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論文關(guān)鍵詞：外匯儲(chǔ)備；巨額儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)；外匯儲(chǔ)備管理

論文摘要：截止2007年一季度，我國(guó)外匯儲(chǔ)備已經(jīng)超過12000億美元了，如何管理我國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備成為人們關(guān)注的焦點(diǎn)，本文首先澄清了對(duì)外匯儲(chǔ)備的認(rèn)識(shí)，討論了外匯儲(chǔ)備可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)，以及外匯儲(chǔ)備管理的原則，最后從合理外匯儲(chǔ)備管理和超額外匯儲(chǔ)備管理的角度提出了一系列政策建議，認(rèn)為當(dāng)前應(yīng)增加外匯資產(chǎn)中的黃金儲(chǔ)備和物質(zhì)儲(chǔ)備，建立外匯投資公司進(jìn)行多元化投資，并考慮進(jìn)行能力儲(chǔ)備。

一、對(duì)外匯儲(chǔ)備的認(rèn)識(shí)

目前針對(duì)如何管理我國(guó)的巨額外匯儲(chǔ)備，許多學(xué)者或?qū)崉?wù)工作者從各個(gè)角度提出了一系列的建議和想法，但由于缺乏對(duì)外匯儲(chǔ)備的正確理解，導(dǎo)致一些建議不可行，或相互矛盾。因此，在討論外匯儲(chǔ)備管理之前有必要正確認(rèn)識(shí)外匯儲(chǔ)備的內(nèi)涵。

外匯是央行的一種資產(chǎn)，其對(duì)應(yīng)的負(fù)債主要是公共部門或私人部門的存款，這意味著外匯的增加同時(shí)導(dǎo)致了國(guó)內(nèi)人民幣的增加，所以外匯是不能直接用于國(guó)內(nèi)消費(fèi)和投資的，因?yàn)檫@相當(dāng)于增加貨幣供應(yīng)量，可能會(huì)導(dǎo)致通脹。

外匯是我國(guó)對(duì)國(guó)外的一種債權(quán)（主要指貿(mào)易順差產(chǎn)生的，不是借外債），外匯相當(dāng)于國(guó)外發(fā)行的“債券”，國(guó)外用這種“債券”換回了我們的產(chǎn)品、服務(wù)，當(dāng)然我們可以用這些“債券”在將來從國(guó)外買回產(chǎn)品和服務(wù)，但是如果“債券”貶值了，我們買回來的少了，就受損失了，如果“債券”升值了，買回的多了，我們就盈利。在布雷頓森林體系解體之后，世界進(jìn)入了浮動(dòng)匯率的國(guó)際貨幣體系，持有外匯意味著要承擔(dān)匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

擁有外匯相當(dāng)于為國(guó)外的鑄幣稅作貢獻(xiàn)。鑄幣稅實(shí)質(zhì)上是對(duì)貨幣發(fā)行并保持貨幣信用的一種補(bǔ)償，擁有他國(guó)的貨幣數(shù)量越多，對(duì)該國(guó)鑄幣稅的貢獻(xiàn)就越大。目前，美元是最主要的外匯資產(chǎn)，因此美國(guó)是從鑄幣稅中獲益最多的國(guó)家。

外匯儲(chǔ)備對(duì)實(shí)行固定匯率制度的國(guó)家至關(guān)重要。外匯儲(chǔ)備是保障一國(guó)匯率體制穩(wěn)定、國(guó)際貿(mào)易平衡、國(guó)際清償支付的必要措施。外匯的增加主要由貿(mào)易順差、借債、直接投資等組成。我國(guó)匯率體制實(shí)質(zhì)是有浮動(dòng)的固定匯率，央行對(duì)外匯資產(chǎn)統(tǒng)一管理，企業(yè)進(jìn)口、對(duì)外投資、歸還國(guó)外債務(wù)、外資企業(yè)利潤(rùn)匯出，都需要兌換外匯，因此必須保證一個(gè)基本的儲(chǔ)備量，否則會(huì)產(chǎn)生支付危機(jī)。

二、巨額外匯儲(chǔ)備帶來的問題

外匯儲(chǔ)備對(duì)穩(wěn)定一國(guó)的貨幣匯率體系，平衡國(guó)際貿(mào)易收支非常重要，但外匯儲(chǔ)備并不是越多越好，巨額的外匯儲(chǔ)備也會(huì)帶來一系列的風(fēng)險(xiǎn)和問題。

