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摘要：股指期貨的即將推出與新的期貨監(jiān)管法規(guī)體系的日趨完善，為我國(guó)期貨公司帶來了機(jī)遇與挑戰(zhàn)。本文分析期貨公司現(xiàn)狀，探討在新的市場(chǎng)環(huán)境下，不同類別的期貨公司的定位與差異化經(jīng)營(yíng)的發(fā)展策略，指出監(jiān)管部門應(yīng)完善相關(guān)法規(guī)政策，從監(jiān)管角度引導(dǎo)期貨公司發(fā)展。

關(guān)鍵詞：股指期貨；期貨公司；定位；策略研究

期貨市場(chǎng)的發(fā)展需要監(jiān)管部門、交易所、期貨公司及公眾的共同努力。作為期貨市場(chǎng)的主力軍，期貨公司的滯后發(fā)展，阻礙了整個(gè)期貨市場(chǎng)的發(fā)展。與監(jiān)管法規(guī)的逐步完善及交易所高速發(fā)展相比，發(fā)展滯后的期貨公司已成為我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展的那塊“短板”。

一、期貨公司現(xiàn)狀

(一)法律法規(guī)日趨完善。我國(guó)政府把期貨市場(chǎng)發(fā)展提升到一個(gè)新的高度，基礎(chǔ)法規(guī)制度日益健全，正逐步建立一個(gè)完善的監(jiān)管體系。《期貨交易管理?xiàng)l例》的重新修訂及相關(guān)配套辦法的相繼出臺(tái)，對(duì)我國(guó)期貨市場(chǎng)具有里程碑的意義。期貨經(jīng)紀(jì)公司改為期貨公司，改變了期貨公司的屬性。在監(jiān)管方面，對(duì)期貨公司的設(shè)立、業(yè)務(wù)范圍、期貨公司的交易行為和人員資格都做了規(guī)定。

(二)期貨公司結(jié)構(gòu)調(diào)整有序進(jìn)行。隨著股指期貨的即將推出及新的期貨監(jiān)管法規(guī)體系的日趨完善，大多數(shù)期貨公司已經(jīng)或即將完成增資擴(kuò)股、并購(gòu)重組。一批規(guī)模大、實(shí)力強(qiáng)的大型企業(yè)、證券公司開始成為期貨公司的股東，期貨公司結(jié)構(gòu)調(diào)整有序推進(jìn)，做優(yōu)做強(qiáng)的效應(yīng)初步顯現(xiàn)。有遠(yuǎn)見的投資者越來越意識(shí)到期貨市場(chǎng)所孕育的巨大機(jī)遇，通過控股參股期貨公司進(jìn)入期貨市場(chǎng)，其中券商收購(gòu)期貨公司的舉動(dòng)尤為引人注目。期貨公司則通過合作增加資本實(shí)力做大做強(qiáng)，解決未來業(yè)務(wù)發(fā)展帶來的凈資本不足瓶頸。

(三)資本實(shí)力、抗風(fēng)險(xiǎn)實(shí)力加強(qiáng)。證監(jiān)會(huì)對(duì)期貨公司經(jīng)營(yíng)實(shí)力、凈資本管理提出了更高的要求，在期貨行業(yè)的并購(gòu)重組、增資擴(kuò)股的浪潮中，期貨公司資本實(shí)力增強(qiáng)，整個(gè)行業(yè)的總資產(chǎn)規(guī)模超過400億元，期貨公司資產(chǎn)規(guī)模整體大幅度提升。

(四)業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)。得益于2007年期貨交易量的提高，全國(guó)期貨公司在盈利面和盈利數(shù)額上都有了非常大的提高，2007年1～11月全行業(yè)盈利8.47億元，比上年末增加4倍多，期貨公司盈利面達(dá)到81.6％；相對(duì)于其較低的注冊(cè)資本，凈資產(chǎn)收益率還是比較可觀的。期貨公司保證金、手續(xù)費(fèi)凈收入和交易額增幅較大。

二、期貨公司的定位與發(fā)展策略

根據(jù)目前期貨公司的股東背景和分布等特點(diǎn)，把期貨公司分為券商控股類、現(xiàn)貨商背景類、實(shí)力雄厚的大公司類、區(qū)域性期貨公司四類，探討不同特點(diǎn)下的期貨公司的定位與差異化經(jīng)營(yíng)的發(fā)展策略。

