(nèi)股價(jià)竟然翻了十多倍，給都市證券的股東們帶來了豐厚的收益。

6.券商借殼上市的風(fēng)險(xiǎn)以及防治方法

券商成功上市之后帶來的收益以及借殼上市的優(yōu)越性著實(shí)誘人，但是風(fēng)險(xiǎn)與收益往往是并存的。加強(qiáng)借殼上市的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，防患于未然是必不可少的。

（1）殼資源定價(jià)的誤判

根據(jù)證監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)定，證券公司不能從事實(shí)體業(yè)的投資。所以券商們借殼上市只能使用“凈殼”。這些凈殼往往售價(jià)不菲再加上目前對(duì)企業(yè)估值的不完善，很有可能合并后才發(fā)現(xiàn)對(duì)殼公司的估值過高，從而導(dǎo)致企業(yè)非但不能通過借殼上市獲得收益，反而造成企業(yè)原有資本金的流失。

（2）殼公司所帶來的后續(xù)問題