巨額的外匯儲(chǔ)備可能面臨著巨大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。目前我國(guó)外匯的主要資產(chǎn)是美元資產(chǎn)，在美元貶值時(shí)外匯儲(chǔ)備的實(shí)際價(jià)值會(huì)大大縮水。由于資產(chǎn)金額巨大，進(jìn)行幣種調(diào)節(jié)的空間也很有限。近兩年來，美元對(duì)各種主要貨幣貶值20%左右，由此產(chǎn)生的損失數(shù)百億美元。

外匯儲(chǔ)備的增加會(huì)擠壓貨幣政策的空間。外匯占款的增多要相應(yīng)擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量，增加了通貨膨脹的壓力，央行為了降低高外匯儲(chǔ)備對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的影響，須通過回籠現(xiàn)金，或提高利率等方式來減少貨幣供給，這樣卻增大了本幣升值壓力；相反，央行為了降低高外匯儲(chǔ)備帶來的本幣升值壓力，須通過降低利率等方式增加貨幣供給，這樣又強(qiáng)化了通貨膨脹。因此央行貨幣政策的內(nèi)外目標(biāo)產(chǎn)生沖突。

高外匯儲(chǔ)備顯示出在外匯市場(chǎng)上，就是外匯供給大于需求，容易造成本幣升值預(yù)期。本幣升值往往降低本國(guó)出口產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，不利于就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；同時(shí)本幣升值導(dǎo)致本幣資產(chǎn)價(jià)值高揚(yáng)，易形成資產(chǎn)泡沫化；進(jìn)一步加大了人民幣升值的壓力，美日歐等主要貿(mào)易伙伴以我國(guó)外匯儲(chǔ)備迅速增長(zhǎng)作為主要證據(jù)，對(duì)人民幣值施壓；國(guó)際投機(jī)者將此作為人民幣匯率水平不合理的依據(jù)，熱錢通過各種渠道涌入中國(guó)，反過來又加大人民幣升值的壓力。

高額的外匯儲(chǔ)備需要付出巨額的機(jī)會(huì)成本。即如果貨幣當(dāng)局不持有儲(chǔ)備，就可以把這些儲(chǔ)備資產(chǎn)用來進(jìn)口商品和勞務(wù)，增加生產(chǎn)的實(shí)際資源，從而增加就業(yè)和國(guó)民收入，而持有儲(chǔ)備則放棄了這種利益。另外，我國(guó)是急需資金的國(guó)家，而把外匯以較低的利率借貸給美國(guó)和其他國(guó)家使用，沒有充分發(fā)揮這部分資金的潛力。

三、外匯儲(chǔ)備管理的主要原則

外匯儲(chǔ)備是當(dāng)前國(guó)際貨幣體系及國(guó)際貿(mào)易體系下的產(chǎn)物，為了降低匯率風(fēng)險(xiǎn)，減少來自外界的沖擊，促進(jìn)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的平衡發(fā)展，外匯儲(chǔ)備管理有必要遵循一定的原則。

保持多元化的貨幣儲(chǔ)備，以分散匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。按照“不把雞蛋放在同一個(gè)籃子里”的原則，外匯幣種應(yīng)該多元化?？梢园凑障铝性瓌t（1）根據(jù)進(jìn)口商品、勞務(wù)或其他支付的需要，確定幣種數(shù)量、期限結(jié)構(gòu)以及各種貨幣資產(chǎn)在儲(chǔ)備中的比例；（2）選擇儲(chǔ)備貨幣資產(chǎn)形式時(shí)，既要考慮它的收益率，同時(shí)必需考慮它的流動(dòng)性、靈活性和安全性；（3）密切注意貨幣匯率的變化，及時(shí)或不定期的調(diào)整各種貨幣的比例。

保持適度的外匯儲(chǔ)備規(guī)模。一定的外匯儲(chǔ)備是一國(guó)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)、實(shí)現(xiàn)內(nèi)外平衡的重要手段。當(dāng)國(guó)際收支出現(xiàn)逆差時(shí)，動(dòng)用外匯儲(chǔ)備可以促進(jìn)國(guó)際收支的平衡；當(dāng)國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)不平衡，例如出現(xiàn)總需求大于總供給時(shí)，可以動(dòng)用外匯組織進(jìn)口，從而調(diào)節(jié)總供給與總需求的關(guān)系，促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)的平衡；當(dāng)匯率出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)，可以利用外匯儲(chǔ)備干預(yù)匯率，使之趨于穩(wěn)定。因此，外匯儲(chǔ)備是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)均衡穩(wěn)定的一個(gè)必不可少的手段，特別是在經(jīng)濟(jì)全球化不斷發(fā)展，各國(guó)之間經(jīng)濟(jì)聯(lián)系增強(qiáng)的情況下，更是如此。外匯儲(chǔ)備并不是越多越好，畢竟其本質(zhì)是將本國(guó)資金放在海外，持有它是要付出代價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)的，因此確定合理的外匯儲(chǔ)備規(guī)模對(duì)于維持我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定至關(guān)重要。

