本文作者：李祖貴作者單位：廣西沿海鐵路股份有限公司

一、后金融危機(jī)時(shí)代的闡述及影響

所謂后金融危機(jī)時(shí)代是指國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)以后，世界經(jīng)濟(jì)金融波動(dòng)性恢復(fù)，處于下一次金融繁榮之前的一段特殊時(shí)期。為了應(yīng)對(duì)2007年美國(guó)次貸危機(jī)引起的金融危機(jī)給我國(guó)資本市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成的打擊，中央政府決定推行寬松貨幣政策，保證了我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)。在2009年底金融危機(jī)影響逐步消除的同時(shí)，我國(guó)因前期寬松貨幣政策帶來(lái)的高通脹成為了首要解決的問(wèn)題。在應(yīng)對(duì)通脹的政策方面，中央政府實(shí)施了積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，加息和適當(dāng)控制銀行信貸總量成為解決問(wèn)題的關(guān)鍵手段。為應(yīng)對(duì)本輪通漲，央行已經(jīng)在2010年六次調(diào)高存款準(zhǔn)備金率和兩次加息，對(duì)于以貸款建設(shè)發(fā)展為主的合資鐵路公司面臨融資困難和支付高額財(cái)務(wù)費(fèi)用的雙重壓力，在后金融危機(jī)時(shí)代繼續(xù)接受艱難的生存考驗(yàn)。

二、合資鐵路公司經(jīng)營(yíng)狀況

合資鐵路公司屬于資本密集型產(chǎn)業(yè)，固定資本占公司資本總額比例較大。固定資產(chǎn)投資具有初始投資額巨大，投資回收期相對(duì)較長(zhǎng)的特點(diǎn)。目前大多數(shù)合資鐵路公司的發(fā)展策略基本上定位于“負(fù)債經(jīng)營(yíng)、滾動(dòng)發(fā)展”，主要是通過(guò)增加固定資產(chǎn)投資來(lái)提升運(yùn)力，增加運(yùn)量，補(bǔ)足資金流動(dòng)性，維持公司生存和發(fā)展。通過(guò)經(jīng)營(yíng)來(lái)收回鐵路基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)巨大的投入需要很長(zhǎng)一段過(guò)程，以廣西境內(nèi)鐵路建設(shè)為例：正在規(guī)劃建設(shè)中的南寧至欽州北高速鐵路工程概算93.3億元，總長(zhǎng)99公里，平均造價(jià)為9450萬(wàn)元/公里；黎塘至欽州鐵路復(fù)線工程概算31.2億元，總長(zhǎng)119.5公里，平均造價(jià)為2610萬(wàn)元/公里；按開通運(yùn)營(yíng)后每年增收6~8億元測(cè)算，僅收回建設(shè)投資就需要16~25年的時(shí)間，期間還要承擔(dān)貸款利息支出的巨大壓力。根據(jù)2010年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)半數(shù)以上委托管理的合資鐵路公司處于虧損狀況，如浙江省沿海鐵路2009年9月開通，當(dāng)年即虧損3.77億元，2010年預(yù)虧11.89億元。石太客運(yùn)專線2009年虧損8億元，2010年預(yù)虧9億元。京津客運(yùn)專線每年虧損額達(dá)7億元。由此可見，合資鐵路公司的發(fā)展正處于步履維艱的境地，基礎(chǔ)設(shè)施投資大，回收期長(zhǎng)，債務(wù)負(fù)擔(dān)重，嚴(yán)重制約了合資鐵路公司的發(fā)展。

三、后金融危機(jī)時(shí)代合資鐵路公司現(xiàn)金流困境

本文作者：施航華賈瓊翟毅作者單位：天津市建設(shè)工程技術(shù)研究所

國(guó)內(nèi)外先進(jìn)城市基礎(chǔ)設(shè)施融資方式介紹

國(guó)內(nèi)外先進(jìn)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資采取的方式概括起來(lái)主要有發(fā)行市政債券、發(fā)行股票上市、資產(chǎn)證券化、建立投資基金、開展融資租賃以及BT、BOT、TOT模式等等。

