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摘要：作為上市公司的資源配置的一種手段，資產(chǎn)重組在證券市場(chǎng)上發(fā)揮著重要的作用，受到市場(chǎng)的普遍關(guān)注。但目前上市公司資產(chǎn)重組行為具有一定的短期炒作的特征，資產(chǎn)重組并未真正使重組公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)得到改善和提高。特別是近年來關(guān)聯(lián)交易現(xiàn)象在我國上市公司資產(chǎn)重組中普遍存在，成為近年來人們最為關(guān)注的問題之一。對(duì)此進(jìn)行了分析和探討。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)重組；關(guān)聯(lián)交易；問題；對(duì)策

1關(guān)聯(lián)方資產(chǎn)重組存在的問題

隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的日益激烈，企業(yè)集團(tuán)化的趨勢(shì)也日益明顯。放眼市場(chǎng)，實(shí)力雄厚的大企業(yè)幾乎都是關(guān)聯(lián)企業(yè)，隨之而來的是大量關(guān)聯(lián)方交易的存在。資產(chǎn)重組中的關(guān)聯(lián)交易因其有特異功能和優(yōu)勢(shì)己成為目前企業(yè)在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中抵御外部風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)有效手段，然而我們也不得不承認(rèn)非公允的關(guān)聯(lián)方交易帶來了一系列的負(fù)面影響。

（1）損害上市公司的獨(dú)立經(jīng)營(yíng)能力。上市公司通過非公允關(guān)聯(lián)交易，能夠比較輕松地提高凈利潤(rùn)，制造己有的假象。然而，持續(xù)的關(guān)聯(lián)交易，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，將損害上市公司的獨(dú)立經(jīng)營(yíng)能力。從近幾年公布的年報(bào)中可以發(fā)現(xiàn)，許多上市公司由于和控股公司之間發(fā)生了大量的交易，造成上市公司幾乎失去了應(yīng)有的能力，抗外部風(fēng)險(xiǎn)的能力也不斷下降。

由于上市公司業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)上獨(dú)立性很差，對(duì)關(guān)聯(lián)方存在過分的依賴性，導(dǎo)致其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力下降，而且反過來又使上市公司與控股股東等關(guān)聯(lián)方之間在人員、資產(chǎn)、財(cái)務(wù)方面保持著千絲萬縷的聯(lián)系，難以真正“三分開”。在關(guān)聯(lián)方的幫助下，上市公司低買高賣，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與其他公司沒有太大差別，甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于其他公司。然而，一旦關(guān)聯(lián)方不能自保，上市公司在脆弱的抵御外部風(fēng)險(xiǎn)的能力下，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可能跌入低谷，甚至出現(xiàn)巨額虧損。這說明了關(guān)聯(lián)交易使上市公司過分依靠關(guān)聯(lián)人，獨(dú)立經(jīng)營(yíng)能力受損，市場(chǎng)主體能力脆化。

（2）使公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估失去客觀基礎(chǔ)。目前，我國絕大多數(shù)上市公司都存在關(guān)聯(lián)交易，而且從發(fā)展趨勢(shì)來看，不但數(shù)量愈演愈烈，交易形式也不斷翻新。上市公司與關(guān)聯(lián)方之間通過資產(chǎn)剝離，資產(chǎn)置換等手段，人為地操縱上市公司的利潤(rùn)，上市公司的業(yè)績(jī)發(fā)展完全失去連續(xù)性和可預(yù)測(cè)性，業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)與價(jià)值評(píng)估已失去實(shí)際意義。

（3）關(guān)聯(lián)交易成為上市公司配合二級(jí)市場(chǎng)炒作的重要工具由于我國股票市場(chǎng)建立的時(shí)間還很短，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)股票交易的合法性、合規(guī)性監(jiān)管還不到位，這為二級(jí)市場(chǎng)股票炒作提供了便利。為了打開股票價(jià)格上升的想象空間，機(jī)構(gòu)需要尋找上市公司的亮點(diǎn)，給廣大中小投資者制造盈利預(yù)期，配合不法機(jī)構(gòu)籌碼收集完成后的順利“出貨”。上市公司往往與關(guān)聯(lián)方進(jìn)行各種形式的資產(chǎn)重組，使得整個(gè)股票市場(chǎng)到處彌漫著有關(guān)上市公司的利好消息，以此幫助機(jī)構(gòu)完成“出貨”過程。

