繼續(xù)支持中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，深化新三板改革，設(shè)立北京證券交易所，打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地，北京證券交易所的設(shè)立正式提上日程。此后，在各級領(lǐng)導(dǎo)的親切關(guān)懷下，北京證券交易所的設(shè)立進(jìn)展迅速。在交易標(biāo)的方面，中國證監(jiān)會隨即發(fā)布信息，我國擬將現(xiàn)有新三板的精選層公司作為北交所的第一批上市企業(yè)，以確保北交所實現(xiàn)服務(wù)中小企業(yè)融資、助力中小企業(yè)創(chuàng)新的主體功能定位。9月17日，剛剛成立的北京證券交易所公布了《北京證券交易所投資者適當(dāng)性管理辦法》，以確保投資者理性參與證券交易。那么投資者應(yīng)當(dāng)如何參與北交所的投資呢？

一、北交所投資的擇股技巧

某一個市場可以通過擇股獲得超額利潤的前提，是該市場具有大批優(yōu)質(zhì)的股票，從而具有通過價值投資獲利的可能。因此，討論北交所的擇股技巧之前，我們需要先了解該交易所上市的主要標(biāo)的品種，以確保其具有投資價值。扶持中小企業(yè)中的“小巨人”，促進(jìn)符合“專精特新”條件的中小企業(yè)發(fā)展，是設(shè)立北交所的題中之義。北交所的設(shè)立，將促進(jìn)中小企業(yè)通過資本市場的力量，實現(xiàn)科技創(chuàng)新與資本的融合，從而促進(jìn)中小企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展。北交所的設(shè)立，不僅可以降低中小企業(yè)的直接融資難度，更有助于實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量增長，促進(jìn)我國科技創(chuàng)新進(jìn)程，提升就業(yè)率。從這兩個設(shè)立目的出發(fā)，北交所的交易標(biāo)的將很可能主要是符合“專精特新”標(biāo)準(zhǔn)的中小企業(yè)，這些企業(yè)的主要融資目的是為了強(qiáng)化科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)鏈的結(jié)合，推動基礎(chǔ)研究的深化，加強(qiáng)應(yīng)用研究的深度，解決國計民生中的“卡脖子”難題。因此我們可以看出，能夠入選北交所的上市公司，多是在自身領(lǐng)域中具有較強(qiáng)科技實力和發(fā)展后勁的優(yōu)秀公司，而這些上市公司通過北交所獲取的資金，也將投入于促進(jìn)我國科技實力總體提升的優(yōu)質(zhì)項目。因此，筆者認(rèn)為，北交所的公司具備較強(qiáng)的投資價值，適用于用價值投資的方法來進(jìn)行選股。而在一個具有良好的投資標(biāo)的，監(jiān)管較為嚴(yán)格的市場，通過價值投資的方法進(jìn)行選股的邏輯，首先是重點關(guān)注細(xì)分行業(yè)的龍頭公司。我國細(xì)分行業(yè)門類繁多，因此其龍頭企業(yè)往往體量較小，在北交所上市也并不奇怪。細(xì)分行業(yè)的龍頭由于占有較高的行業(yè)地位，享有較大的市場份額，往往具有很強(qiáng)的競爭力，以及強(qiáng)大的品牌效應(yīng)，其經(jīng)營行為能夠?qū)?xì)分市場產(chǎn)生重大影響。從財務(wù)上看，這類企業(yè)往往有著優(yōu)秀的盈利能力，具有很強(qiáng)的生存能力。