（一）市政債券

市政債券（即地方政府債券），是指由有財(cái)政收入的地方政府及地方公共機(jī)構(gòu)發(fā)行的，承諾在一定期限內(nèi)還本付息的債券。允許地方政府發(fā)行債券，是實(shí)行分稅分級(jí)財(cái)政體制國(guó)家的普遍做法。當(dāng)?shù)胤秸愂帐杖氩荒軡M足其財(cái)政支出需求時(shí)，地方政府可以發(fā)行債券為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及公共產(chǎn)品籌資，如英國(guó)、美國(guó)、德國(guó)和日本等國(guó)家，地方政府債券在其財(cái)政收入及債券市場(chǎng)體系中都占有重要地位。

（二）股票上市

為認(rèn)真貫徹落實(shí)中央和全省金融工作會(huì)議精神，加快金融業(yè)發(fā)展，提升金融支撐經(jīng)濟(jì)發(fā)展的能力，全面發(fā)揮市在全省經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中的“中心帶動(dòng)”作用，現(xiàn)提出如下意見：

一、加快金融業(yè)發(fā)展的重要意義和總體目標(biāo)

（一）重要意義。金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，金融業(yè)的發(fā)達(dá)程度是一個(gè)城市現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)和服務(wù)業(yè)發(fā)達(dá)的重要標(biāo)志。當(dāng)前和今后一個(gè)時(shí)期，是我市加快發(fā)展的關(guān)鍵時(shí)期，金融業(yè)發(fā)展面臨良好的政策和發(fā)展機(jī)遇，全面貫徹落實(shí)省委、省政府打好金融服務(wù)“五大攻堅(jiān)戰(zhàn)”總體要求，大力發(fā)展金融業(yè)對(duì)推動(dòng)我市經(jīng)濟(jì)發(fā)展、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)活力具有舉足輕重的作用，對(duì)于全市實(shí)現(xiàn)率先跨越發(fā)展，具有十分重要的意義。

（二）總體目標(biāo)。緊緊圍繞打好金融服務(wù)“五大攻堅(jiān)戰(zhàn)”這一中心，堅(jiān)持市場(chǎng)化推進(jìn)與政府引導(dǎo)相結(jié)合，以健全金融機(jī)構(gòu)體系、強(qiáng)化金融支撐經(jīng)濟(jì)發(fā)展能力、拓寬投融資渠道、加大政府扶持力度、優(yōu)化金融生態(tài)環(huán)境等五個(gè)方面為重點(diǎn)，全力推進(jìn)金融業(yè)加快發(fā)展。到“十二五”末，金融業(yè)對(duì)全市GDP和第三產(chǎn)業(yè)的貢獻(xiàn)率分別達(dá)到4%和8%，保險(xiǎn)深度和密度分別達(dá)到4%和1650元/人，新增上市公司3-5家，市場(chǎng)化融資水平不斷提高，金融業(yè)整體實(shí)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力明顯增強(qiáng)，薄弱領(lǐng)域融資難問(wèn)題明顯緩解，實(shí)現(xiàn)金融與地方經(jīng)濟(jì)互動(dòng)繁榮發(fā)展。

二、完善金融機(jī)構(gòu)體系

（三）推動(dòng)金融業(yè)集聚發(fā)展。在新區(qū)城市總體規(guī)劃和區(qū)域規(guī)劃中合理布局建設(shè)金融聚集功能區(qū)，在城區(qū)不斷完善金融服務(wù)功能，為各類金融機(jī)構(gòu)聚集發(fā)展創(chuàng)造條件。大力引導(dǎo)和鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)外商業(yè)銀行、投資銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司、融資租賃公司、信托公司和基金公司等各類金融機(jī)構(gòu)及分支機(jī)構(gòu)入駐，提升我市金融業(yè)綜合競(jìng)爭(zhēng)力。

關(guān)鍵詞]信托保險(xiǎn)；保險(xiǎn)資金；運(yùn)用渠道；產(chǎn)品設(shè)計(jì)；服務(wù)創(chuàng)新；資源共享