（4）損害廣大中小股東利益。利用非公允關(guān)聯(lián)交易增加的利潤(rùn)是不可持續(xù)的，因此通過非公允關(guān)聯(lián)交易帶來的利潤(rùn)具有極大的欺騙性。利用非公允關(guān)聯(lián)交易可以短期內(nèi)造成上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的假象，滿足關(guān)聯(lián)方最終獲取利益的需要，實(shí)際上掩蓋了上市公司的風(fēng)險(xiǎn)。在風(fēng)險(xiǎn)積累到無法掩蓋的程度而釋放時(shí)，上市公司及中小投資者的利益已受到難以挽回的損失。大量事實(shí)已經(jīng)證明，非公允關(guān)聯(lián)交易使專業(yè)投資機(jī)構(gòu)和中小投資者的投資權(quán)益得不到保障，同時(shí)使證券市場(chǎng)的投資風(fēng)險(xiǎn)明顯增加，市場(chǎng)投機(jī)性進(jìn)一步上升，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，它必將逐漸削弱整個(gè)資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)，增加市場(chǎng)的不安定因素，最終將損害資本市場(chǎng)的信譽(yù)，導(dǎo)致投資者對(duì)資本市場(chǎng)的信心不足。

（5）給證券市場(chǎng)其他主體帶來的問題。首先，上市公司債權(quán)人的利益難以得到保障。在關(guān)聯(lián)交易存在的情況下，大股東控制之下的上市公司可以利用各種利益輸出型關(guān)聯(lián)交易的方式，進(jìn)行利潤(rùn)的操縱，將盈利輸出給大股東，而將虧損留給自己，這種直接“掏空”上市公司，侵害廣大中小股東權(quán)益的做法，同時(shí)也使得公司債權(quán)人的利益難以得到保障。而在債務(wù)重組中公司跟債權(quán)人達(dá)成債務(wù)協(xié)議的情況下，經(jīng)常附帶或有條款，若公司第二年有盈利或達(dá)到某一水平就要多還一部分。若公司不想近期歸還債務(wù)，通常情況下他們利用關(guān)聯(lián)交易來轉(zhuǎn)移利潤(rùn)，盡量使報(bào)表所反映的利潤(rùn)水平很低，以便逃過債權(quán)人的追債。

其次，增加了第三方中介機(jī)構(gòu)的執(zhí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。在上市公司與其關(guān)聯(lián)方進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易的過程中，通常都會(huì)有第三方中介機(jī)構(gòu)的介入。相關(guān)的中介機(jī)構(gòu)就關(guān)聯(lián)交易的資產(chǎn)評(píng)估、財(cái)務(wù)審計(jì)、法律程序等方面做出專業(yè)判斷并承擔(dān)相應(yīng)的法律連帶責(zé)任。而上市公司與其關(guān)聯(lián)方恰恰是要利用關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行人為的利潤(rùn)操縱，所以，交易雙方會(huì)通過各種方式，如關(guān)聯(lián)交易非關(guān)聯(lián)化等，使關(guān)聯(lián)交之的形式更加復(fù)雜和隱蔽，從而大大增加了第三方中介機(jī)構(gòu)的執(zhí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。

再次，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管難度加大。關(guān)聯(lián)人通常利用其獲得的有關(guān)上市公司經(jīng)營(yíng)信息的優(yōu)勢(shì)，在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行內(nèi)幕交易、聯(lián)手操縱等。實(shí)現(xiàn)二級(jí)市場(chǎng)炒作獲利的目的。即使在資產(chǎn)重組的過程中，關(guān)聯(lián)交易可以帶來明顯的成效，但從根本上來說，它不利于建立公平原則下的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，更不利于發(fā)揮證券市場(chǎng)資源配置的功能。這些情況增大了監(jiān)管機(jī)構(gòu)的工作難度，使關(guān)聯(lián)交易的規(guī)范問題己逐步成為各國監(jiān)管當(dāng)局關(guān)注的焦點(diǎn)，尤其是在我國，法律法規(guī)對(duì)關(guān)聯(lián)交易問題涉及較少，如何規(guī)范上市公司資產(chǎn)重組的關(guān)聯(lián)交易，增加證券市場(chǎng)信息的透明度，這些問題給監(jiān)管部門，包括有關(guān)市場(chǎng)管理機(jī)構(gòu)如稅務(wù)部門等提出了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

