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資產(chǎn)證券化定義范文第1篇

[ 關鍵詞 ] 資產(chǎn)證券化 定義 動因 效應

一、關于資產(chǎn)證券化概念的文獻綜述

起源于金融機構貸款的資產(chǎn)證券化,是20世紀60年代末美國金融機構在高利率政策、經(jīng)營環(huán)境惡化的歷史條件下尋求自救的結果。企業(yè)資產(chǎn)證券化融資出現(xiàn)的時間雖然較短,但發(fā)展十分迅速,加之交易結構復雜,涉及交易主體較多,目前對企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的研究還處于探索階段,尚未形成一個相對成熟的理論體系或觀點。

1.關于資產(chǎn)證券化定義的研究

自從1977年美國投資銀行家維斯S•瑞尼爾(Lewis S•Ranier)首次使用“資產(chǎn)證券化”這個詞后,多年來,許多學者和權威機構一直都在力求對資產(chǎn)證券化下一個全面、準確的定義。被稱為“證券化之父”的美國耶魯大學法博齊教授(Frank J.Fabzzi)認為“證券化可以被廣泛地定義為一個過程,通過這個過程將具有共同特征的貸款、消費者分期付款合同、租約、應收賬款和其他不流動的資產(chǎn)包裝成可以市場化的、具有投資特征的帶息證券”。

1991年,美國學者格頓納(Gardener)對資產(chǎn)證券化給出了一個非常廣泛的定義:“資產(chǎn)證券化是使儲蓄者與借款者通過金融市場得以部分或全部地匹配的一個過程,或者提供的一種工具。在這里,開放的市場信譽取代了由銀行或者其他金融機構提供的封閉的市場信譽。”在他的定義當中,證券化包括兩方面的含義:一是指融資證券化,即指資金需求者通過在金融市場上發(fā)行股票、債券等有價證券直接從資金提供者那里獲得資金的一種融資方式,是一種增量資產(chǎn)的證券化,這種證券化又被稱作是“一級證券化”;二是指資產(chǎn)證券化,即指的是將缺乏流動性、但具有未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)集中起來,并轉換成為可以在金融市場上流通的證券,這種證券化是在已有的信用關系基礎上發(fā)展起來的,是一種存量資產(chǎn)的證券化,被稱為“二級證券化”。

美國證券交易委員會(SEC)對資產(chǎn)證券化的定義是通過對金融工具――“資產(chǎn)支持證券”(ABS)的界定進行的,“資產(chǎn)支持證券是指這樣一種證券,他們主要是由一個特定的應收款資產(chǎn)池或者其他金融資產(chǎn)池來支持,保證償付。這些金融資產(chǎn)的期限可以是固定的,也可以是循環(huán)周轉的。根據(jù)資產(chǎn)的條款,在特定的時期內可以產(chǎn)生現(xiàn)金流和其他權利,或者資產(chǎn)支持證券也可以由其他資產(chǎn)來保證服務或保證按期向證券持有人分配益”。

2.關于資產(chǎn)證券化分類的研究

在資產(chǎn)證券化分類上,李勇按照資產(chǎn)池資產(chǎn)和投資者的關系劃分為三種基本類型:過手證券、轉付證券和資產(chǎn)支持證券。

孫奉軍將抵押擔保證券分為抵押過手證券、剝離式抵押擔保證券和擔保抵押債務證券三種類型。

吳群按照可證券化的資產(chǎn)來劃分,分為居民住宅抵押貸款、私人資產(chǎn)抵押貸款和信用卡應收賬款等十種類型;按照資產(chǎn)證券化的交易結構來劃分,分為轉遞證券、資產(chǎn)擔保證券和轉付證券三種基本形式;按照資產(chǎn)證券化的支持類型來劃分,分為普通資產(chǎn)證券、信用卡資產(chǎn)支持證券、資產(chǎn)支持債務和資產(chǎn)支持優(yōu)先股等五種類型。葉德磊將住宅抵押貸款證券化品種分為股票、基金收益憑證、抵押證券和信用債券四種類型。

3.關于資產(chǎn)證券化模式的研究

唐文進將資產(chǎn)證券化劃分為美國模式、德國模式、澳大利亞模式和加拿大模式等四種主要模式。

吳福明將房地產(chǎn)證券化劃分為房地產(chǎn)投資信托和房地產(chǎn)有限合伙兩種模式。孫奉軍將資產(chǎn)證券化運作模式劃分為“完美模式”和“試錯模式”兩種模式;一般將資產(chǎn)證券化劃分為表外模式和表內模式兩種基本模式。

二、關于資產(chǎn)證券化動因及效應的文獻綜述

1.資產(chǎn)證券化的動因

張超英(2004)在《資產(chǎn)證券化的本質和效應》中認為通過信息技術新成果和統(tǒng)計新手段進行信用風險分析的監(jiān)督技術進步改善了市場的不完善性,從而使得經(jīng)濟主體間能夠運用某種方法以證券形式直接確立債權債務關系的空間被進一步充實。做為銀行,面對金融市場的這種競爭,其戰(zhàn)略選擇就是通過引入資產(chǎn)證券化技術,將自己的非證券形態(tài)的貸款資產(chǎn)轉換為以基礎資產(chǎn)為支持的證券,由資本市場持有。這種新的證券被創(chuàng)造出來,就會在配置效率的尺度上改善金融體系的效率。

美國學者威廉姆斯•斯坦通(1998)在《The under investment problem and patterns in bank lending》一書中從另一角度提出資產(chǎn)證券化的動因,他指出,資產(chǎn)證券化釋放了銀行對于準備金的過量需求,同時提高了流動性供給能力,保障了經(jīng)濟的平穩(wěn)增長。

2.對資產(chǎn)證券化效應的研究

(1)關于資產(chǎn)證券化的微觀金融效應的研究。

關于資產(chǎn)證券化的微觀效應主要體現(xiàn)在降低微觀主體的成本、降低微觀主體的風險和提高微觀主體的收益三個方面。

①有關資產(chǎn)證券化有助于降低成本、提高效率的相關研究 Benvenist和Berger認為通過資產(chǎn)證券化將風險相對大的資產(chǎn)保留在資產(chǎn)負債表上,使風險從風險回避型投資者向風險中立型投資者轉移,實現(xiàn)帕累托改進。Pavel和Phillis認為資產(chǎn)證券化可以提高銀行的財務杠桿和節(jié)約管制稅,從而提高股東回報率。

James采用實證分析方法,對通用汽車承兌公司(GMAC)的汽車貸款證券化與同類的傳統(tǒng)債務融資工具的融資成本進行了比較,發(fā)現(xiàn)證券化能為GMAC每年節(jié)省1.3%的融資成本。

②有關資產(chǎn)證券化有助于降低微觀主體風險的研究 Hassan從期權定價模型中發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)證券化提高了銀行整體資產(chǎn)的分散化程度,從而降低了銀行風險。

Hess和Smith等認為證券化提供一種減少風險的工具,多元化投資組合和融通新的資產(chǎn)與操作的新手段,從而增加了原始權益人的財富。Greenbaum和Thakor都認為資產(chǎn)證券化由財務狀況好的安全銀行進行,進行證券化表明銀行是處于安全狀態(tài)的,因此資產(chǎn)證券化和銀行風險呈負相關性。

擔保假說派和市場假說派雖然都認同資產(chǎn)證券化有降低銀行的風險的效用,但在資產(chǎn)證券化與銀行風險之間關系上卻存在截然相反的觀點。前者認為資產(chǎn)證券化和銀行風險呈現(xiàn)正相關性,風險越大的銀行實施資產(chǎn)證券化的愿望越迫切,后者則相反。

Avey和Beryer認為資產(chǎn)證券化和銀行風險間的關系因銀行規(guī)模的不同而不同。對于規(guī)模小的銀行,資產(chǎn)證券化與銀行的內在風險呈現(xiàn)為較強的正相關性;而對于規(guī)模大的銀行,資產(chǎn)證券化與銀行的內在風險呈現(xiàn)為較強的負相關性。張超英則從數(shù)理上推導出資產(chǎn)證券化有助于銀行化解風險。