[摘要]同為現(xiàn)代金融體系的重要組成部分，信托和保險(xiǎn)存在著優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、互動(dòng)發(fā)展的關(guān)系，在信托、保險(xiǎn)快速發(fā)展的新形勢(shì)下，一方面信托未作為保險(xiǎn)投資渠道而得到重視和利用，另一方面保險(xiǎn)業(yè)面臨著拓寬資金運(yùn)用渠道的當(dāng)務(wù)之急。應(yīng)將信托納入保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道，促進(jìn)保險(xiǎn)資金運(yùn)用多元化，加速保險(xiǎn)公司投資業(yè)務(wù)的發(fā)展；根據(jù)保險(xiǎn)資金的性質(zhì)特點(diǎn)和運(yùn)用原則，靈活設(shè)計(jì)信托產(chǎn)品，為信托贏得資金來(lái)源；根據(jù)信托業(yè)發(fā)展需要，開發(fā)新的保險(xiǎn)產(chǎn)品，開辟新的保險(xiǎn)市場(chǎng)，推動(dòng)保險(xiǎn)服務(wù)創(chuàng)新；加強(qiáng)信托、保險(xiǎn)金融服務(wù)融合，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、資源共享。

一、從信托業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)的職能看，信托業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)存在著優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、互動(dòng)發(fā)展的關(guān)系

目前，在成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、契約關(guān)系成熟、商業(yè)信用乃至貨幣信用的發(fā)展，以及分工的日益精細(xì)繁復(fù)，信托得到了蓬勃發(fā)展。保險(xiǎn)公司既是風(fēng)險(xiǎn)保障的提供者，又是金融資產(chǎn)的管理者。在創(chuàng)新和國(guó)際化的大環(huán)境中，各金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)全能化、綜合化，積極開發(fā)新產(chǎn)品，信托適應(yīng)性強(qiáng)，靈活多樣，富于彈性，保險(xiǎn)公司管理著全球40％的投資資產(chǎn)，保險(xiǎn)和信托存在著密切的互動(dòng)關(guān)系。美國(guó)的信托業(yè)經(jīng)歷了起源于保險(xiǎn)業(yè)，后逐步推廣發(fā)展成為商業(yè)銀行兼營(yíng)信托業(yè)為主的信托模式的發(fā)展歷程，目前金融信托業(yè)已成為金融業(yè)的一個(gè)重要組成部分。美國(guó)的信托機(jī)構(gòu)可成為聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)和聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司的成員。在美國(guó)，保險(xiǎn)公司是資產(chǎn)證券化交易市場(chǎng)上的重要機(jī)構(gòu)投資者，并通過(guò)本身的風(fēng)險(xiǎn)管理的專業(yè)能力，以抵押貸款信用保險(xiǎn)為資產(chǎn)證券化增強(qiáng)信用。美國(guó)的保險(xiǎn)公司通過(guò)創(chuàng)立或加入共同基金、不動(dòng)產(chǎn)信托投資公司等多種信托方式拓展投資渠道，如投資不動(dòng)產(chǎn)信托（REIT）不向美國(guó)聯(lián)邦當(dāng)局交納所得稅，同時(shí)必須將其收入的90％分配給股東，美國(guó)許多州也對(duì)REIT豁免交納州所得稅，REIT與債券、股票的相關(guān)性均很低，有利于降低整個(gè)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。日本1996年的金融改革取消了銀行、證券、信托子公司的業(yè)務(wù)限制，允許信托銀行發(fā)行金融債券，允許壽險(xiǎn)、財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)以及保險(xiǎn)業(yè)和其它金融業(yè)相互滲透，取消保險(xiǎn)公司資產(chǎn)運(yùn)用限制，放寬保險(xiǎn)商品設(shè)計(jì)限制，廢除養(yǎng)老金“532”資產(chǎn)運(yùn)用限制，放寬證券投資信托資產(chǎn)運(yùn)用限制，人壽保險(xiǎn)公司可以作為形成財(cái)產(chǎn)基金信托的受托人，日本已經(jīng)進(jìn)入了“信托時(shí)代”，信托的金融功能和財(cái)務(wù)管理功能均得以充分發(fā)揮，信托業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展。英國(guó)的投資型保險(xiǎn)是將終身險(xiǎn)、養(yǎng)老險(xiǎn)、定期險(xiǎn)及年金金額與投資信托基金的市價(jià)連接起來(lái)，英國(guó)壽險(xiǎn)公司通過(guò)與既有的投資信托公司合作、與既有的投資信托基金的管理公司合作，共同創(chuàng)設(shè)投資信托基金，自行創(chuàng)設(shè)投資信托公司自行管理等方式進(jìn)入單位連接保險(xiǎn)市場(chǎng)。由于英國(guó)是投資信托的發(fā)祥地，投資型保險(xiǎn)順利發(fā)展，投資型保險(xiǎn)保費(fèi)占總壽險(xiǎn)保費(fèi)比例達(dá)到50％。