(一)券商控股類的期貨公司。截至2007年底，全國(guó)177家期貨公司，證券公司控股或參股的期貨公司已達(dá)52家左右，其注冊(cè)資本總額亦已攀升至約46億。54家注冊(cè)資本達(dá)到或超過1億元的期貨公司中，券商控股的期貨公司有16家。證券公司通過增資擴(kuò)股已向期貨業(yè)投入了超過30億元的資金，是期貨行業(yè)注冊(cè)資本增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?/p>

1.打造金融的產(chǎn)品品牌。金融期貨在國(guó)際期貨市場(chǎng)占90％的交易量。我國(guó)推出金融期貨后，期貨市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿薮?。而券商、銀行和保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)是金融期貨的主要參與者，金融期貨為金融機(jī)構(gòu)增加現(xiàn)貨交易的靈活性，增加套利和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)會(huì)。期貨公司可以利用股東的背景及研究資源，與股東的研究人員交流合作，發(fā)揮金融期貨業(yè)務(wù)上的優(yōu)勢(shì)條件，著力打造金融期貨的產(chǎn)品品牌，提供金融期貨相關(guān)的套期保值、經(jīng)紀(jì)、資產(chǎn)管理和投資咨詢服務(wù)等系列業(yè)務(wù)。

2.在營(yíng)銷和信息技術(shù)上的協(xié)助。根據(jù)該類期貨公司自身定位與股東的客戶資源優(yōu)勢(shì)，可開發(fā)的客戶對(duì)象除現(xiàn)有商品期貨投資者，還將包括原股票市場(chǎng)的潛在客戶、金融期貨的機(jī)構(gòu)投資者。券商和銀行等金融機(jī)構(gòu)營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)分布廣泛，客戶資源強(qiáng)大，期貨公司可以利用券商的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)宣傳和營(yíng)銷，吸引原銀行券商等機(jī)構(gòu)的客戶中的潛在期貨投資者，還可通過股東的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)便利原股票客戶開戶。

(二)現(xiàn)貨背景期貨公司的發(fā)展道路。我國(guó)一些期貨公司也具有現(xiàn)貨商背景的，或具有一定的行業(yè)背景，如建筑材料公司、糧油公司等等，或者說有比較大的現(xiàn)貨企業(yè)，如中糧期貨就是糧油背景的期貨公司，在發(fā)展過程中，現(xiàn)貨背景的期貨公司，對(duì)市場(chǎng)的理解，對(duì)行業(yè)的服務(wù)專業(yè)化程度比較高。

1.培育現(xiàn)貨期貨業(yè)務(wù)核心競(jìng)爭(zhēng)力，在該產(chǎn)品上做精做深，業(yè)務(wù)做廣做大。產(chǎn)品上的做精做深需要與產(chǎn)業(yè)鏈的上游生產(chǎn)商和下游的銷售商加強(qiáng)交流合作，對(duì)商品的產(chǎn)供銷一條龍從各個(gè)源頭尋找價(jià)格形成的依據(jù)，提供產(chǎn)品以及產(chǎn)品衍生產(chǎn)業(yè)鏈透徹深入的研究報(bào)告，如果研究報(bào)告的準(zhǔn)確率高，能夠?yàn)榭蛻糁笇?dǎo)實(shí)際操作，無疑報(bào)告具有非常強(qiáng)的商業(yè)價(jià)值，吸引更多投資者的參與。而且期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)可以與區(qū)域內(nèi)大型現(xiàn)貨企業(yè)構(gòu)建合作平臺(tái)，共同深化對(duì)特定期貨品種的研究，并由此轉(zhuǎn)化為各自的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。產(chǎn)品業(yè)務(wù)的做大做廣指拓展產(chǎn)業(yè)鏈上系列產(chǎn)品的套期保值、期現(xiàn)套利以及咨詢管理業(yè)務(wù)。在衍生產(chǎn)品逐步豐富，更多業(yè)務(wù)被允許之后，可以進(jìn)行產(chǎn)品的設(shè)計(jì)，現(xiàn)場(chǎng)市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)之間的套利軟件，程式化交易成為產(chǎn)品類別，以產(chǎn)品的多樣化為公司發(fā)展方向。