③有關資產(chǎn)證券化有助于提高微觀主體收益的研究 Pennacchi的研究認為證券化產(chǎn)生于銀行規(guī)模的比較優(yōu)勢,規(guī)模越大的銀行越易于進行證券化產(chǎn)生于銀行規(guī)模的比較優(yōu)勢,規(guī)模越大的銀行越易于進行證券化。

Stanton在運用信息不對稱的模型分析自有資本管制給銀行融資行為帶來的影響時,也分析了銀行的融資行為和經(jīng)濟循環(huán)的走向,指出證券化減少了對準備金的過量需求,同時提高于流動性的供給能力,有助于經(jīng)濟走出衰退氣。

Hugh通過實證分析證券化交易對原始權益人的股東的財富效應,還定量分析了對原始權益人的債權人的財富效應,指出一筆證券化交易能為原始權益人的股東帶來平均大約5%的超額回報,為原始權益人的債權人帶來了不顯著的0.21%的財富增加。

孫奉軍運用古典經(jīng)濟學原理從理論上探討了資產(chǎn)證券化可以實現(xiàn)證券化主體帕累托改進的效應。

(2)關于資產(chǎn)證券化的宏觀金融效應的研究

1969年美國經(jīng)濟學家戈德斯密斯教授出版了《金融結構與金融發(fā)展》一書,對金融效率進行了細致的研究。他認為從宏觀角度看,金融效率則受國民經(jīng)濟狀況、金融發(fā)達程度和金融制度等因素的制約,金融發(fā)展就是金融結構的變化,研究金融發(fā)展必須以有關金融結構在短期或長期內變化的信息為基礎。

Black,Garbadet和Silber認為資產(chǎn)證券化有助于市場深化、增加市場的流動性和市場功能的改良。他們用一個模型說明GNMA證券的可售性隨著GNMA市場增長而增長。這種附加的可售性影響了對GNMA證券的需求和對FHA抵押證券的直接持有,兩者之間具有替代性。

Kolari,Donald和Ali等通過實證說明抵押利率將隨抵押市場證券化增長而下降,兩者之間負相關。

Heuson和Pasrmere等不贊同這種負相關。他們認為兩者之間很有可能存在互為因果關系,較低的抵押利率能夠導致更多的證券化。

參考文獻:

[1]Avery, B. and Berver, A.N., 1991 a,“Loan Commitments and Bank Risk Exposure”[J], Journal of Banking and Finance, 15

[2]徐加勝“ABS:金融新領域”,《金融會計》,2000年第九期

[3]葉德磊.《中國證券市場發(fā)展研究》,江西人民出版社,2004年,第223一227頁

資產(chǎn)證券化定義范文第2篇

關鍵詞：資產(chǎn)證券化SPV基礎資產(chǎn)資產(chǎn)池風險

“如果你有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，就將它證券化?！边@句流行于美國華爾街的名言已經(jīng)在中國金融市場上生根開花。這項最早起源于美國的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，正在逐漸被國人所了解和運用。有專家預言，資產(chǎn)證券化（AssetSecuritization）即將成為我國資本市場的一大“亮點”，并有可能成為外資金融機構競相爭奪的“金礦”。

資本證券化文獻綜述

關于資產(chǎn)證券化國內外金融專家從各個角度出發(fā)，抽象出不同的含義。

JamesA.Rosenthal和JuanM.Ocampo(1988)認為，資產(chǎn)證券化“是一個精心構造的過程，經(jīng)過這一過程，貸款和應收帳款被包裝并以證券的形式出售。”RobertKuhu(1990)的定義為：“資產(chǎn)證券化使從前不能直接兌現(xiàn)的資產(chǎn)轉換為大宗的、可以公開買賣的證券的過程?！盙ardener(1991)對資產(chǎn)證券化作了比較寬泛的解釋：資產(chǎn)證券化是使儲蓄者與借款者通過金融市場得以部分或全部匹配的過程或是一種金融工具。開放的市場信用（通過金融市場）取代了由銀行或者其他金融機構提供的封閉市場信用。這個定義的突出地方，是把資產(chǎn)證券化放在資金余缺調劑的信用體制層面上。但是，把有別于銀行信用的市場信用就看成資產(chǎn)證券化，似乎模糊了上個世紀70年代金融創(chuàng)新的資產(chǎn)證券化與有著幾百年歷史的傳統(tǒng)證券化之間的區(qū)別。LeonT.Kendall(1996)從技術角度的定義頗有代表性：資產(chǎn)證券化是一個過程，這個過程包括對個人貸款和其他債務工具進行打包，將被打包的資產(chǎn)轉化為一種證券或各種證券，同時提高這些證券的信用等級或評級等級，并出售給第三方投資者。國內學者王安武（1999）認為，資產(chǎn)證券化是將原始收益人（賣方）不流通的存量資產(chǎn)或可預見的未來收入構造和轉變?yōu)橘Y本市場可銷售和流通的金融產(chǎn)品的過程。目前國內比較流行和相對簡單的定義是，資產(chǎn)證券化是將缺乏流動性但具有可預期的、穩(wěn)定的未來現(xiàn)金流量收入的資產(chǎn)組建資產(chǎn)池，并以資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流量作為支撐發(fā)行證券的過程和技術。

國內外學者的觀點和表述方法雖有所不同，但我們通過分析可以看出來，資產(chǎn)證券化有以下四個特征：資產(chǎn)證券化的基礎資產(chǎn)主要是貸款、應收賬款等具有可預計的未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)；資產(chǎn)證券化是一種重構的過程，將貸款、應收賬款等重新組合、打包并以證券的形式出售；資產(chǎn)證券化可實現(xiàn)再融資的目的；資產(chǎn)證券化可提高資產(chǎn)的流動性，將原先難以兌現(xiàn)的資產(chǎn)轉換為可流動的證券。

資產(chǎn)證券化的運行機制

資產(chǎn)證券化交易的基本流程一般包括確定證券化資產(chǎn)，組建特殊目的實體（SpecialPurposeVehicle,簡稱SPV），證券化資產(chǎn)池的構建和篩選，資產(chǎn)支持證券（AssetBackedSecurities,簡稱ABS）的發(fā)行以及后續(xù)管理等環(huán)節(jié)。

（一）確定證券化資產(chǎn)

從理論上講，一項財產(chǎn)權利，只要能在存續(xù)期間給所有者帶來持續(xù)穩(wěn)定的或者可以預見的收益，不論權利載體是實物產(chǎn)品還是金融產(chǎn)品，都適合于“證券化”，可以重新組合用于“支持”資產(chǎn)支持證券的發(fā)行。以此標準來衡量，可以進行證券化的資產(chǎn)范圍是非常廣泛的，從各類抵押/信用貸款到融資租賃設備；從信用卡應收款到石油天然氣儲備；從特許權到收費基礎設施；從人壽保險單到各種有價證券等都可以作為證券化資產(chǎn)。從實踐來看，在資產(chǎn)證券化發(fā)展初期，人們大多選擇安全性高、穩(wěn)定性好的金融產(chǎn)品作為證券化資產(chǎn)，如住房抵押貸款、汽車貸款、個人消費信貸、信用卡應收款等。這些金融工具信用關系單純、支付方式簡單，具有借款人多樣化、償付違約率低、現(xiàn)金收入穩(wěn)定等特點。投資者比較容易接受以這些資產(chǎn)為基礎發(fā)行的資產(chǎn)支持證券。近年來，隨著資產(chǎn)證券化的技術不斷成熟和完善，以前不大為人們看好的一些期限較短、收入流量不易把握的資產(chǎn)，如貿易應收款、中小企業(yè)短期貸款等，在國外也納入了資產(chǎn)證券化的范圍。