但和主板、創(chuàng)業(yè)板等較為成熟的市場相比，在對細(xì)分行業(yè)龍頭進(jìn)行投資的過程中，我們要對公司所屬行業(yè)的屬性進(jìn)行進(jìn)一步的了解。只有當(dāng)公司行業(yè)龍頭的地位切實提升了公司的利潤或價值，方能予以較高的估值。例如，面向終端的公司所處的行業(yè)是否能讓消費者為龍頭企業(yè)付出更高的溢價，生產(chǎn)企業(yè)的下游企業(yè)是否會因為公司是龍頭企業(yè)而愿意為公司產(chǎn)品支付更高的價格，上游企業(yè)是否因為公司是龍頭企業(yè)而愿意壓低原材料價格等。然而，有些細(xì)分子領(lǐng)域規(guī)模太小，龍頭企業(yè)的地位并不能幫助企業(yè)提高毛利率，規(guī)避原材料或產(chǎn)品價格波動的風(fēng)險，因此難以獲得價值附加。投資者在選擇這部分企業(yè)作為投資標(biāo)的的時候需要更加謹(jǐn)慎。此外，如果某家中小企業(yè)雖然是細(xì)分行業(yè)龍頭，但行業(yè)呈現(xiàn)出寡頭壟斷的特征，即行業(yè)中排名第二、第三的企業(yè)和行業(yè)龍頭的市場占有率差距不大，其投資價值也較為有限。如果行業(yè)規(guī)模成長速度緩慢，超預(yù)期的可能性很小，投資這類公司需要更加注意風(fēng)險。原因是在行業(yè)增長乏力，且呈現(xiàn)寡頭壟斷的市場中，為了謀求更大的市場份額，寡頭之間可能出現(xiàn)較為殘酷的市場競爭，而由于行業(yè)中的各大寡頭難以迅速地通過某種途徑將對方擠出市場，這種競爭可能是曠日持久的。這就可能使該行業(yè)的資產(chǎn)收益率長期低于市場其他行業(yè)的平均收益率。在具有這種特征的行業(yè)中，哪怕是龍頭企業(yè)也難以具有絕對的定價能力。投資者在對北交所的上市公司進(jìn)行投資的過程中，除了投資細(xì)分行業(yè)的龍頭公司外，還可以對某些規(guī)模較大的行業(yè)中具有特色的非龍頭企業(yè)進(jìn)行重點關(guān)注。這些具有鮮明特色的企業(yè)包括：代表行業(yè)技術(shù)未來發(fā)展方向的中小企業(yè)。例如，在10-15年前的商貿(mào)零售領(lǐng)域，哪家企業(yè)在經(jīng)營中率先應(yīng)用了便捷、低價的虛擬商城模式，便能夠引領(lǐng)整個行業(yè)業(yè)態(tài)的發(fā)展方向，并較競爭對手擁有更低的運營成本和人工成本，且更能順應(yīng)主流消費群體的消費習(xí)慣。代表行業(yè)商業(yè)模式未來發(fā)展方向的中小企業(yè)。隨著技術(shù)進(jìn)步速度的提升，行業(yè)主流模式的更迭也在加快。而商業(yè)模式的更迭往往伴隨著行業(yè)龍頭的變遷?？梢哉f，一個行業(yè)主流商業(yè)模式的更迭過程，便是行業(yè)中處于邊緣地位的小企業(yè)成長為行業(yè)寡頭甚至行業(yè)龍頭的過程。這些有潛力的小企業(yè)擁有更新的運營模式，專注于剛剛出現(xiàn)的細(xì)分市場，其生產(chǎn)運營方式體現(xiàn)了精細(xì)化的生產(chǎn)方向，從而逐步取得了代表行業(yè)發(fā)展方向的領(lǐng)域擁有定價權(quán)。當(dāng)然，相對于行業(yè)龍頭，遴選出代表行業(yè)未來方向的中小企業(yè)的難度要大得多。為了找出這些企業(yè)，投資者需要對行業(yè)有充分的理解，挖掘行業(yè)發(fā)展背后的邏輯，以預(yù)測這些中小企業(yè)是否在未來能夠取得定價權(quán)，以及企業(yè)的優(yōu)勢能持續(xù)的時間，以及其他企業(yè)模仿的難度等。盡管挖掘這類企業(yè)具有更大的難度，但投資者一旦能夠重倉這類企業(yè)，便可以獲得更高的超額收益。

