摘要：隨著我國高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，風(fēng)險投資成為推動我國的科研成果商品化、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化、高科技企業(yè)的成長發(fā)展的重要因素。風(fēng)險投資是一種把資金投向蘊藏著高風(fēng)險的高科技項目，旨在促進(jìn)高科技成果盡快商品化，以取得高資本收益的投資行為。它也是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化過程中的一個資金有效使用的支持系統(tǒng)，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展離不開風(fēng)險投資。本文主要研究了目前我國風(fēng)險投資存在的問題，并提出發(fā)展和完善我國風(fēng)險投資的策略。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險投資；風(fēng)險投資主體；風(fēng)險投資資本

0引言

隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展尤其是高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，風(fēng)險投資成為推動我國的科研成果商品化、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化、科技企業(yè)成長發(fā)展的重要因素。風(fēng)險投資實質(zhì)上是一種高科技與金融相結(jié)合，將資金投入風(fēng)險極大的高新技術(shù)開發(fā)生產(chǎn)中，從而使科技成果迅速轉(zhuǎn)化為商品的新型投資機(jī)制。它也是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化過程中的一個資金有效使用的支持系統(tǒng)，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展離不開風(fēng)險投資。與發(fā)達(dá)國家相比，我國在風(fēng)險投資這方面做得很不夠，我國風(fēng)險投資目前還處于起步階段，缺乏對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)有效的運作，使高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)大規(guī)模發(fā)展受到一定程度的抑制，許多方面還需完善。本文主要對我國目前風(fēng)險投資對存在的問題進(jìn)行分析，并提出了一些建議。

1風(fēng)險投資的涵義

風(fēng)險投資（Venturecapital），又被譯為創(chuàng)業(yè)投資。根據(jù)美國全面風(fēng)險投資協(xié)會的定義，風(fēng)險投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有具大競爭潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本；根據(jù)歐洲風(fēng)險投資協(xié)會的定義，風(fēng)險投資是一種由專門的投資公司向具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ某砷L型、擴(kuò)張型或重組型的未上市企業(yè)提供資金支持并輔之以管理參與的投資行為；聯(lián)合國經(jīng)濟(jì)和發(fā)展組織24個工業(yè)發(fā)達(dá)國家在1983年召開的第二次投資方式研討會上認(rèn)為，凡是以高科技與知識為基礎(chǔ)，生產(chǎn)與經(jīng)營技術(shù)密集的創(chuàng)新產(chǎn)品或服務(wù)的投資，都可視為風(fēng)險投資；我國《關(guān)于盡快發(fā)展我國風(fēng)險投資事業(yè)的提案》中認(rèn)為，風(fēng)險投資是一種把資金投向蘊藏著失敗危險的高科技及其產(chǎn)品的研究開發(fā)領(lǐng)域，旨在促進(jìn)高科技成果盡快商品化，以取得高資本收益的投資行為。

摘要:根據(jù)國際上的電力改革經(jīng)驗,說明發(fā)電側(cè)與售電側(cè)雙向開放,構(gòu)建多買多賣的市場格局,是電力市場建設(shè)的一個普遍規(guī)律。介紹用戶側(cè)自由競爭的市場前提條件,強調(diào)售電環(huán)節(jié)應(yīng)大力發(fā)展售電公司,以便加強大用戶與發(fā)電商之間的聯(lián)系。描述國際上售電公司定價和規(guī)避風(fēng)險的策略,并以實例深入闡述售電公司如何根據(jù)用戶的偏好來提供合身定制的差別化產(chǎn)品。結(jié)合我國電力市場發(fā)展的實際,對我國售電側(cè)市場的建設(shè)提出建議意見。

關(guān)鍵詞:售電側(cè)市場;定價策略;市場風(fēng)險;產(chǎn)品差別化

0引言

電力行業(yè)的廠網(wǎng)分開、競價上網(wǎng)可以促進(jìn)發(fā)電廠之間的競爭,從而優(yōu)化發(fā)電資源,降低發(fā)電成本。但如果僅在發(fā)電側(cè)展開競爭,而用戶側(cè)不放開,仍由電網(wǎng)作為單一買方,將無法將價格信號有效地傳遞到用戶端,用戶無法根據(jù)市場價格調(diào)整自己的用電模式,市場雙向調(diào)節(jié)的作用就無法發(fā)揮;另一方面,發(fā)電側(cè)價格的波動造成市場盈虧集中,對電廠以及電力公司都是很大的市場風(fēng)險。