（二）組建特殊目的實體（SPV）

SPV是專門為證券化交易的運作而設立或存在的一個特殊機構。在資產(chǎn)證券化中，被證券化的資產(chǎn)能夠吸引投資者，并非因為發(fā)起人或發(fā)行人的資信，而是因為基礎資產(chǎn)（如貸款、應收賬款等）本身的價值和信用。為保證和提升基礎資產(chǎn)的信用，在制度上就要有效隔離可能影響基礎資產(chǎn)質量的風險，其中最主要的是隔離發(fā)起人的破產(chǎn)風險，SPV正是由于風險隔離機制的需要而產(chǎn)生的。為使基礎資產(chǎn)與發(fā)起人的風險相隔離，最有效的手段就是將基礎資產(chǎn)從發(fā)起人處剝離出來，使其具有獨立的法律地位。但因為資產(chǎn)本身沒有人格，即沒有權利，于是需要構建SPV這一載體作為其法律外殼。在法律上，SPV應該完全獨立于包括發(fā)起人在內的其他交易主體，應確保支持資產(chǎn)不受包括發(fā)起人在內的任何第三人是否破產(chǎn)倒閉的影響，以實現(xiàn)投資人與發(fā)起人以及其他交易參與者的風險相隔離的目的，從而保障投資人的權益。SPV也因此被稱為交易的“防火墻”?？梢哉f，SPV的設立是證券化交易結構設計的核心環(huán)節(jié)。

（三）證券化資產(chǎn)池的構建和篩選

在組建證券化資產(chǎn)池時，資產(chǎn)范圍的選擇一般是未來現(xiàn)金流量穩(wěn)定、風險較小的資產(chǎn)，那些依據(jù)法律規(guī)定或相關當事人的約定或依其性質不能流通、轉讓的資產(chǎn)不能進入資產(chǎn)池。在期限結構方面，資產(chǎn)證券化的期限應當與基礎資產(chǎn)的現(xiàn)金流量相匹配。在行業(yè)分布方面，加入資產(chǎn)池的資產(chǎn)應符合分散風險和宏觀經(jīng)濟政策調整的要求。在資產(chǎn)質量方面，優(yōu)良資產(chǎn)和不良資產(chǎn)都可以作為證券化的基礎資產(chǎn)進入資產(chǎn)池，但在試點階段應從優(yōu)良資產(chǎn)做起，樹立資產(chǎn)證券化的良好形象。在地域分布方面，如果資產(chǎn)的地域相關性小，可以通過擴大地域的選擇，分散風險。

（四）資產(chǎn)支持證券的發(fā)行

資產(chǎn)支持證券的發(fā)行可分為準備、委托承銷、發(fā)售和資金入賬四個基本步驟。證券發(fā)行的準備包括證券發(fā)行的可行性研究、證券發(fā)行條件和方案的選擇及確定、相關文件的制作、證券信用增級和評級、證券發(fā)行的申報審批或注冊登記等工作。證券發(fā)售的主要工作包括確定證券承銷商、證券承銷方式、承銷期限、承銷價格和費用；確定最終的發(fā)行契約或招募說明書、發(fā)行公告；印刷證券及有關憑證，安排發(fā)售網(wǎng)點，進行證券發(fā)售宣傳；安排證券認購等。資金入賬的工作主要有清點發(fā)售資金、結算發(fā)行費用、資金入賬、向發(fā)起人支付支持資產(chǎn)“銷售”價款，SPV相應調整財務賬目等。

（五）后繼管理

資產(chǎn)支持證券發(fā)行結束后，在存續(xù)期內會持續(xù)收到本息的償付，直至最終全部清償。在此期間SPV必須用支持資產(chǎn)所產(chǎn)生的收益現(xiàn)金流量支付投資者的本息。SPV可以委托發(fā)起人繼續(xù)負責資產(chǎn)池的管理，也可以聘請專門的服務機構承擔該項工作。資產(chǎn)支持證券到期，SPV清算支持資產(chǎn)，若支持資產(chǎn)的收益在清償證券本息和支付各種費用后還有剩余，應按事先約定在發(fā)起人、SPV和投資者之間進行分配。一旦資產(chǎn)支持證券得到完全的償付，SPV的使命也告完結。在支持資產(chǎn)清算完畢，SPV向投資者提交證券化交易終結報告后，全部交易結束。

我國資產(chǎn)證券化存在的風險

（一）法律風險

目前我國對SPV“真實出售”的法律法規(guī)還是空白。SPV是專門為證券化設立的中介機構，是實現(xiàn)破產(chǎn)隔離的核心手段。由于我國資產(chǎn)證券化還處于起步階段，SPV的企業(yè)性質（金融企業(yè)還是非金融企業(yè)、組織形式、注冊地、資本額限制、稅收等問題）和法律地位都未做出明確規(guī)定。因此，SPV的破產(chǎn)隔離也就無法真正實現(xiàn)，從而產(chǎn)生法律風險。原始權益人和原始債務人之間的債權債務關系通過協(xié)商，變更為SPV和原債務人之間的債權債務關系，這種變更構成了“真實出售”的實質。對于這種資產(chǎn)轉移關系，《中華人民共和國商業(yè)銀行法》和《貸款通則》等都沒有明確的界定。沒有嚴格的法律保障，銀行通過“真實出售”的方式，是否真正轉移了風險，轉移了多少風險還是一個很大的變數(shù)。

（二）信用風險

它是指資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的利益相關人可能發(fā)生違約的風險，如資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行人可能無法按時對證券本息進行支付。信用滲透于資產(chǎn)證券化的全過程，并在資產(chǎn)證券化中起著基礎性的作用。從投資者的角度來看，主要面臨的是基礎資產(chǎn)（如貸款、應收賬款）的信用風險。證券的信用評級是投資者進行投資決策的重要依據(jù)。客觀、獨立、公正的信用評級是資產(chǎn)證券化的關鍵。目前我國的信用評級制度仍不完善，評級機構的體制和組織形式不符合中立、規(guī)范的要求，評級機構的運作很不規(guī)范，信用評級的透明度不高，缺乏統(tǒng)一的評估標準，難以做到客觀、獨立和公正，甚至為了自身的經(jīng)濟利益，肆意美化證券化資產(chǎn)，隨意提高其信用等級，損害投資人的利益。

（三）操作風險

在資產(chǎn)證券化的操作過程中，投資者可能面臨三種具體風險。

一是重新定性風險。是指發(fā)起人與SPV之間的交易不符合“真實銷售”的要求而被確認為貸款融資或其他屬性的交易，從而給證券化投資者帶來損失的可能性。

二是混合風險。是指資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流與發(fā)起人的自有資金相混合，導致SPV在發(fā)起人破產(chǎn)時處于無擔保債權人的地位，從而可能給證券化投資者帶來損失。

三是實體合并風險。是指SPV被視為發(fā)起人的從屬機構，其資產(chǎn)、負債與發(fā)起人視為同一個企業(yè)的資產(chǎn)和負債，在發(fā)起人破產(chǎn)時被歸并為發(fā)起人的資產(chǎn)和負債，一并處理，從而給證券化投資者帶來損失。如2001年美國發(fā)生的安然公司事件。

（四）利率風險

它又稱為市場風險，是指由于市場利率的變動而引起的風險。證券化產(chǎn)品的價格與利率呈反方向變動。如果投資者將證券化產(chǎn)品持有至到期日，那么證券到期前的價格變化不會對投資者產(chǎn)生影響；如果投資者在到期日之前出售證券，那么利率的上升會導致收益下降。

（五）政策風險

在資產(chǎn)證券化的形成和發(fā)展過程中，我國政府始終起到舉足輕重的作用，主要表現(xiàn)在提供制度保障方面，如法律、稅收、利率、監(jiān)管、對投資者的保護等。目前我國資產(chǎn)證券化還是摸著石頭過河，沒有嚴格的制度保證，主要是靠政府審批的形式來推動，因而面臨較大的政策風險。