2.加大宣傳，增加培訓(xùn)，吸引更多現(xiàn)貨商參與。許多個(gè)人或企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的理解還是傾向于其可能產(chǎn)生的不良后果和消極影響，強(qiáng)調(diào)期貨的高風(fēng)險(xiǎn)，忽略風(fēng)險(xiǎn)的可控性，因此現(xiàn)貨商參與期貨交易的積極性不高。期貨公司繼續(xù)把風(fēng)險(xiǎn)防范放在首位，抓緊落實(shí)首席風(fēng)險(xiǎn)官制度，繼續(xù)完善期貨公司內(nèi)控制度和公司治理制度，加大對(duì)轄區(qū)機(jī)構(gòu)合規(guī)經(jīng)營(yíng)的檢查力度。

(三)實(shí)力雄厚的大型期貨公司。除券商和現(xiàn)貨背景的期貨公司外，一批期貨公司長(zhǎng)期以來憑借自身的品牌優(yōu)勢(shì)在商品期貨領(lǐng)域發(fā)展壯大。2007年期貨公司交易排名中，國(guó)際期貨、浙江中大、格林期貨、南華期貨等老牌大型期貨公司均位列前茅。在股指期貨發(fā)展初期，此類公司仍能借助其固有優(yōu)勢(shì)維系其市場(chǎng)份額，不過這類公司的良好業(yè)績(jī)會(huì)因未來市場(chǎng)格局的轉(zhuǎn)變而受到一定的影響。

1.拓展業(yè)務(wù)，樹立企業(yè)品牌，尋求上市融資渠道。該類期貨公司長(zhǎng)期以來在期貨業(yè)界口碑良好，每年的交易量均排名前列。在前期基礎(chǔ)上，繼續(xù)加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部管理，嚴(yán)格風(fēng)險(xiǎn)控制，樹立企業(yè)的品牌，創(chuàng)造和提升具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)秀品牌。在業(yè)務(wù)上多樣化經(jīng)營(yíng)，不斷進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新，通過專業(yè)的服務(wù)來吸引專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者和套期保值者，成為業(yè)內(nèi)全能型期貨公司。除大股東主動(dòng)增資的傳統(tǒng)模式外，期貨公司可尋求上市等方式走多種融資渠道，以充實(shí)資本做大做強(qiáng)。

2.提升公司的研究力量。分類組建金融產(chǎn)品和大宗商品研究小組，實(shí)現(xiàn)專業(yè)化研究和團(tuán)隊(duì)研究相結(jié)合，并在新品種的研究和培訓(xùn)上繼續(xù)走在同行前列。重視市場(chǎng)研發(fā)工作，一方面，公司每年投入大筆資金用于市場(chǎng)考察和人員培訓(xùn)，另一方面，公司研發(fā)人員又為業(yè)務(wù)人員提供了高質(zhì)量的研究報(bào)告，對(duì)市場(chǎng)開發(fā)和交易形成有力支持。

(四)區(qū)域性的期貨公司。我國(guó)不同地區(qū)呈現(xiàn)出差異化的發(fā)展，而大型的企業(yè)成為地區(qū)差異化發(fā)展的主要推動(dòng)力量。期貨公司的屬性是金融服務(wù)機(jī)構(gòu)。為服務(wù)地方經(jīng)濟(jì)、服務(wù)本地企業(yè)、服務(wù)當(dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者的區(qū)域性期貨公司，應(yīng)發(fā)掘區(qū)域經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)，發(fā)展區(qū)域性產(chǎn)品。在中國(guó)已經(jīng)形成不同產(chǎn)業(yè)集群帶，在不同區(qū)域有一些特定的產(chǎn)業(yè)，具有鮮明的比較優(yōu)勢(shì)。該類期貨公司抓住期貨新品種不斷推出的契機(jī)同時(shí)，依托區(qū)域的產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)，以區(qū)域性產(chǎn)品為核心競(jìng)爭(zhēng)力?？梢岳玫胤秸闹С趾拖鄳?yīng)的保護(hù)，和對(duì)地方市場(chǎng)的熟悉，建立長(zhǎng)期穩(wěn)定的業(yè)務(wù)關(guān)系，在獲取信息方面具有地緣和時(shí)效優(yōu)勢(shì)。