三、加強(qiáng)信托保險(xiǎn)的互動(dòng)發(fā)展是中國(guó)信托業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)需要

改革開放以來(lái)，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)保持30％以上的增長(zhǎng)速度，初步形成了國(guó)有、民營(yíng)和外國(guó)資本共同參與的保險(xiǎn)市場(chǎng)體系，保險(xiǎn)業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位不斷提高，發(fā)揮的作用越來(lái)越大。隨著保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，可運(yùn)用的資金不斷增加。截止2003年底，我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額已達(dá)8739億元，預(yù)計(jì)到“十五”期末，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額將達(dá)到10000億元。近年來(lái)，保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道逐步拓寬，如允許保險(xiǎn)公司購(gòu)買中央企業(yè)債券、參與同業(yè)拆借市場(chǎng)的回購(gòu)、投資證券投資基金、辦理大額協(xié)議存款等。根據(jù)保監(jiān)會(huì)網(wǎng)站提供的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2003年我國(guó)保費(fèi)收人為3880.4億元，截止2003年6月底，銀行存款為3576.3億元，國(guó)債投資為1262.5億元，證券投資基金投資為365.8億元，資產(chǎn)總額達(dá)7782.6億元。由于保險(xiǎn)投資體制不完善，資金運(yùn)用率普遍偏低。從現(xiàn)有的保險(xiǎn)投資結(jié)構(gòu)來(lái)看，目前保險(xiǎn)資金仍以銀行存款為主，占保險(xiǎn)資金運(yùn)用額的一半以上，其次是國(guó)債，其它為投資證券投資基金、金融債券、企業(yè)債券等。而銀行存款中人民幣大額協(xié)議存款占72.1％，由于協(xié)議存款的利率大幅度下調(diào)，使保險(xiǎn)業(yè)的資金收益下降。由于受資本市場(chǎng)的影響，保險(xiǎn)業(yè)2002年證券投資基金的收益率是負(fù)21.3％，從而使保險(xiǎn)業(yè)的資金運(yùn)用率由2001年的4.3％下降到2002年的3.14％。在保險(xiǎn)業(yè)快速發(fā)展的新形勢(shì)下，保費(fèi)收入的快速增長(zhǎng)與保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道狹窄之間的矛盾日益突出。保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展面臨著如何拓寬資金運(yùn)用渠道，在保證資金安全性、流動(dòng)性的前提下，提高資金盈利能力的問(wèn)題。

【摘要】本文詳細(xì)闡述了水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資基金的基本概念，以及對(duì)解決我國(guó)水務(wù)產(chǎn)業(yè)投融資困境的優(yōu)勢(shì)，并從水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資基金設(shè)立和運(yùn)作所需的長(zhǎng)期資金來(lái)源、基金管理團(tuán)隊(duì)、法律政策條件以及退出渠道等四個(gè)方面深入分析，證明我國(guó)目前設(shè)立水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資基金的條件已經(jīng)基本具備。文章認(rèn)為，水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資基金可以滿足我國(guó)水務(wù)行業(yè)的巨額投資需求，促進(jìn)我國(guó)水務(wù)產(chǎn)業(yè)更快健康發(fā)展。文章最后建議，在《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》出臺(tái)之前，首創(chuàng)股份、深圳水務(wù)等部分在進(jìn)行我國(guó)水務(wù)產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略布局方面頻頻遭遇資本困境的本土龍頭水務(wù)企業(yè)，應(yīng)該考慮迅速以有限合伙的形式組建水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資基金，以免坐失水務(wù)產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略布局的良機(jī)。

