一、建立期貨市場(chǎng)能夠解決我國(guó)的煤炭困境

(一)期貨市場(chǎng)的功能

1、對(duì)政府而言，這一功能可以作為宏觀調(diào)控的依據(jù)，對(duì)企業(yè)而言可以根據(jù)預(yù)期的價(jià)格變化，安排采購(gòu)、生產(chǎn)，從而降低生產(chǎn)成本，獲取更多的利潤(rùn)。

2、套期保值它是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的常用手段。是指同時(shí)在現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)買進(jìn)數(shù)量相同交易方向相反的兩種合約，從而有效避免因?yàn)楝F(xiàn)貨市場(chǎng)上的價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的損失。

(二)我國(guó)建立煤炭期貨市場(chǎng)的作用

1、從微觀角度來(lái)說(shuō)，我國(guó)建立煤炭期貨交易市場(chǎng)對(duì)參與煤炭期貨交易的買賣雙方都有好處對(duì)煤炭生產(chǎn)企業(yè)來(lái)說(shuō)，可以充分利用價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)情況進(jìn)行指導(dǎo)。通過(guò)煤炭期貨市場(chǎng)上多方的叫價(jià)，可以形成一個(gè)合理的煤炭?jī)r(jià)格，并對(duì)未來(lái)的煤炭?jī)r(jià)格進(jìn)行科學(xué)的預(yù)期，從而確保生產(chǎn)企業(yè)可以獲得穩(wěn)定的利潤(rùn)。對(duì)煤炭的消費(fèi)企業(yè)來(lái)說(shuō)，首先可以利用價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，在煤炭?jī)r(jià)格較低的時(shí)候，大量買進(jìn)煤炭，從而節(jié)省成本。其次通過(guò)套期保值功能可以幫助其控制生產(chǎn)成本，有效避免因?yàn)楝F(xiàn)貨市場(chǎng)上的價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的損失。