二、北交所投資的擇時技巧

在一個市場中進(jìn)行擇時操作所獲得的收益，和該市場的投資者構(gòu)成密切相關(guān)。如果某個市場中的投資者以穩(wěn)健型的機(jī)構(gòu)投資者為主，那么進(jìn)行擇時的作用并不大，而如果市場中的投資者中散戶或短期資金較多，那么擇時的作用便會大得多。根據(jù)公開信息，北交所對投資者的資產(chǎn)和投資經(jīng)驗要求與目前科創(chuàng)板的開戶門檻較為類似。因此，該市場并非一個完全由機(jī)構(gòu)參與和主導(dǎo)的市場，擇時依然有較為重要的作用。因此，波段操作依然是針對北交所上市公司投資時較為有效的操作方法。投資者既可以選擇低位不自然放量的個股，也可以在股價大幅下跌后的筑底過程中買入。此外，在股價逐步下跌或者上漲的過程中，投資者依然可以在日線級別的強(qiáng)阻力位下方掛單，賺取股價反彈的收益；在股價橫盤的過程中，投資者也可以在震蕩區(qū)間下行買入股票，并在震蕩區(qū)間的上行賣出股票。

作者:曾凡 單位:廈門大學(xué)嘉庚學(xué)院

一般來說，進(jìn)行基金投資時，存在下列三種交易費用：

(1)購買費用，也就是你購買基金時可能要支付的額外手續(xù)費，或所謂的銷售費用。基金根據(jù)其銷售費用的有無分為有銷售費用型基金和無銷售費用型基金，有銷售費用型基金的銷售費用比較低的話，稱為低銷售費用型基金。在基金業(yè)績略同的情況下，當(dāng)然應(yīng)選擇無銷售費用或低銷售費用型的基金。但是應(yīng)該看到，有時有銷售費用型基金比無銷售費用型的基金功能多，比如有銷售費用型基金在你支付少許的銷售費用時可提供較多的咨詢服務(wù)和其他有價值的服務(wù)。

還是舉個例子吧。你準(zhǔn)備花1000元購買有8.5%銷售費用的基金，那么你實際上得到的基金股份只有915元，而其中的85元作為手續(xù)費付給了銷售基金的經(jīng)紀(jì)商或公司。當(dāng)然如果你投資于無銷售費用型基金，就無須支付手續(xù)費，也就沒有所謂進(jìn)入基金的成本了。換句話說，如果你以1000元投資于無銷售費用型基金，在基金凈值同樣不變的情況下，你隔日賣出基金便又得到1000元。

當(dāng)然，就基金發(fā)起人而言，它希望提供銷售費用來鼓勵基金銷售公司（或人）能多賣基金，有些基金甚至把紅利分配再投資基金的部分也算作銷售費用給了經(jīng)紀(jì)商，以提供更大的銷售動力。

(2)保管費用。這種費用是指你一旦購買了基金，基金公司對你提供一些服務(wù)時收取的服務(wù)費用。當(dāng)然，并不是所有的基金都收取這些費用。例如美國證管會在1980年規(guī)定，允許基金用其資產(chǎn)來償付一些配銷成本，這些成本包含促銷文件的印制、寄送費用及銷售人員的報酬。這種費用每年可能高達(dá)資產(chǎn)的1.25%，如果抱著長期持有基金的態(tài)度來投資則其累積成本將很龐大。有很多基金將上述的成本由投資顧問或基金管理公司來吸收，而不是由基金本身來負(fù)擔(dān)。所以，投資者可以選擇不用負(fù)擔(dān)此成本的基金來投資，以節(jié)省成本。

(3)其他費用和成本

70年代以來，資產(chǎn)證券化打破了傳統(tǒng)的金融中介，同時與非中介競爭，它是國際資本市場發(fā)展最快、最具活力和令人振奮的金融工具，它通過盤活非流動資產(chǎn)，提高資產(chǎn)的運作效率，優(yōu)化了資源配置，降低了宏觀經(jīng)濟(jì)運行成本；它改變了證券市場的結(jié)構(gòu)，使證券市場在國民經(jīng)濟(jì)中的核心地位日益突出；它革新了企業(yè)的融資模式，提高了企業(yè)的競爭實力，此外，資產(chǎn)證券化使商業(yè)銀行作為存貸中介的傳統(tǒng)角色逐漸淡化，對世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大而積極的影響。