用戶側(cè)市場放開后,供電商和大用戶都可以直接在電力市場中買電(即競價下網(wǎng)),用戶也可以自由選擇供電商。這種多買方、多賣方的市場結(jié)構(gòu),可以有效地提高市場穩(wěn)健和競爭程度。上網(wǎng)電價和下網(wǎng)電價的聯(lián)動,也有助于電力企業(yè)規(guī)避市場價格風(fēng)險,增加電價的穩(wěn)定性。輸配電網(wǎng)則變?yōu)殡娏灰椎钠脚_,電網(wǎng)公司的業(yè)務(wù)將著重于電網(wǎng)的建設(shè)、經(jīng)營及非放開用戶(captivecustomer)的供電。這些壟斷業(yè)務(wù)的計費國際上通常由電力監(jiān)管部門審核批準(zhǔn)。

大用戶的用電量大,用電靈活性也大,可以一定程度上根據(jù)市場電價改變其生產(chǎn)過程的用電特性,從電力市場中獲得較大的效益。對于家庭用戶及小型工商業(yè)用戶,一方面其用電量不大,參與電力市場所帶來的效益并不明顯,因而參與的積極性不高;另一方面數(shù)量太多,商務(wù)流程繁瑣,會造成市場操作成本太高。從各國電力市場發(fā)展經(jīng)驗看,盡管100%的用戶側(cè)放開是最終發(fā)展目標(biāo),但都是從大用戶開始放開,并逐步降低用戶參與市場的準(zhǔn)入門檻,以較小的市場建設(shè)成本促進(jìn)市場的大力發(fā)展。

內(nèi)容提要:本文著眼于新巴塞爾協(xié)議下商業(yè)銀行的市場風(fēng)險管理,分析了我國銀行業(yè)最突出的市場風(fēng)險因素,較為細(xì)致地研究了市場風(fēng)險的模型。結(jié)合我國商業(yè)銀行實踐,分析了國際上對市場風(fēng)險的監(jiān)管要求和度量框架,為我國商業(yè)銀行的市場風(fēng)險管理提供了參考意見。

關(guān)鍵詞:風(fēng)險管理市場風(fēng)險VaR風(fēng)險度量框架

一、引言

商業(yè)銀行風(fēng)險是指商業(yè)銀行在經(jīng)營活動過程中,由于不確定性因素的影響,使得銀行實際收益偏離預(yù)期收益,從而導(dǎo)致遭受損失或獲得額外收益的可能性。而市場風(fēng)險是金融體系中最常見的風(fēng)險之一,只要銀行進(jìn)行投資經(jīng)營活動,市場風(fēng)險就會隨之產(chǎn)生。它通常是指利率、匯率等市場變量變動而帶來的風(fēng)險。市場風(fēng)險管理就是圍繞這些匯率、利率、股價、商品價格和波動率這些參數(shù)的管理進(jìn)行的職稱論文。

在度量市場風(fēng)險的方法上,按照技術(shù)要求的不同,具體又分為靈敏度分析、波動性方法、VaR方法、壓力測試法(StressTesting)和極值理論(ExtremeValueTheory)。其中,VaR是目前市場風(fēng)險度量的主要方法。

這些參數(shù)和方法都是管理的工具,除此之外,在管理方法上巴塞爾委員會和中國銀監(jiān)會對商業(yè)銀行市場風(fēng)險的度量提出了具體要求。商業(yè)銀行在實際市場風(fēng)險度量中,由于前臺、中臺和后臺的業(yè)務(wù)特點不同,導(dǎo)致風(fēng)險來源、性質(zhì)、影響和對風(fēng)險管理的要求也不同,因而市場風(fēng)險度量和管理的出發(fā)點和重點也不同。