（六）系統(tǒng)性風險

是指爆發(fā)金融危機的可能性。一方面，由于人們的非理，可能導致資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品長期定價過低，或者價格大幅度下跌，從而難以提供足夠的利潤來抵御來自市場的各種潛在損失，引起大量的風險不斷積累；另一方面，可能由于借款人和中介機構債權債務關系混亂，并蔓延到整個金融體系。這種風險處理不當，最終會引起金融危機。

防范資產(chǎn)證券化風險的措施

（一）建立完善相關的法律、政策體系

我國應根據(jù)資產(chǎn)證券化運作的具體要求出臺一部資產(chǎn)證券化的法規(guī)，并對現(xiàn)有的與實施資產(chǎn)證券化有沖突的法律、法規(guī)進行修改、補充與完善。同時，明確資產(chǎn)證券化過程中的會計、稅務、報批程序等一系列政策問題，制定資產(chǎn)證券化過程中銷售、融資的會計處理原則以及交易后資產(chǎn)負債的處理方法，并在稅收方面給予一定的豁免支持政策。加強法律、政策體系的建設，是防范資產(chǎn)證券化各種風險的根本保障。

（二）規(guī)范信用評估體系

為促進資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展，政府應該采取各種措施完善信用評級制度及其運作過程。政府應該強化對國內現(xiàn)有的中介機構（如會計師事務所、評估事務所等）的管理，盡量減少信用評級工作中弄虛作假、亂收費等違法亂紀的事件發(fā)生。為建立一個獨立、公正、客觀、透明的信用評級體系，也可以考慮設立一家專業(yè)從事證券化信用評級服務的機構，或者選擇一家或多家國際上運作規(guī)范的、具有較高資質和聲譽水平的中介機構，參與到我國的資產(chǎn)證券化業(yè)務服務中來。規(guī)范信用評級制度和運作過程，是有效防范資產(chǎn)證券化信用風險的基礎性工作。

（三）加強監(jiān)管的協(xié)調和力度

資產(chǎn)證券化銜接貨幣市場與資本市場，涉及面非常廣。根據(jù)現(xiàn)階段我國金融分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的需要，中國人民銀行、銀行監(jiān)督委員會和證券監(jiān)督委員會是資產(chǎn)證券化監(jiān)管的最主要機構，發(fā)改委、財政部、國資委等各負責相應的監(jiān)管職責。加強這些部門的綜合協(xié)調，形成合力，達到資源共享、有效監(jiān)管的目標，是防范資產(chǎn)證券化風險的重要舉措。

從監(jiān)管方式的發(fā)展方向來看，我國資產(chǎn)證券化應該采取以市場主導的集中監(jiān)管模式。就我國目前的實際情況來看，實行注冊登記制尚有困難，可以考慮采用審批或審核制。我國資產(chǎn)證券化監(jiān)管的內容應該包括主體資格的認定、證券化品種、交易結構的審查、各種合約關系結構的審核等。

監(jiān)管的最重要職能有三個方面：一是審查信息披露的全面性、真實性、準確性和及時性；二是對虛假欺詐行為進行處罰；三是監(jiān)管理念應該向國際先進的監(jiān)管理念靠攏，逐漸由合符規(guī)范性監(jiān)管到資本充足監(jiān)管再到風險導向型的審慎監(jiān)管轉變。只有實施行之有效的監(jiān)管，才能防范包括操作性風險在內的各種風險。

（四）合理利用金融衍生工具回避利率風險

利率風險可以運用期權、期貨及互換等金融衍生工具進行分解和轉移。具體的操作辦法是：首先，測量證券的風險狀況。在此基礎上，根據(jù)自身的競爭優(yōu)勢和風險偏好，確定合理的風險對沖目標，并根據(jù)對沖目標，選擇合適的對沖策略。策略確定后，構造一種或多種合適的金融衍生工具實現(xiàn)對沖目標，并實施對沖效果的評估。

資產(chǎn)證券化是我國資本市場的一大金融創(chuàng)新，但金融創(chuàng)新始終是和風險相伴相隨。隨著我國資產(chǎn)證券化試點的進一步擴大，資產(chǎn)證券化的各種風險必將逐步暴露出來。規(guī)范資產(chǎn)證券化的運作過程和大力營造良好的外部環(huán)境，是我國有效防范資產(chǎn)證券化風險和健康發(fā)展資產(chǎn)證券化業(yè)務的當務之急。

參考文獻：

資產(chǎn)證券化定義范文第3篇

關鍵詞：資產(chǎn)證券化概念問題對策

資產(chǎn)證券化的概念和實質

資產(chǎn)證券化是近30年來世界金融領域最重大和發(fā)展最迅速的金融創(chuàng)新和金融工具。但是，到目前為止，理論界關于資產(chǎn)證券化的概念，具有代表性的定義主要有以下兩種：

第一種定義認為資產(chǎn)證券化是指背后有資產(chǎn)支持的證券化。即資產(chǎn)擁有者將自身持有的各類資產(chǎn)分門別類，加以匯集組合，形成一個個“資產(chǎn)池”，池里所裝的資產(chǎn)都具有相似的收益特征，然后再把這些“資產(chǎn)池”委托或賣給專門機構。實質是融資者將被證券化的金融資產(chǎn)的未來收益權轉讓給投資者，而金融資產(chǎn)的所有權可以轉讓，也可以不轉讓。

第二種定義將資產(chǎn)證券化劃分為一級證券化和二級證券化。一級證券化是指在資本市場和貨幣市場上通過發(fā)行證券來融資。二級證券化是指將已經(jīng)存在的貸款和應收賬款等轉化為可流動轉讓工具的過程。核心在于對貸款中的風險與收益要素的分離與重組，使其定價和配置更為有效，使各方均能受益。

本文界定資產(chǎn)證券化就是把缺乏流動性、但有預期未來穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)匯集起來，形成一個資產(chǎn)池，通過結構性重組，將其轉變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌錾铣鍪酆土魍ǖ淖C券。實質是融資者將被證券化的金融資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流收益權轉讓給投資者，而金融資產(chǎn)的所有權可以轉讓，也可以不轉讓。

我國實行資產(chǎn)證券化的意義

有利于推進資本市場的發(fā)展

我國通過積極實行資產(chǎn)證券化，首先能夠分流我國龐大的儲蓄資金，壯大我國現(xiàn)有資本市場的規(guī)模；其次，通過資產(chǎn)證券化可以為資本市場提供新的證券投資品種，為投資者提供新的儲蓄替代型投資工具，促進多層次資本市場的形成；再次，資產(chǎn)證券化可以搭建起貨幣市場與資本市場溝通的橋梁。

有利于盤活國有企業(yè)存量資產(chǎn)

通過資產(chǎn)證券化的實施，可以將證券化的債權債務相互轉讓、抵減，清理三角債務；可以盤活企業(yè)的存量資產(chǎn)，實現(xiàn)企業(yè)當前現(xiàn)金收入；通過表外融資改善資產(chǎn)負債結構。

改善商業(yè)銀行的經(jīng)營狀況

通過資產(chǎn)證券化，銀行將一些缺乏流動性的資產(chǎn)轉化為可以交易流通的證券，使得商業(yè)銀行在不改變負債的情況下，有效改善商業(yè)銀行的資產(chǎn)負債結構。同時，將部分貸款資產(chǎn)轉移到資產(chǎn)負債表外進行證券化，既可以減少風險資產(chǎn)額，又可以盤活不良貸款。這樣，銀行一方面能夠提高資本充足率，另一方面還可以盤活不良資產(chǎn)，大大改善商業(yè)銀行的經(jīng)營狀況。

我國資產(chǎn)證券化存在的問題

從上文的分析知道，通過資產(chǎn)證券化將信貸資產(chǎn)轉換為可在資本市場上交易的證券，能夠連接資本市場和貨幣市場，豐富資本市場產(chǎn)品，改善銀行流動性，提高資產(chǎn)負債管理和風險管理能力。但是，從目前國情來看，實行資產(chǎn)證券化還存在如下問題：