2對(duì)策分析

（1）完善公司法人治理結(jié)構(gòu)。完善上市公司法人治理結(jié)構(gòu)是解決資產(chǎn)重組中不正當(dāng)?shù)年P(guān)聯(lián)交易的內(nèi)在保證，而優(yōu)化上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)是完善公司法人治理結(jié)構(gòu)的必要條件。目前上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中一股獨(dú)大現(xiàn)象十分普遍，這種股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司法人治理結(jié)構(gòu)的影響是不容低估的。股東大會(huì)的權(quán)力難以落實(shí)，董事會(huì)缺乏獨(dú)立性，董事責(zé)任淡化，監(jiān)事會(huì)流于形式，監(jiān)事職能弱化難以起到真正的監(jiān)督作用，再加上中小散戶投資者的約束較少，不能形成對(duì)公司管理人的有效監(jiān)督，公司管理人為所欲為，有關(guān)資產(chǎn)重組方面的信息外部人很難知道，內(nèi)幕交易和不平等交易屢禁不止。因此應(yīng)完善公司治理，從公司內(nèi)部制度上杜絕黑箱操作的發(fā)生，使得資產(chǎn)重組行為在公開、公平的環(huán)境中進(jìn)行。

（2）建立上市公司信用制度。從交易動(dòng)機(jī)看，中國上市公司重組過程中，利潤(rùn)操縱、虛假重組、關(guān)聯(lián)交易、信息披露不及時(shí)、不真實(shí)等行為的最終目的就是到股市去圈錢。但是，為此所付出的代價(jià)卻是相當(dāng)巨大而致命的，那就是社會(huì)公眾對(duì)于股市的不信任，對(duì)于上市公司信用的普遍懷疑。因此，不得不面對(duì)這樣一個(gè)嚴(yán)峻的問題：創(chuàng)建上市公司信用制度已經(jīng)刻不容緩。創(chuàng)建上市公司的信用制度，首先應(yīng)當(dāng)從中介機(jī)構(gòu)開始，嚴(yán)格依照會(huì)計(jì)法、律師法等相關(guān)法律制度，建立中介機(jī)構(gòu)的信用評(píng)級(jí)制度，公布于眾，使信用等級(jí)高者得以生存，不講信用或者信用等級(jí)差者難以立足；其次，修訂公司法、證券法等法律法規(guī)，完善股東代表訴訟制度，對(duì)于不講信用披露虛假信息并給股東造成損害者，嚴(yán)格追究其民事責(zé)任以至刑事責(zé)任，使公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的合理和完善不是被動(dòng)地應(yīng)付，而變成上市公司自身發(fā)展的內(nèi)在要求主動(dòng)而為；再次，建立對(duì)于上市公司的信用評(píng)級(jí)制度。監(jiān)管部門定期對(duì)上市公司的信息披露進(jìn)行調(diào)查，根據(jù)守信用的程度從高到低進(jìn)行評(píng)級(jí)并公而告之，而不是僅僅對(duì)一些公司在發(fā)現(xiàn)問題后進(jìn)行ST，變事后處理為事前預(yù)防，使股價(jià)真正成為上市公司業(yè)績(jī)狀況的晴雨表。

（3）采取措施鼓勵(lì)大規(guī)模戰(zhàn)略重組?，F(xiàn)階段上市公司的關(guān)聯(lián)重組大多是公司處于困境之時(shí)的救急之需，重組的首要目標(biāo)是報(bào)表重組，或者說是在最短時(shí)間內(nèi)，力求使上市公司的業(yè)績(jī)“煥然一新”。而真正從公司現(xiàn)狀及未來發(fā)展角度考慮，依托于公司發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)的重組卻不多見。這也正是一些上市公司重組不久后又陷入困境的始因。企業(yè)實(shí)施關(guān)聯(lián)重組不應(yīng)單純追求業(yè)績(jī)的短期改善和提高，而應(yīng)注重其戰(zhàn)略意義，以戰(zhàn)略重組代替報(bào)表重組，圍繞公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力拓展公司外延，使公司的未來發(fā)展更加快速、健康和穩(wěn)定。