一、現(xiàn)階段國(guó)債期貨的市場(chǎng)效果

經(jīng)過(guò)近20年的等待，中國(guó)金融期貨交易所終于在2013年9月推出5年期國(guó)債期貨合約。此次合約設(shè)計(jì)借鑒了國(guó)際成功經(jīng)驗(yàn)，并結(jié)合中國(guó)市場(chǎng)的實(shí)際情況，市場(chǎng)反應(yīng)良好。從合約上市至今運(yùn)行平穩(wěn)，產(chǎn)品功能有效發(fā)揮，基本符合預(yù)期，市場(chǎng)效果主要集中在以下幾個(gè)方面：一是與國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)，明顯提高了可交割債券的流動(dòng)性。自國(guó)債期貨從2013年9月上市以來(lái)，輪流成為最便宜可交割券的130015、130020、140003、140006等7年期國(guó)債在市場(chǎng)上的受關(guān)注度獲得了顯著的提升，幫助7年期國(guó)債在銀行間市場(chǎng)的成交量全面超越了以往受追捧的10年期國(guó)債。以130015為例，在9月6日國(guó)債期貨推出前日均成交量穩(wěn)定在11億元左右，國(guó)債期貨推出后的幾個(gè)月，日均成交量大幅提升至17億元左右，增幅逾50%。二是國(guó)債期貨充分發(fā)揮了價(jià)格發(fā)現(xiàn)的作用。國(guó)債期貨最便宜可交割券的日均買賣價(jià)差由以往的動(dòng)輒5—10個(gè)BP下降至目前的2個(gè)BP以內(nèi)，與國(guó)債期貨價(jià)格走勢(shì)聯(lián)系緊密，價(jià)差穩(wěn)定在0.2元附近。由此可見國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)和國(guó)債期貨市場(chǎng)的價(jià)格相互影響，產(chǎn)生為市場(chǎng)所接受的利率和價(jià)格，為其他的金融產(chǎn)品的定價(jià)提供了基準(zhǔn)。目前機(jī)構(gòu)在國(guó)債投標(biāo)過(guò)程中，國(guó)債期貨價(jià)格已經(jīng)成為一個(gè)不得不考慮的重要因素。由此可見，國(guó)債期貨能夠較為真實(shí)準(zhǔn)確地反映遠(yuǎn)期利率的走勢(shì)，且已經(jīng)得到機(jī)構(gòu)投資者的認(rèn)可。三是國(guó)債期貨的走勢(shì)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)走勢(shì)具有先行指標(biāo)的意義。國(guó)債期貨市場(chǎng)通過(guò)保證金制度降低了準(zhǔn)入門檻，相比起銀行間現(xiàn)貨市場(chǎng)大機(jī)構(gòu)之間動(dòng)輒上億的交易來(lái)說(shuō)，國(guó)債期貨一手合約僅僅需要保證金2萬(wàn)元。因此期貨市場(chǎng)的參與者能更靈活的利用國(guó)債期貨對(duì)收益率變化做出預(yù)判。通過(guò)實(shí)踐發(fā)現(xiàn)，國(guó)債期貨在重大事件前的走勢(shì)往往能預(yù)示出市場(chǎng)對(duì)此類事件的基本態(tài)度。例如周一、三收盤前最后30分鐘的走勢(shì)往往是對(duì)第二天央行公開操作的預(yù)判；而在可交割券發(fā)行前的期貨價(jià)格則表明了市場(chǎng)對(duì)此次發(fā)行的看法。通過(guò)密切關(guān)注國(guó)債期貨的走勢(shì)，可以為投資者提供寶貴的先行經(jīng)濟(jì)指標(biāo)信息。當(dāng)然，國(guó)債期貨上市至今也存在一些問(wèn)題，比較突出的是流動(dòng)性偏低，市場(chǎng)深度不夠。國(guó)債期貨上市首日成交量超過(guò)30000手，而進(jìn)入2014年以后，日成交量一路走低，日均勉強(qiáng)維持在2000手左右，甚至發(fā)生過(guò)幾次日均不足1000手的極端情況。其中部分原因是2014年市場(chǎng)參與者出于對(duì)整個(gè)市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)升高具有一定的預(yù)期，因此造成多數(shù)投資者采取了降久期的防御性措施。因此7—10年的長(zhǎng)端國(guó)債在需求上受到了一定的打壓，從而造成了國(guó)債期貨的成交活躍度也受到了牽連。不過(guò)除此之外，國(guó)債期貨本身也有其自身的先天性流動(dòng)性問(wèn)題，主要集中在以下兩個(gè)方面：第一，國(guó)債期貨目前的參與主體較為單一、單薄。目前主要以證券公司、私募基金和散戶為主。此類投資者手中所擁有的國(guó)債現(xiàn)貨存量相當(dāng)有限，因此導(dǎo)致國(guó)債期貨的主要套保功能未能得到最有效的開展。目前市場(chǎng)參與者的套利策略具有高度的趨同性，不利于提高國(guó)債期貨流動(dòng)性；多頭和空頭的投機(jī)策略之間的差異可以提供一定的交易量，但是終歸因?yàn)橐?guī)模較小，無(wú)法扭轉(zhuǎn)全局。只有當(dāng)對(duì)國(guó)債現(xiàn)貨已經(jīng)有顯著需求的銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與到國(guó)債期貨市場(chǎng)中以后，方能從根本上解決投資者高度趨同這一問(wèn)題。第二，國(guó)債期貨尚未形成豐富的產(chǎn)品體系，目前僅僅擁有5年期這一個(gè)品種，在收益率曲線上所能覆蓋的范圍非常有限。大部分固定收益投資策略，都需要通過(guò)對(duì)兩個(gè)或者更多的具有不同期限的產(chǎn)品進(jìn)行組合來(lái)達(dá)到預(yù)期效果。目前國(guó)債期貨上僅有這一個(gè)產(chǎn)品，限制了投資者的策略類型選擇，并使策略執(zhí)行方式高度趨同，進(jìn)一步加深了國(guó)債期貨的流動(dòng)性問(wèn)題。

二、結(jié)論與建議

展望中國(guó)固定收益市場(chǎng)未來(lái)十年的發(fā)展，我們認(rèn)為，無(wú)論從總量上還是結(jié)構(gòu)上，都還有很大的發(fā)展空間。特別是隨著中國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)外開放的不斷擴(kuò)大，隨著人民幣在國(guó)際貨幣體系中間地位逐步的提升，中國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)外開放程度必然會(huì)越來(lái)越高，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用也會(huì)越來(lái)越大。這里，圍繞如何進(jìn)一步推動(dòng)債券市場(chǎng)更好地服務(wù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，提出如下建議。