供給方面

供給方面的問題主要是可供證券化的資產(chǎn)合格性問題。不是所有的資產(chǎn)都可以進行證券化的，必須滿足一定的條件，比如具有明確的界定支付模式、可預測的現(xiàn)金流量；平均償還期至少為一年；拖欠率和違約率比較低；完全分期償還；多樣化的借款者；清算值較高。但是，在我國完全滿足以上條件的資產(chǎn)不是很多，所以要求我國相關管理部門應該建立各種安全機制。

有效需求不足

資產(chǎn)證券化作為一種融資方式，需要穩(wěn)定的資金來源或資金供給，也就是需要比較穩(wěn)定的對于資產(chǎn)證券的需求，即證券投資者。而在我國，由于各種政策的限制，目前投資者主要是個人及極少數(shù)機構投資者，存在著有效需求不足的問題。

人才短缺問題

由于資產(chǎn)證券化是一項技術性強、專業(yè)化程度高、程序復雜的融資工具，它涉及到經(jīng)濟、法律等各個方面，因此，需要大量掌握資產(chǎn)證券化方面知識的復合型人才。但目前我國這方面人才比較少，在某種程度上約束資產(chǎn)證券化的進行。

會計制度的缺陷及障礙

我國關于資產(chǎn)證券化的會計制度還不完善，傳統(tǒng)的會計制度對之還不能完全適應，迫切需要新的會計制度加以規(guī)范，否則會直接影響資產(chǎn)證券化的合法性，成為證券化的桎梏。

政府支持和稅收制度的障礙

在我國，由于《擔保法》明確規(guī)定禁止國家機關充當擔保人，政府為住房抵押貸款進行擔保存在實質，在一定程度上加大了資產(chǎn)證券化的難度。另外，我國法律法規(guī)的不完善、銀行和證券業(yè)的分業(yè)經(jīng)營與管理等都會阻礙我國資產(chǎn)證券化的實行。

我國發(fā)展資產(chǎn)證券化的對策

擴大市場需求

市場需求是資產(chǎn)證券化成功實施并發(fā)揮應有作用的最終動力，而市場需求既取決于供給的有效性，又取決于投資者的類型及其特點。要保證我國順利引進資產(chǎn)證券化的金融創(chuàng)新形式，其供給重點不應放在銀行不良資產(chǎn)上，而應放在銀行基礎設施、期限較長的消費信貸資產(chǎn)上。另外還有銀行與信托投資公司持有的基礎設施開發(fā)貸款，國有大中型企業(yè)的符合證券化質量要求的資產(chǎn)。

完善相關法律法規(guī)體系

要推行資產(chǎn)證券化需要提供一系列的法律、法規(guī)及政策保障。首先，修訂《公司法》和《企業(yè)債券管理條例》，使SPV可以成為債券發(fā)行主體，允許SPV以發(fā)行債券的收入來向發(fā)起人購買基礎資產(chǎn)，從而使得資產(chǎn)轉移能夠實現(xiàn)，真正達到破產(chǎn)隔離的效果。其次，修訂《合同法》以及《民法通則》，將合同權利轉讓由統(tǒng)一主義改為通知主義，降低資產(chǎn)證券化資產(chǎn)轉移的交易成本。

規(guī)范發(fā)展信用評估體系

對于目前國內現(xiàn)有的一些金融中介機構，政府應該出臺相應的規(guī)章制度，以便能夠規(guī)范這些中介結構的運作。同時，可以考慮設立一家專業(yè)從事證券化信用評級服務的機構，參與資產(chǎn)證券化業(yè)務服務。以此來建立一個獨立、客觀、公正和透明的信譽評級體系。

適應資產(chǎn)證券化的稅收會計制度

資產(chǎn)證券化成功的關鍵是能否解決資產(chǎn)證券過程涉及會計、稅收問題。因為稅收與會計制度的確立，是關系到各參與者收益與責任確認的問題。稅收方面，制定合理的稅收政策，可以降低資產(chǎn)證券化的成本，提高投資者的積極性。會計方面，目前我國尚未出臺針對資產(chǎn)證券化交易的會計準則，而傳統(tǒng)的會計方法已難以適應資產(chǎn)證券化的復雜操作。

注重建立專業(yè)人才隊伍

資產(chǎn)證券化涉及金融、證券等諸多專業(yè)，需要大量的既有豐富理論知識，又有實踐操作技術和經(jīng)驗的專家。政府應加大對資產(chǎn)證券化的研究投入，加大對現(xiàn)有的從業(yè)人員進行培訓力度。如可以考慮從發(fā)達國家或地區(qū)引進專家，在借鑒外國經(jīng)驗的基礎上培養(yǎng)出一批專業(yè)人才。

參考文獻：

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2.彭先涌.我國開展資產(chǎn)證券化的意義[J].沿海企業(yè)與科技，2005

3.李曉紅.淺談我國資產(chǎn)證券化問題[J].內蒙古科技與經(jīng)濟，2004

資產(chǎn)證券化定義范文第4篇

資產(chǎn)證券化作為一種金融創(chuàng)新新技術，指的是對能事先預測到未來某一時期內能產(chǎn)生穩(wěn)定收益的資產(chǎn)進行重組，將其轉換為可公開發(fā)行證券的過程。適合資產(chǎn)證券化的基礎資產(chǎn)最基本的條件是該資產(chǎn)能夠帶來可預測的相對穩(wěn)定的現(xiàn)金流，證券化的成功必然是以被證券化的資產(chǎn)的有良好的預期收益為前提的。根據(jù)我國《證券法》等相關法律規(guī)定，發(fā)行證券必須進行信息披露，通過資產(chǎn)證券化發(fā)行資產(chǎn)支撐的證券也同樣必須依法進行信息披露，而基于資產(chǎn)證券化具有可預測未來現(xiàn)金流收益這一實質特性，資產(chǎn)證券化預測性信息披露正是資產(chǎn)證券化信息披露法律制度的核心內容之一。預測性信息(forward looking information)指從依主觀分析對某事項未來可能發(fā)生的結果或期望的預測與估計陳述。證券市場預測性信息是指對證券發(fā)行人未來資本結構、經(jīng)營業(yè)績、盈虧與分紅、計劃與目標、前景與規(guī)劃等其他未來經(jīng)濟表現(xiàn)的預測與估計的陳述。常被稱為“軟信息”相對于“硬信息”即對已經(jīng)發(fā)生的事實和歷史事件的陳述。預測性信息披露曾經(jīng)歷了一個由禁止到鼓勵的漫長年代，美國早期是禁止披露預測性信息的，認為這種信息在本質上是不可信賴的，促使無經(jīng)驗的投資者做出決策時不正當?shù)囊蕾囘@種信息。直到1978年后美國sec了鼓勵預測性信息披露，認為正確評估發(fā)行人的潛在盈利能力有利于保障投資者利益且符合公眾利益。資產(chǎn)證券化最大的特點就是對未來發(fā)生的、可預測的、能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)進行證券化，發(fā)行資產(chǎn)支撐證券。預測性信息披露理論對構建資產(chǎn)證券化信息披露制度理論體系有著重要的理論指導意義。