一、資產(chǎn)證券化減少信息成本

公司在金融交易中，如一般的交易一樣，都存在著名的“檸檬”問題。“檸檬”問題來自買者和賣者有關(guān)資產(chǎn)質(zhì)量信息的不對稱。賣者知道資產(chǎn)的真實質(zhì)量，買者不知道，只知道資產(chǎn)的平均質(zhì)量，因而只愿意根據(jù)平均質(zhì)量支付價格。由于市場調(diào)節(jié)和動態(tài)平衡，質(zhì)量高于平均水平的賣者就會退出交易，只有質(zhì)量低的賣者進(jìn)入市場。

借款人（在此指應(yīng)收款出售人）比借出人（在此指資產(chǎn)池證券的購買人）更了解公司的情況，他們可能夸大公司資產(chǎn)的質(zhì)量。在金融體系中，不是所有金融機(jī)構(gòu)都有足夠的信息估價出預(yù)期或潛在的賠償責(zé)任，如果沒有大量的時間、精力和金錢投入，將無法很清晰地了解公司資產(chǎn)的真實質(zhì)量。因此，借出人只愿意以“檸檬”價格購買借款人的資產(chǎn)，此價格是以借出人對資產(chǎn)的最壞估價為基礎(chǔ)。如果，借款人能為借出人提供公司資產(chǎn)不是“檸檬”的證據(jù)，將得到較高的價格。

1公司應(yīng)收款的信息

資產(chǎn)證券化有助于公司了解和證明公司資產(chǎn)不是“檸檬”資產(chǎn)。如果一公司將證券化它的應(yīng)收款，可請求專業(yè)評估機(jī)構(gòu)（利率公司和保險機(jī)構(gòu)）使公司應(yīng)收款變得更易于評估，應(yīng)收款被標(biāo)準(zhǔn)化。即確定它們的期限、文件和承諾支付標(biāo)準(zhǔn)。對于應(yīng)收款，這個過程，有些很容易，有些相當(dāng)難。而對于某些應(yīng)收款，應(yīng)用資產(chǎn)證券化方法根本就不值得。

70年代以來,資產(chǎn)證券化打破了傳統(tǒng)的金融中介,同時與非中介競爭,它是國際資本市場發(fā)展最快、最具活力和令人振奮的金融工具,它通過盤活非流動資產(chǎn),提高資產(chǎn)的運作效率,優(yōu)化了資源配置,降低了宏觀經(jīng)濟(jì)運行成本;它改變了證券市場的結(jié)構(gòu),使證券市場在國民經(jīng)濟(jì)中的核心地位日益突出;它革新了企業(yè)的融資模式,提高了企業(yè)的競爭實力,此外,資產(chǎn)證券化使商業(yè)銀行作為存貸中介的傳統(tǒng)角色逐漸淡化,對世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大而積極的影響。

一、資產(chǎn)證券化減少信息成本

公司在金融交易中,如一般的交易一樣,都存在著名的“檸檬”問題。“檸檬”問題來自買者和賣者有關(guān)資產(chǎn)質(zhì)量信息的不對稱。賣者知道資產(chǎn)的真實質(zhì)量,買者不知道,只知道資產(chǎn)的平均質(zhì)量,因而只愿意根據(jù)平均質(zhì)量支付價格。由于市場調(diào)節(jié)和動態(tài)平衡,質(zhì)量高于平均水平的賣者就會退出交易,只有質(zhì)量低的賣者進(jìn)入市場。