（一）繼續(xù)堅(jiān)持市場(chǎng)化方向

“看不見的手”的引導(dǎo)與“看得見的手”的行動(dòng)，真正做到該管的管得好，該放的放到位尤其是金融監(jiān)管，如果還沿襲計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的思維方式監(jiān)管，可能會(huì)造成比實(shí)體經(jīng)濟(jì)更大的危害。實(shí)踐告訴我們，行政管制不僅解決不了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，也解決不了市場(chǎng)發(fā)展問(wèn)題，如果缺乏有效制約，還會(huì)帶來(lái)尋租行為和腐敗現(xiàn)象。從國(guó)內(nèi)外債券市場(chǎng)的發(fā)展歷史和經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，放松行政管制、面向機(jī)構(gòu)投資者的場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展方向是債券市場(chǎng)發(fā)展的客觀規(guī)律。今后應(yīng)繼續(xù)堅(jiān)持這一發(fā)展方向，注重發(fā)揮兩個(gè)市場(chǎng)的相互補(bǔ)充作用，完善多層次債券市場(chǎng)體系。充分發(fā)揮市場(chǎng)的決定性作用，鼓勵(lì)包括商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司在內(nèi)的機(jī)構(gòu)參與國(guó)債期貨市場(chǎng)，提高金融資源資源配置效率。從各類監(jiān)管機(jī)構(gòu)所釋放出的信號(hào)來(lái)看，這已經(jīng)不是一個(gè)是否可以參與的問(wèn)題，而是一個(gè)何時(shí)準(zhǔn)許此類機(jī)構(gòu)參與國(guó)債期貨市場(chǎng)的問(wèn)題。銀行、保險(xiǎn)類機(jī)構(gòu)參與國(guó)債期貨，將極大提高國(guó)債期貨市場(chǎng)的深度廣度，進(jìn)一步發(fā)揮其利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具之功效。在更多的市場(chǎng)有效參與者進(jìn)場(chǎng)之前，如何進(jìn)一步豐富國(guó)債期貨產(chǎn)品體系，則是需要解決的首要問(wèn)題。

一、平穩(wěn)性

檢驗(yàn)在進(jìn)行金融時(shí)間序列分析之前，需要對(duì)數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)，若用非平穩(wěn)的數(shù)據(jù)來(lái)建模，會(huì)出現(xiàn)“偽回歸”的問(wèn)題。因此，對(duì)非平穩(wěn)數(shù)據(jù)需要做數(shù)據(jù)的預(yù)處理，轉(zhuǎn)化為平穩(wěn)序列后再建模。本文利用Eviews對(duì)序列做ADF的單位根檢驗(yàn)。我國(guó)期貨市場(chǎng)日成交額數(shù)據(jù)在5%的顯著性水平下，單位根檢驗(yàn)的t=-3.989489<-3.415536，且伴隨概率P=0.0094<0.05，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于5%的顯著性水平，拒絕存在單位根的原假設(shè)，說(shuō)明序列不存在單位根，是平穩(wěn)序列。

二、均值方程的估計(jì)及ARCH效應(yīng)的檢驗(yàn)

1.均值方程的估計(jì)。由ACF的拖尾性及PACF的截尾性，建立AR，基本形式為：yt=c+ryt-3+ut(1)最小二乘估計(jì)的結(jié)果為：yt=7803283+0.894144yt-3+μt擬合的程度R2=0.802888，擬合程度較。

2.ARCH效應(yīng)的檢驗(yàn)