一、資產(chǎn)證券化運作機理在于對能夠預測產(chǎn)生穩(wěn)定收益現(xiàn)金流的資產(chǎn)進行證券化

(一)資產(chǎn)證券化的含義

資產(chǎn)證券化(asset backed securitization,簡稱abs)是指將缺乏一定的流動性但能夠產(chǎn)生可預見的、穩(wěn)定的收益現(xiàn)金流的資產(chǎn)或者資產(chǎn)組合，通過創(chuàng)立以其為擔保的證券，在資本市場上出售變現(xiàn)的一種融資手段。一般來說，所謂資產(chǎn)證券化的定義是將原始權益人不流通的存量資產(chǎn)或可預見的未來收入構造轉變成為資本市場可銷售和流通的金融產(chǎn)品的過程。資產(chǎn)證券化的實質就是把缺乏流動性、但具有預期未來穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)匯集起來，形成一個資產(chǎn)池，通過結構性重組，將其轉變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌錾铣鍪酆土魍ǖ淖C券，據(jù)以融資的過程。資產(chǎn)證券化的最終目的是發(fā)行證券籌集資金。資產(chǎn)證券化最顯著的特征是所發(fā)行的證券并非以證券發(fā)行人整體信用為擔保，而是以可預測能在未來產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的特定資產(chǎn)組合(資產(chǎn)池)的信用為支撐，可證券化的資產(chǎn)一定是可預測其收益的特定資產(chǎn)。

(二)適用于證券化標的基礎資產(chǎn)是能夠預測在未來產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的債權或收費權的資產(chǎn)

可資產(chǎn)證券化的基礎資產(chǎn)種類有：(1)各種能預測分期實現(xiàn)的債權：商品房按揭抵押貸款債權、汽車貸款債權、銀行信貸債權、市政基礎設施貸款債權、交通道路貸款債權等；(2)各種可預測分期實現(xiàn)的應收賬款(包括計算機租賃、辦公設備租賃、汽車租賃、飛機租賃、小型商業(yè)設備租賃、貿易應收賬款)等；(3)各種可預測分期實現(xiàn)的收入：公路或橋梁和其它設施收入、航空或鐵路客貨運收入、稅收或財政收入和出口收入以及石油、天然氣、礦藏儲備和林地收入等。

不管對何資產(chǎn)進行證券化，該資產(chǎn)必須滿足一定的條件。一般而言，這些條件包括：(1)可理解的信用特征；(2)明確界定的支付模式、可預測的現(xiàn)金流量；(3)平均償還期至少為一年；(4)拖欠率和違約率低；(5)完全分期攤還；(6)多樣化的借款者；(7)清算值高。

不宜證券化的資產(chǎn)主要指無法或者不能預測能在未來產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流量的資產(chǎn)等。

(三)資產(chǎn)證券化的基本運作機制

(1)確定資產(chǎn)證券化目標，組建資產(chǎn)池原始資產(chǎn)權益人。首先分析自身的資產(chǎn)證券化融資要求，根據(jù)要求確定資產(chǎn)證券化目標，然后對自己合法擁有的能夠產(chǎn)生未來穩(wěn)定現(xiàn)金收入的資產(chǎn)進行清理估算，確定用于可證券化資產(chǎn)數(shù)并匯集成一個資產(chǎn)池。資產(chǎn)證券化的核心內容是選擇一批可以預測到的在未來將會產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的可證券化基礎資產(chǎn)。(2)擁有可證券化基礎資產(chǎn)的原始權益人通過“風險隔離”的特殊法律機制將這個優(yōu)良資產(chǎn)真實出售給一個為發(fā)行資產(chǎn)證券而專門設立的特殊中介機構(special purposevehicle，縮寫spv)，以達到保障證券化基礎資產(chǎn)不受原始資產(chǎn)權益人經(jīng)營的風險的影響。(3)證券化基礎資產(chǎn)通過證券等級結構設計以及擔保公司或保險公司為證券化資產(chǎn)提供的擔保，實現(xiàn)基礎資產(chǎn)信用增級。(4)信用評級機構對信用增級資產(chǎn)進行真實的信用等級評估。(5)spv作為證券發(fā)起人委托證券承銷商公開發(fā)行資產(chǎn)支持的債券，并用發(fā)行證券所籌集到資金，向原始資產(chǎn)所有人支付購買證券化資產(chǎn)的資金。(6)spv通過受托服務商將基礎資產(chǎn)不斷發(fā)生的收入現(xiàn)金流進行分配并向證券投資者償付債券本息。

二、資產(chǎn)證券化預測性信息披露法律體系的構建

根據(jù)預測性信息披露理論，筆者認為資產(chǎn)證券化預測性信息披露體系可以分為abs強制性預測信息披露和資產(chǎn)證券化自愿性預測信息披露兩方面內容。

(一)資產(chǎn)證券化強制性預測信息披露

abs強制性信息披露是指建立在當前已知的事實的前提下，對資產(chǎn)支撐證券的發(fā)行和交易過程中的未來前景中將會發(fā)生的事件做出的合理性預測的信息披露。其中包括依據(jù)已經(jīng)知曉的事實和已知趨勢對影響支撐證券發(fā)行的基礎資產(chǎn)在未來能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的各種已確定的或不確定的、有利的或不利的相關因素、事項和依據(jù)的各類預測性信息。第一，spv應依據(jù)已經(jīng)知曉的事實對支撐證券發(fā)行的基礎資產(chǎn)是否具有可預測的在未來能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的各種已確定的或不確定的、有利的或不利的相關因素、事項和依據(jù)的各類信息。第二，spv應披露目前已知的和可以預測的對該資產(chǎn)證券未來狀態(tài)會產(chǎn)生重要影響的事項、要求、承諾、有利或不利的不確定因素及這些因素的影響結果。第三，spv應披露對該資產(chǎn)證券在發(fā)行和交易市場目前已知

轉貼于

的未來發(fā)展趨勢和可合理預測的未來發(fā)展趨勢。第四，abs強制性信息披露是spv應該依法履行是一種信息披露法定義務。是否履行了以已知的事實和已知趨勢合理預測資產(chǎn)證券基礎資產(chǎn)未來產(chǎn)生的穩(wěn)定現(xiàn)金流的各種已確定的或不確定的、有利的或不利的相關因素、事項和依據(jù)的各類預測性信息依法公開披露義務；這些披露是否是依據(jù)已知事實(而不是假設事實)依法律要求做出的真實的、完整的、準確的和及時的預測性信息披露；依據(jù)“已知事實或已知趨勢”而做出的預測是法院對spv是否應當承擔預測性信息不實陳述的法律責任的判定標準。如果spv依據(jù)“已知事實或已知趨勢”而做出了與未來事件嚴重不符的虛假陳述或重大誤導性預測性信息披露，則應當承擔相應的法律責任。

(二)資產(chǎn)證券化自愿性預測信息披露

強制性預測信息披露是建立在spv已經(jīng)知曉的事實和已知趨勢上應該對未來事件和趨勢做出合理性預測的基礎之上。如根據(jù)目前已經(jīng)知曉的證券化基礎資產(chǎn)能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的事實為依據(jù)，合理預測未來某階段內該基礎資產(chǎn)能產(chǎn)生可預計的、穩(wěn)定的現(xiàn)金收入流的信息披露是資產(chǎn)證券化信息披露的核心，具有強制性預測信息披露的法定義務。如果spv自愿做出的某種預測性信息披露不是在“已知事實或已知趨勢”而做出的預測，而是公開明示了在“某種假設”前提下做出的一種建立在以誠實信用形式和合理推測基礎上的估計，那么這種在假設條件下對資產(chǎn)證券化過程中未來某事件的估計本身就具有很大的不可確知性。只要這些假設性預測信息是建立在合理的基礎之上并以誠實信用形式披露，即使資產(chǎn)證券化期間未來發(fā)生的事件與假設性預測不符，也不能視為是虛假或誤導性信息披露而承擔法律責任，否則，將會打擊資產(chǎn)證券發(fā)行人努力全面充分披露信息的積極性。畢竟這種公開明示下的在“某種假設”前提下做出的估計性信息，對于理性資產(chǎn)證券投資者希望更多的收集各種影響投資對象的有利或不利的相關信息，從多視角更多的深入了解投資對象只會有一定的好處。

三、預警性原則與安全港理論對資產(chǎn)證券化預測性信息披露的適用分析

預先警示理論是指如果預測性陳述，如預測、意見、估算或預計等伴有警示性語言，如果這些陳述不影響提供給投資者的總體信息組合，那么這些陳述不能成為證券欺詐訴訟的基礎。換言之，如果有充分的警示性語言，那么在法律眼里原告所訴稱的遺漏或誤述便是無關緊要的。