本文分析了政府防范證券市場風(fēng)險的行為特征，提出了健全政府防范證券市場風(fēng)險機(jī)制的政策建議。證券市場是高風(fēng)險的市場，其風(fēng)險對社會、經(jīng)濟(jì)的影響與沖擊極大。各國政府都把風(fēng)險防范作為證券監(jiān)管的重要目標(biāo)。本文擬對《證券法》實施以來政府防范證券市場風(fēng)險的行業(yè)進(jìn)行分析。一、政府防范證券市場風(fēng)險的行為評價我國政府防范風(fēng)險的行為特征，是在證券市場發(fā)展進(jìn)程中不斷探索并逐步形成的。在經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌中誕生和發(fā)展的我國證券市場，大多數(shù)上市公司治理結(jié)構(gòu)存在先天性“缺陷”，不規(guī)范運作比較普遍，90％以上的中小投資者普遍缺乏風(fēng)險意識，從而決定了我國證券市場的風(fēng)險防范難度較大。因此，防范證券市場風(fēng)險，保證證券市場穩(wěn)定發(fā)展，理所當(dāng)然地成為我國證券監(jiān)管的首要任務(wù)。從一定意義上講，中國證券市場10年的發(fā)展歷史，也是風(fēng)險逐步積累與防范、控制、化解不斷交替的歷史。以《證券法》的頒布實施為分界線，政府防范市場風(fēng)險的行為，基本上可以劃分為兩個階段。第一階段，從證券市場建立到1999年上半年。風(fēng)險防范的重點在于對二級市場波動程度的直接調(diào)控。具體手段包括行政干預(yù)、增加股市供給、借助輿論工具及稅收等手段直接調(diào)控股市。如1994年7月底的“三大政策”救市，1995年停止國債期貨交易，以及1996年下半年至1997年上半年的一系列政策調(diào)控。這一時期，政府風(fēng)險防范行為的目標(biāo)在于建立相對穩(wěn)定的政策調(diào)控機(jī)制。由于政府行為的巨大強制性，在市場規(guī)模較小的情況下反而加劇了市場的波動。第二階段，自《證券法》頒布至今。風(fēng)險防范的重點已不再局限于二級市場，而是開始注重研究風(fēng)險的根源，并對市場各參與主體的行為進(jìn)行規(guī)范。這一時期，政府防范市場風(fēng)險的理念已經(jīng)開始發(fā)生轉(zhuǎn)變，并逐步認(rèn)識到：證券市場各參與主體是市場的風(fēng)險主體，主體行為的不規(guī)范是市場的風(fēng)險源。因此，規(guī)范市場主體行為，便成為政府防范市場風(fēng)險的必然選擇。具體體現(xiàn)在以下各方面：1．規(guī)范上市公司行為。強化上市公司信息披露?！蹲C券法》實施以來，政府把工作的著力點更多地放在信息披露監(jiān)管這一基礎(chǔ)工作上，逐步建立強制性信息披露制度。一是先后制訂了涉及公開發(fā)行證券的公司信息披露的要求、內(nèi)容、格式及編報等一系列規(guī)章，使上市公司信息披露有章可循。二是要求上市公司在首次發(fā)行、公募增發(fā)、年報、中報、并購、重大事件等方面，必須真實、完整、及時地進(jìn)行信息披露。所有這些，使投資者比以往任何時候能夠得到上市公司更多的公開信息，信息的真實程度也得到加強。但必須注意到，在信息披露的執(zhí)行方面，仍然存在比較嚴(yán)重的問題：有的對關(guān)聯(lián)交易避重就輕；有的對經(jīng)營情況與回顧介紹不詳；有的對隨意改變資金投向所做的解釋難以使人信服等。尤其是在涉及嚴(yán)重影響股票價格的公司業(yè)績重大變化、重大并購事件等方面，有些上市公司信息披露的準(zhǔn)確性和及時性，與股票價格表現(xiàn)形成強烈的時間反差，致使市場的有效性受到不同程度的破壞，表現(xiàn)出對廣大中小投資者十分的不公平。健全法人治理結(jié)構(gòu)。我國上市公司法人治理結(jié)構(gòu)存在著嚴(yán)重問題。一些大股東利用在上市公司的相對控股地位，操縱股東大會和董事會，致使公司資產(chǎn)重組、出售、抵押、擔(dān)保等重大事項完全體現(xiàn)大股東意志，關(guān)聯(lián)交易眾多，監(jiān)事會形同虛設(shè)。為了進(jìn)一步改進(jìn)上市公司法人治理結(jié)構(gòu)，借鑒國際慣例，建立獨立董事制度已成為規(guī)范法人治理結(jié)構(gòu)的必然選擇。但同時也面臨著一系列問題：獨立董事如何產(chǎn)生?獨立董事真的獨立嗎?獨立董事有相對于其他董事足夠多的智慧嗎?獨立董事之間的意見能夠一致嗎?如果這些問題處理失當(dāng)，獨立董事又可能成為上市公司另一個潛在的風(fēng)險因素。實事上，完善上市公司法人治理結(jié)構(gòu)是一項系統(tǒng)工程。