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摘要：一系列金融危機(jī)的爆發(fā)，使我們必須重新審視在金融深化過程中，有必要進(jìn)行金融監(jiān)管以及如何進(jìn)行金融監(jiān)管。基于金融創(chuàng)新的現(xiàn)實，從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度對金融監(jiān)管進(jìn)行了探討，分析了金融創(chuàng)新監(jiān)管的外部性和“公共性”特征、信息不對稱與金融創(chuàng)新監(jiān)管、不完全競爭與金融創(chuàng)新監(jiān)管。

關(guān)鍵詞：金融監(jiān)管；金融創(chuàng)新；外部性；信息不對稱

1金融創(chuàng)新監(jiān)管的現(xiàn)實理由

現(xiàn)實中，由金融創(chuàng)新風(fēng)險所造成的金融系統(tǒng)不穩(wěn)定，最終導(dǎo)致金融危機(jī)，其主要表現(xiàn)有以下幾個方面：

（1）對金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)定性產(chǎn)生的影響。金融創(chuàng)新是使各種金融機(jī)構(gòu)原有的分工界限日益模糊，各種新型的金融交易已經(jīng)不在舊監(jiān)管的框架之內(nèi)。隨著金融創(chuàng)新與證券化趨勢的迅速發(fā)展，創(chuàng)造了大量有別于傳統(tǒng)資產(chǎn)負(fù)債的表外業(yè)務(wù)，有的甚至超過表外業(yè)務(wù)的一到二倍，成為金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營業(yè)務(wù)的重要內(nèi)容。

（2）對于金融市場穩(wěn)定性的影響。在金融市場上出現(xiàn)與基本經(jīng)濟(jì)因素?zé)o關(guān)的不正常波動，往往是因為有投機(jī)力量的操縱，并有因信息不對稱造成的從眾心理從旁助陣。當(dāng)代大量金融創(chuàng)新工具，為投機(jī)活動創(chuàng)造出了大批撼動市場的先進(jìn)手段。由于大量衍生交易成本低，保值者和套利者在衍生市場用同樣的資本可做數(shù)倍于現(xiàn)貨市場的交易。而且利用衍生證券的杠桿特性，進(jìn)攻更具數(shù)倍威力。1997年上半年，以量子基金為代表的一些大型基金，大規(guī)模運用杠桿能量，不斷進(jìn)攻泰國金融市場，觸發(fā)泰國金融危機(jī)。

（3）對發(fā)生金融系統(tǒng)危機(jī)可能性的影響。當(dāng)代金融創(chuàng)新一方面直接加強(qiáng)了金融機(jī)構(gòu)之間、金融市場之間、金融機(jī)構(gòu)和金融市場之間的密切聯(lián)系，另一方面間接推動了金融業(yè)務(wù)國際化、金融市場國際化、資本流動國際化為主要表現(xiàn)的金融國際化趨勢，致使局部的金融風(fēng)險極易轉(zhuǎn)化為全局性的金融風(fēng)險，從而削弱了金融體系抵御局部風(fēng)險的能力，使整個金融體系的穩(wěn)定性也隨之降低。

2金融創(chuàng)新監(jiān)管的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析

由金融創(chuàng)新所產(chǎn)生的風(fēng)險可能導(dǎo)致金融危機(jī)，而金融危機(jī)所造成的直接和間接的社會成本又十分巨大，因而，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家主張政府介入進(jìn)行監(jiān)管，以降低有其可能產(chǎn)生的社會成本。若從市場失靈的角度分析，我們也將得到同樣的結(jié)果。在經(jīng)濟(jì)學(xué)界，幾乎一致的觀點認(rèn)為：在存在外部性、信息不完全、不完全競爭、公共物品等領(lǐng)域內(nèi)，僅通過市場進(jìn)行資源配置是無法保證其資源的配置符合帕累托效率的。（1）外部性與金融創(chuàng)新監(jiān)管。

外部性是指在提供一種產(chǎn)品或服務(wù)時社會成本或利益與私人成本或所得之間存在的偏差，也就是一些經(jīng)濟(jì)主體在其生產(chǎn)、消費過程中對其他經(jīng)濟(jì)主體所產(chǎn)生的附加效應(yīng)。它反映了個經(jīng)濟(jì)主體在進(jìn)行經(jīng)濟(jì)活動時對其他微觀主體非價格方面的影響，即這種影響并沒有通過價格機(jī)制發(fā)生作用。這種影響對他人來說，可能是正的，也可能是負(fù)的。正的效應(yīng)通常我們稱之為正外部性，又叫外部經(jīng)濟(jì)，負(fù)的效應(yīng)我們稱之為負(fù)外部性或外部不經(jīng)濟(jì)。盡管從理論上如“科斯定理”所說私人會有走到一起協(xié)商消除外部效應(yīng)的積極性，但是，由于“搭便車”問題難以避免，各方協(xié)商的成本太高，因此，人們偏好以加強(qiáng)管制的辦法來消除外部性。