在規(guī)范重組主體并建立準(zhǔn)入制度時(shí)，一般應(yīng)貫徹匹配原則，即資產(chǎn)重組雙方在資產(chǎn)總量、經(jīng)營(yíng)規(guī)模、負(fù)債比例、產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景、市場(chǎng)占有率等方面都存在一定的匹配關(guān)系。重組主體只有存在力量上的優(yōu)勢(shì)，才能實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的資產(chǎn)重組。目前，在資產(chǎn)重組過程中，各部門一般都將目光聚焦在被重組企業(yè)的資產(chǎn)評(píng)估和資產(chǎn)認(rèn)定上，而對(duì)重組公司的認(rèn)定則關(guān)注得很少。尤其進(jìn)入虧損邊緣的公司有一種背水一戰(zhàn)的心態(tài)，這種心態(tài)所產(chǎn)生的浮躁往往為公司重組埋下了失敗的隱患。慎重審視股權(quán)受讓方的資格和條件以及其信用狀況，是進(jìn)行資產(chǎn)重組的公司必須要做的功課。

（4）建立健全資產(chǎn)重組中關(guān)聯(lián)交易的法律法規(guī)。建立健全關(guān)聯(lián)交易的法律法規(guī)，是抑制資產(chǎn)重組中不公平關(guān)聯(lián)交易的重要法律保證。為了切實(shí)有效地保護(hù)中小股東的權(quán)益不受損害，必須建立健全多層次、全方位的法律體系，以規(guī)范政府、企業(yè)、個(gè)人和市場(chǎng)行為。同時(shí)必須建立適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的完備的法律監(jiān)督體系，以規(guī)范會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、證券公司以及咨詢機(jī)構(gòu)的行為。首先，我國當(dāng)前涉及關(guān)聯(lián)交易的法律法規(guī)主要有《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則——關(guān)聯(lián)方關(guān)系及其交易的披露》和《外商投資企業(yè)和外國企業(yè)所得稅法》，由于當(dāng)時(shí)條件限制，《公司法》中對(duì)關(guān)聯(lián)交易沒有做出應(yīng)有的法律規(guī)范，缺乏對(duì)中小股東的法律保護(hù)，對(duì)關(guān)聯(lián)交易市場(chǎng)監(jiān)管的法律法規(guī)也有待進(jìn)一步完善。為保護(hù)中小股東的權(quán)益以及國家稅收利益不受侵害，可以建立《關(guān)聯(lián)交易法》，將其納入《公司法》體系中，并進(jìn)一步完善規(guī)范《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則——關(guān)聯(lián)方關(guān)系及其交易的披露》，確保資產(chǎn)重組中的關(guān)聯(lián)交易的公平性，以保護(hù)中小投資者的權(quán)益和國家稅收利益，維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定，防止不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)。

其次，制定《關(guān)聯(lián)交易審計(jì)準(zhǔn)則》，推動(dòng)注冊(cè)會(huì)計(jì)師對(duì)關(guān)聯(lián)交易的審計(jì)。大多數(shù)國家和地區(qū)以及國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中規(guī)定了關(guān)聯(lián)交易，同時(shí)又有相關(guān)機(jī)構(gòu)制定了《關(guān)聯(lián)交易審計(jì)準(zhǔn)則》，配合會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施。我國也應(yīng)加強(qiáng)這方面的工作，通過民間審計(jì)，促進(jìn)相關(guān)信息的正確披露，加強(qiáng)對(duì)違規(guī)交易的監(jiān)督。

最后，筆者認(rèn)為隨著我國股權(quán)分置改革的順利進(jìn)行，關(guān)聯(lián)方資產(chǎn)重組存在的問題，也會(huì)得到很大程度的解決。

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