證券市場安全港理論是指證券發(fā)行人對發(fā)行公司財務事項的預測陳述(包括利潤、收入、贏利和資本費用等)、公司管理者對未來經(jīng)營計劃和目標的陳述以及對未來經(jīng)濟表現(xiàn)的陳述等，只要這些陳述是建立在合理的預測基礎之上并以誠實信用方式予以披露，便不視為虛假或誤導性信息陳述，故不應承擔法律責任而免責。

資產(chǎn)證券化的特性畢竟與傳統(tǒng)的證券性質有很大的不同。它本質上是以可預見的現(xiàn)金流為支撐而發(fā)行證券在資本市場進行融資的過程，支撐資產(chǎn)證券化的是基礎資產(chǎn)所能產(chǎn)生的未來可預測的現(xiàn)金流，不能產(chǎn)生可預見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，或者無法預見未來能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)都不能資產(chǎn)證券化。換言之，資產(chǎn)證券化能否成功運作關鍵核心就在于對支撐證券發(fā)行基礎資產(chǎn)能否在未來產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的預測，如果證券化基礎資產(chǎn)未來產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流難以預測，則該資產(chǎn)就無法證券化。如果在資產(chǎn)證券化中spv在其發(fā)行文件或報告中披露預測性信息時，不考慮資產(chǎn)證券化的特有性而同樣照般傳統(tǒng)證券發(fā)行披露預測信息預先警示性原則和安全港理論，只要伴以警示性語言直接說明這種預測的具有不確定性，或者說只要是spv預測信息是以誠實信用方式披露，那就意味著說即使該資產(chǎn)的證券化實際結果有可能與預測結果偏離很大或者預測結果有可能無法實現(xiàn)，資產(chǎn)證券發(fā)行人也不應承擔任何法律上的責任。不存在預測是否能實現(xiàn)的提供任何保證。在這樣的警示語言下，至少可能會出現(xiàn)以下情形：(1)對證券化資產(chǎn)未來產(chǎn)生現(xiàn)金收入流的預測屬于對資產(chǎn)證券發(fā)行公司財務事項的預測陳述，安全港理論認為這種財務性陳述即使預測結果與該資產(chǎn)證券未來實際現(xiàn)金流收入結果偏離很大或者預測結果根本無法實現(xiàn)，只要這些陳述是建立在合理的預測基礎之上并以誠實信用方式予以披露，都不視為不實或誤導性信息陳述，故不應承擔法律責任而免責。這與資產(chǎn)證券化本質相沖突，因為不可預見能產(chǎn)生的未來可預測的現(xiàn)金流的基礎資產(chǎn)就根本無法資產(chǎn)證券化。既然已明知不能資產(chǎn)證券化卻要申報以該資產(chǎn)具有未來可預計的現(xiàn)金流收入為支撐發(fā)行資產(chǎn)支撐證券，這種行為本身不能說沒有不實陳述或誤述之主觀故意，而這種含有主觀故意的行為卻不承擔任何法律責任。(2)這種警示性陳述對該資產(chǎn)證券化信息披露總體本質和給理性投資者的總體投資印象將構成重大性不良影響。(3)不利于培育資產(chǎn)證券投資者成熟理性的投資心理和投資經(jīng)驗。當發(fā)行人以欺詐手段騙取核準給投資人造成損失時，資產(chǎn)證券發(fā)行人容易滋生以有預先警示性陳述故將其損失原因直接歸罪于投資人自己忽視警示性語言造成投資判斷失誤可規(guī)避承擔法律責任的不良心態(tài)。(4)恐怕沒有一個理性的資產(chǎn)證券投資者對這樣的資產(chǎn)支撐的證券會有投資信心。(5)資產(chǎn)證券市場若大量充滿這種類型資產(chǎn)證券必將導致資產(chǎn)證券化市場的最終關閉。

基于資產(chǎn)證券化本身就是基于證券化基礎資產(chǎn)品質存在可預見性理論基礎上建立和運作的這一本質特征?；诓豢深A見能產(chǎn)生的未來可預測的現(xiàn)金流的基礎資產(chǎn)就根本無法資產(chǎn)證券化，資產(chǎn)證券發(fā)行如果已明知某些原始資產(chǎn)不能資產(chǎn)證券化或者不適合資產(chǎn)證券化，發(fā)行人卻要申報以該資產(chǎn)未來可預計的現(xiàn)金流收入為支撐發(fā)行資產(chǎn)支撐證券，這種行為本身不能說沒有不實陳述或誤述甚至欺詐之主觀故意，而這種含有主觀故意的行為卻不承擔任何法律責任，這與資產(chǎn)證券化信息披露制度是保護投資者合法利益的本質特征不一致。預先警示理論和安全港理論對資產(chǎn)證券化信息披露法律制度的建立并無多大應用價值和意義。這是因為預先警示理論和安全港制度與資產(chǎn)證券預測性信息披露制度資產(chǎn)證券化本身就是以可預測在未來能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎資產(chǎn)為支撐，發(fā)行資產(chǎn)支撐證券，這種對證券化資產(chǎn)在未來某個期限內能產(chǎn)生穩(wěn)定、可預見的現(xiàn)金流的預測本身應該有明確的事實依據(jù)的，本應該就是確定性的一種預測。資產(chǎn)證券發(fā)行人如果連這種預測目標實現(xiàn)都不敢保證，那么該資產(chǎn)證券化也就根本沒有實施的意義。

四、預測性信息披露理論對構建我國資產(chǎn)證券化信息披露法律制度的意義

資產(chǎn)證券化定義范文第5篇

【關鍵詞】中國；資產(chǎn)證券化；動因

資產(chǎn)證券化最早產(chǎn)生于20世紀60年代末，20世紀80年代后期達到鼎盛，2008年世界金融危機的導火索――美國次級房地產(chǎn)貸款――正是標準的資產(chǎn)證券化產(chǎn)物。雖然次級房貸引發(fā)了全球性金融危機，但必須注意的是，在全球范圍內，以CDO為代表的資產(chǎn)證券化后端市場仍然保持了高速的增長。隨著中國經(jīng)濟的高速發(fā)展，中國金融領域創(chuàng)新步伐不斷加快，因此，中國資產(chǎn)證券化的相關問題日益受到國內外學者的廣泛關注，本文將對此問題進行簡要的分析。

一、資產(chǎn)證券化概念

在對中國資產(chǎn)證券化問題簡要分析的開始，首先對資產(chǎn)證券化的概念加以界定。從資產(chǎn)證券化的流程出發(fā)對資產(chǎn)證券化進行定義。資產(chǎn)證券化是指“貸款經(jīng)組合后被重新打包成證券并出售給投資者。與整筆貸款出售和部分參與相比，相似之處在于證券化提供了一種新的融資來源并可能將資產(chǎn)從貸款發(fā)起人的資產(chǎn)負債表中剔除。不同之處在于證券化經(jīng)常用于很難直接出售的小型貸款的出售。”而歐洲投資銀行、美國證券交易委員會則認為，資產(chǎn)證券化是指它是指已有的金融產(chǎn)品轉化為金融工具的過程或者是不標準的資產(chǎn)轉變?yōu)闃藴实膫倪^程。更具一般意義的資產(chǎn)證券化定義，由Gardener（1991）所提出。他認為資產(chǎn)證券化是指使資金供給者和資金需求者以金融市場為媒介，得以以部分或全部地匹配的一個過程或工具。