富余外匯儲(chǔ)備投資渠道的多元化。多元化是從國(guó)家戰(zhàn)略的角度考慮外匯的運(yùn)用。對(duì)于富余的外匯儲(chǔ)備，一些國(guó)家在“安全性”、“流動(dòng)性”、“收益性”的前提下，進(jìn)行多元化的投資。如到國(guó)外進(jìn)行直接投資，儲(chǔ)備重要的戰(zhàn)略資源等。多元化投資較為成功的例子是新加坡。新加坡財(cái)政部通過全資控股淡馬錫，運(yùn)用政府注入的資本在全球投資，其股東年平均回報(bào)率達(dá)到18%。日本由于本國(guó)資源缺乏，將一部分外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)換成了戰(zhàn)略物質(zhì)儲(chǔ)備，目前日本是石油儲(chǔ)備最為充足的國(guó)家之一。

四、對(duì)于我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理的政策建議

外匯儲(chǔ)備管理應(yīng)該有兩層含義，一是關(guān)于合理規(guī)模內(nèi)的外匯儲(chǔ)備管理；二是超過外匯儲(chǔ)備需要以上的外匯資產(chǎn)運(yùn)用。對(duì)于前者，外匯儲(chǔ)備管理的主要目的是保持匯率穩(wěn)定，防止金融危機(jī)的發(fā)生，對(duì)于后者，外匯儲(chǔ)備管理的主要目的是提高外匯資金的使用效率，實(shí)現(xiàn)外匯資產(chǎn)的增值、保值。相應(yīng)的，應(yīng)該采取不同的措施來管理我國(guó)的外匯儲(chǔ)備。

1.合理外匯儲(chǔ)備的管理

重視儲(chǔ)備的安全存放保管。目前，我國(guó)外匯儲(chǔ)備大多是美元、歐元債券和主要西方貨幣表示的金融資產(chǎn)。近年來，國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的動(dòng)蕩，以及我國(guó)與周邊國(guó)家和地區(qū)的潛在沖突可能波及到我國(guó)外匯儲(chǔ)備的安全。這就需要從戰(zhàn)略上考慮，從安全出發(fā)，如何選擇存放保管外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)。

根據(jù)國(guó)內(nèi)外形勢(shì)，確定適合我國(guó)國(guó)情的外匯儲(chǔ)備下限和上限以及外匯儲(chǔ)備的區(qū)間。根據(jù)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r、對(duì)外開放程度、國(guó)際收支狀況以及宏觀經(jīng)濟(jì)政策發(fā)展目標(biāo)，制定階段性的儲(chǔ)備調(diào)整規(guī)劃。根據(jù)國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心夏斌教授的建議，我國(guó)保持7000億多元的外匯儲(chǔ)備是比較合適的。

按照“安全、流動(dòng)、盈利”的“三性”原則，從中長(zhǎng)期考慮外匯儲(chǔ)備的資產(chǎn)配置。在外匯儲(chǔ)備較快增長(zhǎng)的背景下，除國(guó)債之外，高信用等級(jí)的政府機(jī)構(gòu)債券、公司債券和國(guó)際金融組織債券等，也是我國(guó)儲(chǔ)備資產(chǎn)運(yùn)用的重要方面?？紤]到美元在國(guó)際貨幣體系中仍居主導(dǎo)地位，美國(guó)金融市場(chǎng)也仍是世界最發(fā)達(dá)的市場(chǎng)，美國(guó)無(wú)疑仍是我國(guó)外匯儲(chǔ)備投資的重要市場(chǎng)。在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整時(shí)應(yīng)該基于對(duì)主要國(guó)際貨幣中長(zhǎng)期走勢(shì)的戰(zhàn)略研判，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整必須是謹(jǐn)慎而漸進(jìn)的，以防引起國(guó)際資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的大幅波動(dòng)，從而不利于我國(guó)的外匯管理。