借款人(在此指應(yīng)收款出售人)比借出人(在此指資產(chǎn)池證券的購買人)更了解公司的情況,他們可能夸大公司資產(chǎn)的質(zhì)量。在金融體系中,不是所有金融機(jī)構(gòu)都有足夠的信息估價出預(yù)期或潛在的賠償責(zé)任,如果沒有大量的時間、精力和金錢投入,將無法很清晰地了解公司資產(chǎn)的真實質(zhì)量。因此,借出人只愿意以“檸檬”價格購買借款人的資產(chǎn),此價格是以借出人對資產(chǎn)的最壞估價為基礎(chǔ)。如果,借款人能為借出人提供公司資產(chǎn)不是“檸檬”的證據(jù),將得到較高的價格。

1公司應(yīng)收款的信息

資產(chǎn)證券化有助于公司了解和證明公司資產(chǎn)不是“檸檬”資產(chǎn)。如果一公司將證券化它的應(yīng)收款,可請求專業(yè)評估機(jī)構(gòu)(利率公司和保險機(jī)構(gòu))使公司應(yīng)收款變得更易于評估,應(yīng)收款被標(biāo)準(zhǔn)化。即確定它們的期限、文件和承諾支付標(biāo)準(zhǔn)。對于應(yīng)收款,這個過程,有些很容易,有些相當(dāng)難。而對于某些應(yīng)收款,應(yīng)用資產(chǎn)證券化方法根本就不值得。

70年代以來,資產(chǎn)證券化打破了傳統(tǒng)的金融中介,同時與非中介競爭,它是國際資本市場發(fā)展最快、最具活力和令人振奮的金融工具,它通過盤活非流動資產(chǎn),提高資產(chǎn)的運作效率,優(yōu)化了資源配置,降低了宏觀經(jīng)濟(jì)運行成本;它改變了證券市場的結(jié)構(gòu),使證券市場在國民經(jīng)濟(jì)中的核心地位日益突出;它革新了企業(yè)的融資模式,提高了企業(yè)的競爭實力,此外,資產(chǎn)證券化使商業(yè)銀行作為存貸中介的傳統(tǒng)角色逐漸淡化,對世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大而積極的影響。

一、資產(chǎn)證券化減少信息成本

公司在金融交易中,如一般的交易一樣,都存在著名的“檸檬”問題。“檸檬”問題來自買者和賣者有關(guān)資產(chǎn)質(zhì)量信息的不對稱。賣者知道資產(chǎn)的真實質(zhì)量,買者不知道,只知道資產(chǎn)的平均質(zhì)量,因而只愿意根據(jù)平均質(zhì)量支付價格。由于市場調(diào)節(jié)和動態(tài)平衡,質(zhì)量高于平均水平的賣者就會退出交易,只有質(zhì)量低的賣者進(jìn)入市場。

借款人(在此指應(yīng)收款出售人)比借出人(在此指資產(chǎn)池證券的購買人)更了解公司的情況,他們可能夸大公司資產(chǎn)的質(zhì)量。在金融體系中,不是所有金融機(jī)構(gòu)都有足夠的信息估價出預(yù)期或潛在的賠償責(zé)任,如果沒有大量的時間、精力和金錢投入,將無法很清晰地了解公司資產(chǎn)的真實質(zhì)量。因此,借出人只愿意以“檸檬”價格購買借款人的資產(chǎn),此價格是以借出人對資產(chǎn)的最壞估價為基礎(chǔ)。如果,借款人能為借出人提供公司資產(chǎn)不是“檸檬”的證據(jù),將得到較高的價格。

1公司應(yīng)收款的信息

資產(chǎn)證券化有助于公司了解和證明公司資產(chǎn)不是“檸檬”資產(chǎn)。如果一公司將證券化它的應(yīng)收款,可請求專業(yè)評估機(jī)構(gòu)(利率公司和保險機(jī)構(gòu))使公司應(yīng)收款變得更易于評估,應(yīng)收款被標(biāo)準(zhǔn)化。即確定它們的期限、文件和承諾支付標(biāo)準(zhǔn)。對于應(yīng)收款,這個過程,有些很容易,有些相當(dāng)難。而對于某些應(yīng)收款,應(yīng)用資產(chǎn)證券化方法根本就不值得。