首先，必須對上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行多元化的調(diào)整，解決“一股獨大”問題，緩解股權(quán)過于集中的現(xiàn)象，使上市公司股東之間形成制衡機(jī)制；其次；強化董事會的誠信義務(wù)和法律責(zé)任，發(fā)揮獨立董事在公司重大決策問題上監(jiān)管作用。再次，強化監(jiān)事會作用，建立真正意義上的監(jiān)事會，賦予監(jiān)事會實際監(jiān)督權(quán)力，尤其是對財務(wù)的獨立監(jiān)督；最后實行第一大股東(包括其關(guān)聯(lián)股東)回避制度，建立中小股東的累積投票權(quán)制度，通過制度保障投資者的權(quán)益平等。建立上市公司退市機(jī)制。形成優(yōu)勝劣汰的競爭機(jī)制是風(fēng)險防范的重要舉措，不但有利于改善上市公司質(zhì)量，而且有利于更新投資理念，降低市場風(fēng)險。由于多種因素，在2001年以前，上市公司似乎實行終身制，企業(yè)經(jīng)營的好壞、效益的高低、是否連續(xù)虧損與是不是上市公司沒有必然聯(lián)系，即使在《證券法》頒布以后，在一段時間內(nèi)也未建立退市機(jī)制。這不僅造成市場制度安排的缺陷，而且成為市場潛在風(fēng)險積累的主要源點。2001年，證監(jiān)會的《虧損上市公司暫停上市和終止上市實施辦法》，規(guī)定了上市公司退市的程序，在建立證券市場的退出機(jī)制方面邁出了重要一步。目前，滬深證券交易所已分別宣布PT水仙和叮粵金曼退市。2．規(guī)范證券公司行為。對證券公司等中介機(jī)構(gòu)行為的規(guī)范，主要體現(xiàn)在建立市場準(zhǔn)入制度、分類管理制度、對資本充足率監(jiān)管和設(shè)立凈資本最低標(biāo)準(zhǔn)等方面。一是明確證券市場設(shè)立和分類的條件，以及高級管理人員和從業(yè)人員的基本要求，增強證券公司的風(fēng)險應(yīng)對能力，對從事證券業(yè)務(wù)的會計師事務(wù)所和律師事務(wù)所實行市場準(zhǔn)入制度；二是規(guī)范證券公司股票承銷、經(jīng)紀(jì)和自營業(yè)務(wù)，禁止挪用客戶保證金，禁止對客戶融資融券；三是嚴(yán)格資產(chǎn)負(fù)債比例，提高資產(chǎn)流動性等風(fēng)險控制標(biāo)準(zhǔn)；四是查處違規(guī)行為，公布處罰細(xì)則。近年來，我國股票發(fā)行制度開始由行政審批制向核準(zhǔn)制度轉(zhuǎn)變。核準(zhǔn)制改變了由政府選擇和推薦企業(yè)上市的做法，上市企業(yè)的培育和選擇由承銷商決定，使政府行為定位趨向合理，降低了行政審批中市場道德風(fēng)險和系統(tǒng)風(fēng)險，也使發(fā)行環(huán)節(jié)利益主體和風(fēng)險主體一體化，提高了承銷商的風(fēng)險意識，強化了承銷商的風(fēng)險控制機(jī)制。為配合核準(zhǔn)制的落實，規(guī)定了證券公司在治理結(jié)構(gòu)、人事管理、授權(quán)制度、電子信息系統(tǒng)、內(nèi)部稽核系統(tǒng)等方面的內(nèi)部控制制度，增加了核查內(nèi)容和發(fā)行人回訪制度，清退挪用的股民保證金，加大了證券公司作為主承銷商的責(zé)任，從而強化了對證券公司行為的規(guī)范。3．規(guī)范投資者行為。我國證券市場個人投資者比例過高，在時效、資金、信息、專業(yè)知識、技術(shù)設(shè)備等方面處于弱勢，容易追漲殺跌，盲目跟風(fēng)，往往是助長股市投機(jī)氣氛、造成市場風(fēng)險的重要因素之一。與個人投資者相比，機(jī)構(gòu)投資者入市資金量較大，擁有相對的研究分析能力和信息，注重投資的安全性及長期利益，在一定范圍內(nèi)避免了市場股價的劇烈波動。但機(jī)構(gòu)投資者的標(biāo)準(zhǔn)不一，結(jié)構(gòu)不同，因資金量大、操作瘋狂、坐莊頻繁成為個人投資者追蹤的目標(biāo)，在市場波動的前提下，容易導(dǎo)致對市場投機(jī)的推波助瀾。盡管如此，規(guī)范投資者行為的基礎(chǔ)性工程之一，仍是大力培養(yǎng)機(jī)構(gòu)投資者。要大力發(fā)展證券投資基金，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，推進(jìn)開放式投資基金建設(shè)，努力探索組建中外合資證券公司和中外合資基金公司的多種形式，構(gòu)建信譽良好、運作規(guī)范的機(jī)構(gòu)投資者群體。由于資本的逐利性，對個體投資者行為風(fēng)險防范的難度大于機(jī)構(gòu)投資者；從各國的實踐看，規(guī)范投資者行為的主要著力點是：一是堅決打擊違法違規(guī)行為，營造公平、公開和公正的市場氛圍。事實表明，所有證券市場風(fēng)險的發(fā)生都與投資者風(fēng)險失控行為相關(guān)。