【關(guān)鍵詞】水務(wù)產(chǎn)業(yè)投融資產(chǎn)業(yè)投資基金私募股權(quán)投資基金

一、水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資基金的基本概念

投資基金是上個(gè)世紀(jì)八十年代以來(lái)在國(guó)際上發(fā)展最迅速的金融投資工具，在許多發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)成為與銀行、保險(xiǎn)并列的三大金融支柱。投資基金的品種非常豐富，可以從不同的角度進(jìn)行分類。從投資對(duì)象的角度，可以分為證券投資基金和私募股權(quán)投資基金（PrivateEquityFund）。后者一般指對(duì)未上市公司股權(quán)就行投資的基金。

在我國(guó)，私募股權(quán)投資基金又被流行稱為產(chǎn)業(yè)投資基金。這是因?yàn)?，我?guó)投資基金的實(shí)踐，最早是從設(shè)立境外產(chǎn)業(yè)投資基金開始的。大約從上個(gè)世紀(jì)八十年代中后期開始，在境外設(shè)立了許多主要投資于中國(guó)概念或境內(nèi)企業(yè)的私募股權(quán)投資基金，一般都在名稱上冠以“產(chǎn)業(yè)投資基金”的稱呼，1995年國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)頒布了關(guān)于中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的第一個(gè)全國(guó)性法規(guī)——《設(shè)立境外中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》，因此，“產(chǎn)業(yè)投資基金”的稱呼便流行開來(lái)。但是，作為我國(guó)一個(gè)新型的金融創(chuàng)新工具，境內(nèi)產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立到目前為止尚無(wú)法可依，對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金如何定位，一直是一個(gè)有廣泛爭(zhēng)議的問(wèn)題。因此，一直以來(lái)業(yè)界對(duì)產(chǎn)業(yè)基金的界定始終沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。其中，流行較廣的是仍在討論中的《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的定義，是指一種對(duì)未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資和提供經(jīng)營(yíng)管理服務(wù)的利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資制度，即通過(guò)向多數(shù)投資者發(fā)行基金份額設(shè)立基金公司，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金資產(chǎn)，委托基金托管人托管基金資產(chǎn)，從事創(chuàng)業(yè)投資、企業(yè)重組投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資等實(shí)業(yè)投資。因此，從定義上看，國(guó)外的私募股權(quán)投資基金與我國(guó)的產(chǎn)業(yè)投資基金在含義上有一致的地方，但我國(guó)的產(chǎn)業(yè)投資基金似乎賦予了更豐富的內(nèi)容。

本文提出的水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資基金屬于基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的范疇，是指專門投資城市水務(wù)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)投資基金。它具有四個(gè)基本特征：定向投資，專門投資水務(wù)行業(yè)；專業(yè)管理，為被投資企業(yè)提供專業(yè)的管理和技術(shù)支持；收益穩(wěn)定，水務(wù)項(xiàng)目現(xiàn)金流非常穩(wěn)定的行業(yè)特點(diǎn)決定了基金收益非常穩(wěn)定；資金充裕，其資金來(lái)源主要通過(guò)定向募集的方式產(chǎn)生，募集對(duì)象主要是以銀行、社保、保險(xiǎn)等追求長(zhǎng)期穩(wěn)定回報(bào)的大型機(jī)構(gòu)投資者為主。在我國(guó)，盡快設(shè)立水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資基金是解決長(zhǎng)期困擾我國(guó)水務(wù)行業(yè)的投融資困境的有效辦法之一。