三、監(jiān)管建議

(一)分類監(jiān)管引導(dǎo)期貨公司細(xì)分市場(chǎng)，準(zhǔn)確定位。我國(guó)期貨公司數(shù)量多，競(jìng)爭(zhēng)同質(zhì)化。通過監(jiān)管層對(duì)不同級(jí)別的期貨公司分類監(jiān)管，不同實(shí)力的期貨公司批準(zhǔn)不同的業(yè)務(wù)范圍，允許優(yōu)質(zhì)及資產(chǎn)規(guī)模較大的期貨公司創(chuàng)設(shè)新產(chǎn)品，可以促使期貨公司自身正確的市場(chǎng)定位，發(fā)揮自身的優(yōu)勢(shì)，滿足市場(chǎng)需求，進(jìn)行合理分工。監(jiān)管層通過對(duì)期貨公司不同的分類監(jiān)管，逐步將部分公司淘汰出局，集中市場(chǎng)資源造就一些有較大市場(chǎng)規(guī)模、資金實(shí)力強(qiáng)、有良好信譽(yù)的公司。這批公司將是“扶優(yōu)”的主要對(duì)象，將成為行業(yè)的領(lǐng)先者。

(二)適度拓寬期貨公司業(yè)務(wù)范圍。由于期貨監(jiān)管的各項(xiàng)基礎(chǔ)性制度基本建立健全，期貨市場(chǎng)特別是期貨公司風(fēng)險(xiǎn)得到了有效的防范和控制，期貨公司的經(jīng)營(yíng)管理基本規(guī)范，適度放寬期貨公司業(yè)務(wù)范圍的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟。根據(jù)期貨公司發(fā)展現(xiàn)狀和凈資本實(shí)力，在實(shí)行分類監(jiān)管的基礎(chǔ)上，可考慮逐級(jí)開放以下業(yè)務(wù)：一是允許期貨公司代客理財(cái)和自營(yíng)，增加期貨公司收入來源；二是允許設(shè)立管理期貨基金，增加機(jī)構(gòu)投資者的數(shù)量，改善期貨市場(chǎng)結(jié)構(gòu)；三是允許期貨公司創(chuàng)設(shè)一些與目前商品價(jià)格掛鉤的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，豐富投資者投資工具；四是選擇個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)控制完善、凈資本實(shí)力充足的期貨公司進(jìn)行自營(yíng)和外盤試點(diǎn)，逐步實(shí)現(xiàn)對(duì)外開放。

(三)發(fā)展期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者。沒有機(jī)構(gòu)投資者的市場(chǎng)是不成熟的市場(chǎng)。發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者是期貨市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展的客觀要求，應(yīng)借鑒國(guó)內(nèi)外期貨基金和我國(guó)自己在證券市場(chǎng)發(fā)展基金的經(jīng)驗(yàn)，建立合理的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，讓機(jī)構(gòu)投資者逐漸成為我國(guó)期貨市場(chǎng)的投資主體。大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，一是要管理現(xiàn)貨商積極參與，為管理期貨基金的入市創(chuàng)造法律條件，引導(dǎo)私募基金陽光化；二是要放寬其他金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入期貨市場(chǎng)條件，為控制金融風(fēng)險(xiǎn)，可對(duì)其凈資本和額度進(jìn)行限制；三是要考慮引入境外機(jī)構(gòu)投資者，促進(jìn)我國(guó)期貨市場(chǎng)容量的增加。

(四)明確期貨經(jīng)紀(jì)人法律地位。近年來，居間人的監(jiān)管缺位影響了期貨公司的健康發(fā)展。不法居間人通過頻繁炒單獲得返傭，或者通過“老鼠倉(cāng)”、“對(duì)敲”等手段中飽私囊，侵害投資者的合法權(quán)益。期貨居間人不屬于期貨公司正式員工，其中相當(dāng)一部分并未與期貨公司簽訂勞動(dòng)合同，只是按客戶交易量提成。期貨公司要發(fā)展業(yè)務(wù)勢(shì)必需要大量業(yè)務(wù)人員去拓展市場(chǎng)，所以應(yīng)該給予居間人合法的市場(chǎng)身份。一是加強(qiáng)政府監(jiān)管，制定期貨居間人管理辦法，構(gòu)建期貨居間人管理的制度框架。二是加強(qiáng)行業(yè)自律管理，實(shí)施期貨居間人從業(yè)資格管理。由中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)負(fù)責(zé)認(rèn)定期貨居間人的執(zhí)業(yè)資格，對(duì)期貨居間人實(shí)行自律管理。三是督促期貨公司履行依約監(jiān)管義務(wù)，通過居間合同，明確公司與期貨居間人之間的權(quán)利義務(wù)關(guān)系，使期貨居間人從法律上成為獨(dú)立承擔(dān)民事責(zé)任的市場(chǎng)主體。