這種風(fēng)險失控的表現(xiàn)形式，就是操縱市場、證券欺詐和內(nèi)幕交易行為。因此，各國政府均通過法律法規(guī)明確禁止這三大違規(guī)行為，并盡最大力量予以打擊，以保證證券市場的平穩(wěn)運行。二是重視投資者教育，提高投資者素質(zhì)。加強投資者教育是規(guī)范投資者行為的重要內(nèi)容，只有強化灌輸投資者證券市場基本知識，使投資者充分認(rèn)識證券市場的風(fēng)險，投資行為才會更加理性。投資者教育在我國剛剛起步，隨其進(jìn)程的加快和深入，投資者行為的規(guī)范將使市場過度投機(jī)的風(fēng)險有所緩解。二、政府防范證券市場風(fēng)險的行為特點1.階段性。如前所述，我國證券市場主要經(jīng)歷《證券法》頒布前后兩個不同的階段，由此形成政府防范證券市場風(fēng)險的階段性特點?！蹲C券法》頒布前，政府風(fēng)險防范主要側(cè)重于對市場的直接調(diào)控和制度的基礎(chǔ)建設(shè)，對市場主體的行為缺乏必要的認(rèn)識，對風(fēng)險識別能力相對有限，風(fēng)險防范的效果也不理想，市場運行與政府行為經(jīng)常出現(xiàn)差異?！蹲C券法》實施以后，政府將風(fēng)險防范的重點從調(diào)控市場指數(shù)轉(zhuǎn)移到完善制度體系，規(guī)范市場主體行為，防范市場系統(tǒng)風(fēng)險方面。顯然，第二階段的風(fēng)險防范行為更具有實質(zhì)作用。在風(fēng)險防范目標(biāo)方面，90年代初期，證券市場更多地帶有試驗性質(zhì)，政府防范風(fēng)險目標(biāo)在于嚴(yán)格將風(fēng)險控制在局部范圍，強化分業(yè)經(jīng)營和分業(yè)管理，查處違規(guī)資金非法流入市場。社會和經(jīng)濟(jì)形勢的穩(wěn)定是風(fēng)險防范的首要目的?！蹲C券法》頒布實施后，證券市場已逐步融入社會主義市場經(jīng)濟(jì)體系中，保護(hù)投資者利益，維護(hù)市場公平、公開、公正原則，防范系統(tǒng)風(fēng)險，成為證券監(jiān)管部門的首要目標(biāo)。與風(fēng)險防范行為相呼應(yīng)，風(fēng)險防范手段也呈階段性特征。《證券法》頒布前，政府更多地采用較為簡單的行政性手段、輿論手段和直接的市場調(diào)控手段?！蹲C券法》實施后，政府更多地采用多樣性的市場調(diào)控手段和法律手段。隨著風(fēng)險防范認(rèn)識的提高，能力的加強，政府風(fēng)險防范手段必將進(jìn)一步多樣化。2．探索性。我國證券市場是發(fā)展中的新興市場，政府風(fēng)險防范主要是借鑒國際經(jīng)驗，結(jié)合中國實際進(jìn)行探索性的實踐。尤其是在證券市場發(fā)育初期，政府風(fēng)險防范的行為實踐也是摸著石頭過河的過程，客觀上需要不斷充實和完善。同時，對市場違規(guī)行為的防范和監(jiān)管，由于違規(guī)行為本身在不斷發(fā)生變化，與之相對應(yīng)的防范行為也需不斷改變和提高。由于證券市場的發(fā)展進(jìn)程受到政府防范風(fēng)險能力的約束，為使證券市場更好地發(fā)揮其應(yīng)有的作用和功能，政府風(fēng)險防范行為必然從探索性階段、從被市場風(fēng)險行為牽著鼻子走的狀況，過渡到前瞻性、事前性的制度防范上來。只有政府風(fēng)險防范能力超前，才能使證券市場金融創(chuàng)新受到應(yīng)有的風(fēng)險控制而得以開展，才能吸引更多的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入證券市場，才能使我國的證券市場國際化進(jìn)程加快。3．效果滯后性。我國證券市場雖然建立時間較短，但在構(gòu)建風(fēng)險防范體系方面進(jìn)行了不懈地努力，特別是近兩年出臺的針對風(fēng)險易發(fā)主體和易發(fā)點位的法規(guī)和準(zhǔn)則，在相當(dāng)程度上也是與國際市場接軌的。從風(fēng)險防范的實際效果來看，事實上的市場重大危機(jī)尚未完全顯現(xiàn)。從總體上說，風(fēng)險防范取得了應(yīng)有的效果。但是，引發(fā)市場潛在風(fēng)險的行為仍大量存在，雖然規(guī)范這些行為的制度已經(jīng)出臺，但相當(dāng)一部分的政府行為效果尚不夠顯著，尤其是針對風(fēng)險防范的重點和難點，尚未建立起有效的、系統(tǒng)性的防范機(jī)制。這主要是因為：一是風(fēng)險防范的難度較大。內(nèi)幕交易、虛假信息披露，以及大股東侵犯中小股東的利益等問題，在國際上尤其是亞洲也是長期存在并且難以解決的現(xiàn)象。中國市場經(jīng)濟(jì)發(fā)育程度不高，信用水平較低，有欺詐動機(jī)和行為的市場主體缺乏自我道德約束，市場內(nèi)幕交易和操縱行為的認(rèn)定難度相當(dāng)大等。