根據(jù)均值模型的殘差序列的時(shí)序圖呈現(xiàn)的聚類性，能初步判斷是否存在ARCH效應(yīng)。小波動(dòng)集群部分中，開始的小波動(dòng)后面緊跟的是較小的波動(dòng)，顯示出殘差方差序列波動(dòng)較??；而大波動(dòng)集群部分中，殘差序列一個(gè)大的波動(dòng)后面就是一個(gè)大的波動(dòng)，顯示出殘差序列波動(dòng)加大。因此，日成交總額序列很可能存在ARCH效應(yīng)。下面對(duì)估計(jì)出來(lái)的AR進(jìn)行條件異方差的ARCH的Lagrange乘子檢驗(yàn)(LM檢驗(yàn))。檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量LM為n*R2=115.8395>3.8415，且伴隨概率P=0.0000<0.05，即在5%的顯著性水平下拒絕同方差的原假設(shè)，說(shuō)明估計(jì)出來(lái)的模型中存在ARCH效應(yīng)。當(dāng)先取更高階滯后期時(shí)，發(fā)現(xiàn)LM統(tǒng)計(jì)量的相伴概率顯著小于0.001，從而說(shuō)明存在高階的ARCH效應(yīng)，進(jìn)而可以判斷這里存在GARCH效應(yīng)。變換不同的滯后階數(shù)得到的LM統(tǒng)計(jì)量和伴隨概率值。我國(guó)期貨市場(chǎng)日成交量的回歸模型殘差存在高階的ARCH效應(yīng)，由于低階的GARCH模型就可以很好地解釋高階的ARCH效，本文選擇最高階數(shù)為3的GARCH模型做模型的估計(jì)，在對(duì)ARCH類模型進(jìn)行最優(yōu)模型選擇時(shí)，根據(jù)AIC信息準(zhǔn)則做判定，其中取qmax為3，且當(dāng)AIC值越小越好。

一、中美大豆期貨市場(chǎng)概述

（一）中國(guó)大豆期貨市場(chǎng)發(fā)展歷程及現(xiàn)狀

我國(guó)是一個(gè)人口大國(guó)，對(duì)于大豆的消費(fèi)總量很高，然而受農(nóng)業(yè)生產(chǎn)能力不足的制約，國(guó)內(nèi)大豆的產(chǎn)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)滿足不了國(guó)內(nèi)居民的生活需求。在這種情況下，進(jìn)口大豆就成為一種必然趨勢(shì)，近20年來(lái)，我國(guó)大豆進(jìn)口的總額逐年上升，到2013年已經(jīng)超過(guò)了3000萬(wàn)噸。我國(guó)大豆進(jìn)口的主要來(lái)源國(guó)是美國(guó)，因?yàn)槊绹?guó)強(qiáng)大的科技研發(fā)能力和農(nóng)業(yè)生產(chǎn)能力保障了美國(guó)大豆出口的數(shù)量和價(jià)格，成為我國(guó)進(jìn)口大豆的首選國(guó)家。在近年期貨市場(chǎng)逐漸興起之后，中美兩國(guó)都有了屬于自己的大豆期貨市場(chǎng)，然而中美兩國(guó)的大豆期貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)比較劇烈，中國(guó)的大豆進(jìn)口總量一直處于上升狀態(tài)，這種價(jià)格波動(dòng)對(duì)于我國(guó)大豆期貨市場(chǎng)的發(fā)展極為不利，影響的將不僅僅是我國(guó)大豆進(jìn)口和大豆期貨市場(chǎng)，還會(huì)波及整個(gè)國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)和貿(mào)易。以2012年為例，受到國(guó)際大豆價(jià)格波動(dòng)的影響，我國(guó)大豆期貨市場(chǎng)表現(xiàn)非常不穩(wěn)定，許多大豆經(jīng)銷商因?yàn)檫M(jìn)價(jià)過(guò)高，銷售利潤(rùn)嚴(yán)重下滑，最后損失了幾十億美元。造成這種損失的主要原因就是我國(guó)大豆期貨市場(chǎng)發(fā)展不完善，市場(chǎng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱。中美之間大豆進(jìn)出口貿(mào)易方面的各種問(wèn)題，或多或少與中美大豆期貨市場(chǎng)有關(guān)，只有解決好中美大豆期貨市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)問(wèn)題，才能進(jìn)一步優(yōu)化和發(fā)展我國(guó)的大豆期貨市場(chǎng)，其他方面的問(wèn)題才能迎刃而解。