二、資產(chǎn)證券化的動因

資產(chǎn)證券化作為金融創(chuàng)新的主要形式之一，國內外學者對其動因的研究已經(jīng)持續(xù)多年，形成以監(jiān)督技術假說、擔保假說、流動性假說為主的多種理論。監(jiān)督技術假說認為，信息技術飛速發(fā)展，帶來監(jiān)督成本的減少，導致偏離于證券化的影響范圍，擴展至銀行的抵押品貸款、消費品貸款等傳統(tǒng)金融資產(chǎn)領域，造就了金融資產(chǎn)的證券化。該假說將資產(chǎn)證券化動因歸結于信息技術發(fā)展使得銀行將證券化作為應對金融市場競爭的工具。以Benveniste and Berger（1986，1987），James（1989）等為代表的學者則認為開展資產(chǎn)證券化的原因為，資產(chǎn)證券化是一種帕累托改進。即風險能夠通過適度的證券化過程，在不同投資者之間進行轉移，從而在不損害其他人的條件下，同時增加所有投資者的效用。他們的觀點因此被稱為“擔保假說”。而流動性假說代表人物Gorton and Haubrick（1990）認為在表內資產(chǎn)和表外資產(chǎn)質量相同的前提下，一方面，銀行擁有較強的證券化能力，其所面臨的流動性風險就低；另一方面，當資產(chǎn)被證券化后，資產(chǎn)和負債的流動性錯配性較小，導致證券化成本減小，銀行提供流動性的能力增強。因此，證券化能夠降低流動性風險的特性，成為銀行大力推進資產(chǎn)證券化的動機。除上述三種主要假說外，還存在著比較優(yōu)勢假說、道德風險假說等理論從其他方面對資產(chǎn)證券化的動因進行了闡述。

三、中國資產(chǎn)證券化概況

相較于歐美發(fā)達國家而言，我國資產(chǎn)證券化的起步較晚。2003年1月，信達公司與德意志銀行的合作，是我國資產(chǎn)證券化領域的一次突破。2005年3月，以國務院正式批準中國建設銀行和國家開發(fā)銀行為我國資產(chǎn)證券化試點單位為標志，我國資產(chǎn)證券化事業(yè)快速發(fā)展的帷幕正式拉開。截至2011年12月30日，我國資產(chǎn)支撐債券總額為734.46億元，總數(shù)為達到80只，其中，未償還金額為14.29億元，未到期資產(chǎn)支撐債券數(shù)量為17只。相比較普通債券而言，我國資產(chǎn)證券化所發(fā)行的資產(chǎn)支撐債券所占比例還較低，僅占全部債券的0.12%。未到期資產(chǎn)支撐債券的比例則更低，僅為全部債券總額比重的0.01%?？傮w而言，目前我國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀仍然處于起步階段，總體金額較小，證券化資產(chǎn)的種類較為單一，但是，隨著監(jiān)管部門對該領域的重視與支持，未來我國在該該領域的發(fā)展與創(chuàng)新有著廣闊的空間和樂觀的前景。

四、我國資產(chǎn)證券化進一步發(fā)展的切入點

伴隨經(jīng)濟的高速發(fā)展，我國經(jīng)濟金融化程度不斷加深，我國已初步具備資產(chǎn)證券化發(fā)展所需的宏微觀經(jīng)濟基礎基礎。具體表現(xiàn)為金融監(jiān)管機構的監(jiān)督、管理能力持續(xù)提升；商業(yè)銀行完成股份制改造，其擁有不良貸款剝離以及提高資產(chǎn)利用效率的愿望強烈；資產(chǎn)證券化所需資金來源，有我國居民的高儲蓄率作為保證。在以上利用基礎上，我國資產(chǎn)證券化進一步發(fā)展的關鍵在于切入點的正確選擇。從理論上講，一項資產(chǎn)只要具有現(xiàn)金流穩(wěn)定獨立、可大量匯集、風險可準確度量以及有一定存量等特點，就能被用做資產(chǎn)證券化。從歐美發(fā)達國家看，用作資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)主要有住房抵押貸款、銀行信貸資產(chǎn)、應收賬款等幾類資產(chǎn)?，F(xiàn)階段，適合我國進行資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)種類主要為住房按揭貸款和公用基礎設施收費。選擇以上兩種資產(chǎn)的原因主要有以下幾點：（1）住房按揭貸款擁有穩(wěn)定的現(xiàn)金

流。住房按揭貸款按月償還的方式?jīng)Q定了該貸款資產(chǎn)擁有穩(wěn)定可測的現(xiàn)金流量，且購房者在貸款存續(xù)期間的還款分布十分均勻。（2）住房抵押貸款風險低且易于估計。首先，住房抵押貸款由于有房產(chǎn)作為抵押物，因此相較于其他貸款，貸款損失風險較小，其可根據(jù)貸款人的詳細情況進行風險評估，并且由于提前還款行為的可預測性，使得其風險較為容易評估。（3）住房抵押貸款總量巨大，易于形成資產(chǎn)群。（4）公共基礎設施良好穩(wěn)定的經(jīng)濟效益、風險較低，并且通過證券化的手段為公共基礎設施籌資，能夠節(jié)省財政開支，也無需特別的稅收優(yōu)惠政策，因此，公共基礎設施也是理想的證券化資產(chǎn)。

五、我國資產(chǎn)證券化的障礙與對策

雖然我國現(xiàn)階段已經(jīng)具備開展資產(chǎn)證券化的有利條件，但同時面臨諸多障礙。首先，在法律層面，我國現(xiàn)行《民法通則》規(guī)定當資產(chǎn)證券化發(fā)起人必須征得債務人允許的情況下，才能將債權向第三方進行轉讓。這一規(guī)定很大程度上限制了債權轉讓這種高效、低成本轉讓方式的采用。同時，我國有關資產(chǎn)證券化的法律法規(guī)還很不完善，在諸如“真實出售”的界定、SPV的設立及ABS發(fā)行等問題上，法律留有空白，使得資產(chǎn)證券化過程中，時常遭遇缺乏法律依據(jù)的尷尬。其次，目前由于我國以資信評級機構為代表的金融中介行業(yè)還處于起步階段，與國外成熟的行業(yè)及機構相比，存在缺乏科學的行業(yè)標準體系，機構組織形式以及運作不規(guī)范等特點，大大降低了其所出具報告的可信度與影響力，無法滿足資產(chǎn)證券化的高要求。權威金融中介機構嚴重缺乏，構成我國資產(chǎn)證券化工作順利發(fā)展的有一個障礙。最后，以歐美發(fā)達國家的經(jīng)驗看，機構投資者構成了資產(chǎn)證券市場的主要需求者，而現(xiàn)階段我國機構投資者的稀缺也給資產(chǎn)證券化的發(fā)展夠成了嚴重障礙。為克服資產(chǎn)證券化在我國應用的障礙，更好的利用資產(chǎn)證券化這一金融創(chuàng)新的產(chǎn)物為我國經(jīng)濟建設服務，可以采取以下措施：（1）完善相關法律法規(guī)。國家應該針對資產(chǎn)證券化的特殊要求制定新的法律法規(guī)，如按照資產(chǎn)證券化的大規(guī)模開展的要求，對《資產(chǎn)證券化法》、《公司法》等法律法規(guī)及其相關條款，進行針對性的完善與修改，保證資產(chǎn)證券化工作在有法可依的條件下健康發(fā)展。（2）適當開放資產(chǎn)證券化市場，增加需求。監(jiān)管部門可以尋找有利時機，向合乎一定標準的機構投資者，如養(yǎng)老基金、保險資金，開放資產(chǎn)證券化市場，從而增加資產(chǎn)證券化市場的需求。（3）我國應加快以資產(chǎn)評估業(yè)、會計師事務所等行業(yè)為代表的金融中介行業(yè)的發(fā)展，制定統(tǒng)一的行業(yè)標準體系，重點培育出數(shù)家權威的中介機構，甚至可考慮由中國人民銀行或者實力雄厚的國家銀行、券商發(fā)起設立spv機構，以滿足資產(chǎn)證券化發(fā)展的需要。

參 考 文 獻

[1]李揚，王國剛，何德旭.中國金融理論前言II[M].北京：社會科學文獻出版社，2001