二是政府監(jiān)管部門的職能權(quán)限受限，對風(fēng)險行為主體的監(jiān)管和處理力度不夠，防范風(fēng)險行為自身不夠規(guī)范。三、健全政府防范證券市場風(fēng)險的機(jī)制1．完善風(fēng)險防范的制度體系。目前，我國證券市場的制度建設(shè)雖已初具規(guī)模，但由于市場發(fā)育和政府行為的探索性和漸進(jìn)性特點，政府風(fēng)險防范仍然存在制度性缺陷，突出表現(xiàn)在：缺乏市場避險機(jī)制，退市機(jī)制不夠完善和投資者保障機(jī)制不健全、運行不到位等方面。因此，我們必須以新的理念，有針對性地強化制度性建設(shè)，形成完善的市場風(fēng)險防范體系。建立市場避險機(jī)制。國際證券市場的經(jīng)驗表明，釋放市場系統(tǒng)風(fēng)險的有效工具是股指期貨。投資者在股指期貨市場上適時建立與股票現(xiàn)貨市場相反的交易部位，能夠自我預(yù)期風(fēng)險，從而達(dá)到回避系統(tǒng)風(fēng)險的目的。也就是說，股指期貨的產(chǎn)生，為證券市場注入了一個內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制。在全球股票市場上，股指期貨已經(jīng)成為市場風(fēng)險釋放必不可少的工具。紐約、東京、香港等較為成熟的市場中，無不設(shè)有股指期貨交易?？梢哉f，沒有股指期貨交易的證券市場，是一個不成熟或缺位的證券市場。在我國證券市場歷史上，曾出現(xiàn)大范圍股票跌停的局面，說明我國證券市場存在著爆發(fā)系統(tǒng)風(fēng)險的可能性，值得我們警惕。目前中國證券市場已有1100余家上市公司，總市值已經(jīng)相當(dāng)于CDP的60％左右。這樣巨大的市場，時時刻刻都面臨著風(fēng)險，也就時時刻刻存在著避險的巨大需求。引入股指期貨等新的金融衍生工具和交易機(jī)制，在對沖機(jī)制的作用下，可保持資產(chǎn)的相對流動性，以釋放市場風(fēng)險。完善退市機(jī)制。在嚴(yán)格的市場化和法治化條件下，退市機(jī)制的建立意味著對劣質(zhì)上市公司的擠出效應(yīng)開始實現(xiàn)。但目前我國退市機(jī)制尚不嚴(yán)謹(jǐn)和完善，其最大效用是刺激和加快虧損上市公司的重組步伐，而不是完全意義上的淘汰制。個別上市公司幾經(jīng)“風(fēng)雨”仍有可能見“彩虹”就是突出例子。因此，有必要對上市公司實行更為嚴(yán)格的退市規(guī)則，確定凈資產(chǎn)、虧損期限等明確的退市指標(biāo)體系，加大重組中對債權(quán)更為嚴(yán)格的保護(hù)，嚴(yán)格上市公司再融資標(biāo)準(zhǔn)，使退市機(jī)制更好地警示上市公司，更大程度地提高市場質(zhì)量，降低市場整體風(fēng)險水平。強化投資者保護(hù)機(jī)制。成熟的證券市場均有一套完整的投資者保護(hù)機(jī)制，概括地講，主要是投資者的訴訟機(jī)制、教育機(jī)制和賠償機(jī)制。通過集團(tuán)訴訟的方式，對證券市場違法違規(guī)行為進(jìn)行訴訟和索賠，從而在制度上約束發(fā)行主體、中介機(jī)構(gòu)甚至監(jiān)管機(jī)構(gòu)的行為。開展投資者教育，更是市場監(jiān)管的一項經(jīng)常性工作。此外，成熟市場一般都設(shè)立投資者合法權(quán)益保護(hù)基金中心或公司，致力于在會員公司喪失清償能力時對投資者的賠償工作。我國在這方面剛剛起步，應(yīng)借鑒成熟市場經(jīng)驗，逐步建立我國投資者保護(hù)機(jī)制，真正把保護(hù)投資者利益落在實處。2．規(guī)范并改善證券市場資金供給。違規(guī)資金入市是我國證券市場區(qū)別于國際資本市場的重要特點。違規(guī)資金包括銀行信貸資金，證券公司挪用的客戶保證金，證券公司對客戶的融資，非法外匯等。這些違規(guī)資金對證券市場構(gòu)成了巨大的風(fēng)險因素，具體表現(xiàn)在：一是從行為本身看，期限較短的違規(guī)資金承擔(dān)了很高的法律風(fēng)險和籌資成本，必然在市場上追求高收益，尤其熱衷于內(nèi)幕交易和市場操縱，或者使部分投資者在示范效應(yīng)下改變投資理念追求短期行為，或者使部分投資者對股市喪失信心，從而嚴(yán)重動搖我國證券市場市場穩(wěn)定與發(fā)展的基礎(chǔ)。二是從市場效果看，大量的違規(guī)資金強化了股市資金推動效應(yīng)，提高了市場市盈率水平，增大了股市的泡沫成分。一旦上市公司業(yè)績難以支持高股價時，類似于“中科創(chuàng)業(yè)”事件將難以避免，銀行的安全也將首當(dāng)其沖，進(jìn)而危而整個金融市場體系。