（二）中美大豆期貨市場(chǎng)的差異及相互影響

從中美大豆期貨市場(chǎng)的發(fā)展來(lái)看，美國(guó)的大豆期貨市場(chǎng)起步較早，發(fā)展更為成熟，擁有大豆市場(chǎng)國(guó)際貿(mào)易主要定價(jià)權(quán)。同時(shí)，美國(guó)大豆的出口量穩(wěn)居世界領(lǐng)先地位，每年生產(chǎn)的大豆占據(jù)了世界大豆生產(chǎn)總量的一半以上，這樣的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)基礎(chǔ)為美國(guó)大豆的出口奠定了基礎(chǔ)，保障了美國(guó)大豆期貨市場(chǎng)的穩(wěn)定與發(fā)展。相比而言，我國(guó)在大豆生產(chǎn)和期貨市場(chǎng)的發(fā)展方面都處于弱勢(shì)地位，雖然大豆生產(chǎn)總量穩(wěn)居世界第四位，但人均總量非常低，每年都不得不從美國(guó)等農(nóng)業(yè)強(qiáng)國(guó)進(jìn)口大量的大豆來(lái)供國(guó)內(nèi)居民的消費(fèi)。除了生產(chǎn)總額不足以保障國(guó)民消費(fèi)外，我國(guó)在大豆期貨市場(chǎng)的運(yùn)作方面也缺乏經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)入期貨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的時(shí)間太短，導(dǎo)致我國(guó)大豆期貨市場(chǎng)與美國(guó)相比存在較大差異。

二、影響中美大豆期貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的主要因素

一天然氣期貨市場(chǎng)發(fā)展的阻礙

1天然氣相關(guān)立法不完善

目前，我國(guó)對(duì)天然氣的認(rèn)識(shí)僅限于能源方面，未能將天然氣作為一個(gè)產(chǎn)業(yè)來(lái)發(fā)展，因此缺乏政策及法律的保障。政府部門作為天然氣市場(chǎng)監(jiān)管的重要部門，對(duì)于天然氣的監(jiān)管存在機(jī)構(gòu)缺位等問(wèn)題，政府的監(jiān)管對(duì)天然氣市場(chǎng)起著指導(dǎo)與調(diào)控作用，其立法的實(shí)施是市場(chǎng)秩序維持的有力保證?，F(xiàn)如今中國(guó)能源行業(yè)的監(jiān)管尚不完善，企業(yè)與企業(yè)之間的合作也缺乏相關(guān)政策的保障。天然氣市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展需要健全的管理體系與完善的法律監(jiān)管，因此中國(guó)有必要建立專門的天然氣監(jiān)管部門，或者制定一系列的相關(guān)法律來(lái)規(guī)范天然氣市場(chǎng)。這是天然氣期貨市場(chǎng)建立的基礎(chǔ)。

2天然氣市場(chǎng)發(fā)展滯后現(xiàn)階段而言

我國(guó)天然氣管道的輸送量大于市場(chǎng)對(duì)天然氣的實(shí)際需求量。我國(guó)天然氣終端用戶價(jià)格承受力差，天然氣與其他替代能源相比，價(jià)格缺乏競(jìng)爭(zhēng)力。天然氣價(jià)格較高，用戶會(huì)選擇傳統(tǒng)能源，如石油、煤炭來(lái)代替，但石油與煤炭燃燒所帶來(lái)的環(huán)境問(wèn)題不容忽視。天然氣燃燒與石油、煤炭燃燒的排污量對(duì)比，替代能源的使用不僅造成環(huán)境污染，而且使天然氣這種優(yōu)質(zhì)、清潔、高效的能源得不到有效的應(yīng)用。天然氣價(jià)格較高的主要原因?yàn)樘烊粴馓锂a(chǎn)層薄、埋藏深、開采條件惡劣，致使勘探開發(fā)成本高，同時(shí)，天然氣產(chǎn)區(qū)分布遠(yuǎn)離消費(fèi)市場(chǎng)，輸送管道干線長(zhǎng)，管道投資回收期長(zhǎng)，使得管輸費(fèi)用較高?！拔鳉鈻|輸”建成通氣后，若東南沿海城市天然氣市場(chǎng)發(fā)展滯后，不能及時(shí)有效回收天然氣輸送成本，將會(huì)造成經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)比實(shí)際用量少幾十億。

3市場(chǎng)中存在壟斷天然氣市場(chǎng)存在多方面的壟斷