2.超額外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的管理

可以考慮成立一家專門投資公司作為多余外匯資產(chǎn)的運(yùn)作主體，來進(jìn)行商業(yè)化、專業(yè)化運(yùn)作。具體說來，成立由政府控股的“國(guó)家投資控股公司”是值得考慮的方案。至于“國(guó)家投資控股公司”由央行主導(dǎo)還是財(cái)政部主導(dǎo)，我們認(rèn)為應(yīng)該是后者。央行是貨幣政策的責(zé)任機(jī)構(gòu)，國(guó)有金融財(cái)產(chǎn)的管理從職能上來說應(yīng)該歸屬于財(cái)政部。同時(shí)也可考慮將部分儲(chǔ)備交國(guó)際上的私人投資基金代管。事實(shí)上，當(dāng)前不少國(guó)家央行都把部分儲(chǔ)備交給一家或幾家基金代管。這些基金由專家把儲(chǔ)備按不同比例進(jìn)行資產(chǎn)組合，并根據(jù)市場(chǎng)變化調(diào)整結(jié)構(gòu)。從多年的情況看，這些基金獲取的收益較高。

增加外匯儲(chǔ)備的多元化。一是考慮增加黃金在外匯資產(chǎn)中的比重，黃金作為天然的貨幣，具有良好的保值作用，并且可以作為最終的國(guó)際結(jié)算貨幣。我國(guó)外匯資產(chǎn)中黃金比例較低，只占1.5%，而發(fā)達(dá)國(guó)家一般都將外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)換為黃金存儲(chǔ)。截至2005年1月，黃金占各國(guó)外匯儲(chǔ)備的比例分別是：美國(guó)為61.1%，意大利為55.8%，法國(guó)為55.1%，德國(guó)為51.1%，荷蘭為50.5%。此外，中國(guó)也可以考慮將外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)為資產(chǎn)儲(chǔ)備。目前我國(guó)石油、鐵礦石、錳礦石、鉻鐵礦等進(jìn)口量大幅增長(zhǎng)，利用國(guó)外資源的成本在驚人的大幅度上升，我國(guó)應(yīng)將部分外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y產(chǎn)儲(chǔ)備，以緩解國(guó)際資源價(jià)格上升對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響。

利用外匯儲(chǔ)備進(jìn)行能力儲(chǔ)備建設(shè)。對(duì)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展真正至關(guān)重要的不僅是對(duì)資源的占有和控制能力，而且要有強(qiáng)大的使用和控制資源的能力。能力的提高，才能最終解決資源約束。能力儲(chǔ)備的主要手段有：（1）鼓勵(lì)“走出去”戰(zhàn)略，扶持和培養(yǎng)我國(guó)的跨國(guó)公司?？鐕?guó)公司掌握著全球化時(shí)代資源配置的主導(dǎo)權(quán)，培養(yǎng)中國(guó)的跨國(guó)公司，對(duì)于提高我國(guó)對(duì)外開放水平，真正成為世界經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)具有不可替代的作用。（2）鼓勵(lì)對(duì)海外重要經(jīng)濟(jì)資源開采權(quán)的收購(gòu)。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展壯大，我國(guó)對(duì)海外經(jīng)濟(jì)資源的依賴程度將不斷提高，控制海外資源的開采權(quán)，比直接進(jìn)口資源更加合理。（3）鼓勵(lì)對(duì)我國(guó)具有戰(zhàn)略意義的出境基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)進(jìn)行投入。我國(guó)周邊國(guó)家蘊(yùn)涵著豐富的能源儲(chǔ)藏，通過跨境輸油氣管道、鐵路與公路的建設(shè)，對(duì)于保障資源與能源供給的安全性，加強(qiáng)我國(guó)與周邊國(guó)家的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易關(guān)系，具有重要作用。（4）引進(jìn)和培養(yǎng)海外人才。國(guó)家的競(jìng)爭(zhēng)，歸根到底是人才的競(jìng)爭(zhēng)。我國(guó)應(yīng)該制定中長(zhǎng)期海外人才培訓(xùn)規(guī)劃，有計(jì)劃地將政府官員、自然科學(xué)與社會(huì)科學(xué)人才、工程技術(shù)人員、專業(yè)人士（會(huì)計(jì)、法律、咨詢、建筑等）派往海外進(jìn)行培訓(xùn)。同時(shí)可以考慮在海外建立研發(fā)機(jī)構(gòu)，直接利用海外土人才。

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