因此，在我國金融改革未完成之前，禁止和查處違規(guī)資金進(jìn)入證券市場，是防范市場風(fēng)險的基本要求。在防止違規(guī)資金進(jìn)入股市的同時，還應(yīng)考慮改善股市資金供給。如證券公司增資擴(kuò)股，允許國有企業(yè)、國有資產(chǎn)控股的企業(yè)和上市公司的自有資金投入股市，證券公司和基金管理公司進(jìn)入銀行間同業(yè)市場等，這些擴(kuò)大資金供給的舉措應(yīng)長期堅持。特別需要指出的是，要盡快開展對委托資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的清理，按照法律法規(guī)要求，區(qū)別情況，確定身份，以所有機(jī)構(gòu)投資者普遍適用的制度準(zhǔn)則，規(guī)范其行為，有步驟、有針對性地使其規(guī)范化。改善證券市場資金供給的關(guān)鍵是引入具有高安全性的資金主體，即有步驟地加快社?；稹⒑细竦木惩鈾C(jī)構(gòu)投資者的入市步伐。在條件成熟時，建立中外合資證券公司和基金公司，以擴(kuò)大資金范圍。3．規(guī)范市場主體行為。進(jìn)一步轉(zhuǎn)變政府職能。我國證券市場中政府職能的定位相對落后，制度體系不完善，不可避免地使“政策市”、“消息市”成為中國證券市場運行的主要特點。在證券市場的法律地位已經(jīng)明確，市場規(guī)模日益擴(kuò)大的態(tài)勢下，為了確保證券市場按市場化、規(guī)范化的發(fā)展方向，進(jìn)一步調(diào)整政府行為的理念和監(jiān)管職能勢在必行。轉(zhuǎn)變政府職能的核心是解決政府行為的缺位與錯位問題。政府對市場主體風(fēng)險的防范，應(yīng)立足于對可能導(dǎo)致市場系統(tǒng)性風(fēng)險的因素控制。在按市場化原則防范市場風(fēng)險，通過法律形式將政府的監(jiān)管和防范風(fēng)險政策程序化，增強政策的穩(wěn)定性與透明度，以給市場參與主體和投資者風(fēng)險把握的預(yù)見性。加強對證券交易禁止行為的防范。證券交易禁止行為，是交易者利用資金優(yōu)勢或信息優(yōu)勢牟取不正當(dāng)利益、轉(zhuǎn)嫁不正當(dāng)風(fēng)險的行為。內(nèi)幕交易和市場操縱行為屬于兩類最典型的證券交易禁止行為，是政府通過法律手段加以防范的核心內(nèi)容。我國《刑法》、《證券法》中對此有明確的規(guī)定。但自我國證券市場誕生起至今，特別是在有關(guān)法律修改或頒布后，內(nèi)幕交易和市場操縱行為仍屢見不鮮，難以杜絕。雖然交易所的一線監(jiān)管也扮演著重要的角色，但這種風(fēng)險的防范和查處更多地應(yīng)是依靠政府行為來完成。對內(nèi)幕交易的防范，首先必須明確對內(nèi)幕交易和內(nèi)幕人員的認(rèn)定。上市公司和大股東的高管人員，涉及上市公司重組和重大經(jīng)營活動有關(guān)的機(jī)構(gòu)高管人員，以及有關(guān)工作人員和家屬，都應(yīng)該認(rèn)定為內(nèi)幕人員。同時，只要股票價格在重大信息披露前發(fā)生異常波動的，都可假定為存在內(nèi)幕交易，并相應(yīng)進(jìn)行調(diào)查?，F(xiàn)階段對市場操縱行為的防范，重點是推出證券帳戶實名制，以便盡早確立操縱行為的存在與否，進(jìn)而實施查處。強化中介機(jī)構(gòu)監(jiān)管。中介機(jī)構(gòu)應(yīng)是風(fēng)險防范的重要力量。上市公司信息披露的真實性，需要在中介機(jī)構(gòu)首先得到驗證，其職業(yè)操守的重要性不言而喻。然而，目前很多上市公司與中介機(jī)構(gòu)在上市、配股、資產(chǎn)重組、關(guān)聯(lián)交易等多個環(huán)節(jié)聯(lián)手勾結(jié)，出具虛假審計報告，或因能力有限為由對財務(wù)數(shù)據(jù)的真實性作出有傾向性錯誤的審計結(jié)論，誤導(dǎo)了投資者，將風(fēng)險因素帶入證券市場。而目前政府除對會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所設(shè)定了資格認(rèn)定外，尚無更多的行為規(guī)范，風(fēng)險約束力很小。為此，政府應(yīng)制定涉及證券業(yè)務(wù)的會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所的法人和個人行為準(zhǔn)則，提高處罰等級，賦予規(guī)范監(jiān)管檢查和處理的相應(yīng)權(quán)力，在法律的框架之下，保證中介機(jī)構(gòu)的公正性。相關(guān)性：畢業(yè)論文,免費畢業(yè)論文,大學(xué)畢業(yè)論文,畢業(yè)論文模板

摘要：金融衍生品是金融創(chuàng)新的核心，國內(nèi)外學(xué)術(shù)界和實業(yè)界對它的存在與發(fā)展從不同角度給予了關(guān)注。我國加入WTO之后，開設(shè)金融衍生品市場已提到議事日程。通過對我國1995—2007年關(guān)于“金融衍生品研究”的大部分文獻(xiàn)進(jìn)行評析，總結(jié)了金融衍生品研究的特點，并提出了開展金融衍生品研究的建議，以期為深入研究金融衍生品的學(xué)者提供基礎(chǔ)和參考。

關(guān)鍵詞：金融衍生品；文獻(xiàn)評析；研究建議

Abstract：Thefinancederivethearticleisafinancialcreativecore,thedomesticandinternationalacademiccirclesandindustrialcirclesesneveredaretoitsexistenceanddevelopmentstopaywiththeangleconcern.TheourcountrysetupthefinancederivethearticlemarketafterjoinWTOtohavealreadyspokenoftheargumentmatteragenda.Passthecharacteristicsto1995-2007yearendsofourcountrycarryonthecritiqueinbigandpartsofculturalheritagesof"thefinancedevelopsthearticleresearch",tallyingupthefinancederivethearticleresearch,andputforwardtoopenthesuggestionthattheexhibitionfinancedevelopsthearticleresearch,takingexpectasthescholarwhothethoroughresearchfinancederivethearticletoprovidethefoundationandreferences.

Keywords：financederive；literaturecomment；researchsuggestion

引言

近來，關(guān)于我國要推出股指期貨金融衍生品的呼聲日高，尤其是2006年9月8日，中國金融期貨交易所在上海掛牌成立，標(biāo)志著我國金融衍生品市場發(fā)展進(jìn)入了一個新階段，具有重大意義。我國的學(xué)術(shù)理論界也顯示了極大的熱情——這幾年關(guān)于“金融衍生品”研究的文獻(xiàn)也日益增多，主要對金融衍生品的風(fēng)險監(jiān)管、金融衍生品市場等方面給予了不同的關(guān)注，進(jìn)行了多方面研究。