金融創(chuàng)新領(lǐng)域的外部性，實質(zhì)與金融創(chuàng)新的雙面性有關(guān)。金融創(chuàng)新主體推出一次金融創(chuàng)新措施后，可以增加創(chuàng)新受眾的福利，同時會給經(jīng)濟(jì)、金融運行乃至金融制度的變革帶來積極的影響。具體表現(xiàn)為：①促進(jìn)金融創(chuàng)新產(chǎn)品的多樣化，滿足客戶需要。②提高金融機(jī)構(gòu)的盈利能力和避險能力。金融創(chuàng)新產(chǎn)品為各種金融機(jī)構(gòu)增加盈利能力和避險能力提供了更大的回旋空間。③提高金融市場的有效性。金融市場是金融產(chǎn)品交易的市場，金融產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新和發(fā)展，使得交易的參與者不斷增加，交易量也不斷擴(kuò)大。這樣金融市場就日趨成熟，市場的有效性不斷增加，從而降低了金融市場的交易成本。這就是金融創(chuàng)新外部經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)。至于金融創(chuàng)新外部不經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)也是多面的，主要可以歸納為以下幾個方面：①金融產(chǎn)品創(chuàng)新的外部不經(jīng)濟(jì)。由于金融創(chuàng)新產(chǎn)品的高度虛擬性和高杠桿性，使得金融創(chuàng)新產(chǎn)品的交易規(guī)模急劇擴(kuò)大。金融機(jī)構(gòu)特別是商業(yè)銀行在利潤的驅(qū)動下會積極的參與金融創(chuàng)新產(chǎn)品的交易，倘若某家銀行因從事金融創(chuàng)新產(chǎn)品交易發(fā)生倒閉，由于公眾的心理預(yù)期，因而可能在同業(yè)內(nèi)產(chǎn)生“多米諾骨牌效應(yīng)”，引起其它金融機(jī)構(gòu)倒閉。在經(jīng)濟(jì)政策方面則削弱了貨幣政策的發(fā)揮。②金融創(chuàng)新市場的負(fù)外部性。衍生金融市場運作的復(fù)雜性導(dǎo)致了交易價格的波動性和傳染性。由于一些衍生工具的交易本身涉及到多個國家，本質(zhì)上具有傳染性，這樣就使得金融機(jī)構(gòu)之間建立起了遠(yuǎn)比衍生工具出現(xiàn)之前復(fù)雜的多的債券債務(wù)關(guān)系，一旦某一市場出現(xiàn)波動，便會迅速傳導(dǎo)到世界其他地區(qū)的市場，甚至使市場交易主體和監(jiān)管當(dāng)局猝不及防。③金融創(chuàng)新加大了支付系統(tǒng)的脆弱性。由于金融創(chuàng)新在金融機(jī)構(gòu)之間創(chuàng)造出遠(yuǎn)比過去復(fù)雜的債券債務(wù)鏈條，再加上達(dá)到天文數(shù)字的金融規(guī)模，使得支付清算體系的脆弱性更加嚴(yán)重，一旦支付系統(tǒng)發(fā)生故障，那么給金融交易帶來的混亂不可想象，從而由此而產(chǎn)生的負(fù)外部性將會十分嚴(yán)重。

（2）信息不對稱與金融創(chuàng)新監(jiān)管。

信息不對稱是指當(dāng)事人并不了解全部的與交易有關(guān)的信息，這可能是由于當(dāng)事人的有限理性，也可能是由于當(dāng)事人的策略行為或機(jī)會主義。特別的，在信息不對稱的條件下，知情較多的當(dāng)事人一方還會出現(xiàn)逆向選擇和道德風(fēng)險。

以衍生工具為主的金融創(chuàng)新工具市場也普遍存在著信息不對稱。在衍生工具的交易過程中，交易者之間不可能具有完全相同的信息，信息在不同的交易者直接的分布是非對稱的，擁有信息優(yōu)勢的一方可能產(chǎn)生機(jī)會主義傾向，即具有信息優(yōu)勢的當(dāng)事人為獲得更有利于自己的交易條件，可能故意隱瞞某些不利于自己的信息，甚至制造一些扭曲的、虛擬的信息，機(jī)會主義將會導(dǎo)致契約風(fēng)險或契約行為的不確定性。

因而，在做出決策時，必須依靠預(yù)測和判斷，這也意味著金融市場在信息不完全條件下，包括金融創(chuàng)新產(chǎn)品市場也存在無法通過市場機(jī)制進(jìn)行調(diào)節(jié)的風(fēng)險。

（3）不完全競爭與金融創(chuàng)新監(jiān)管。

雖然金融衍生產(chǎn)品市場上的競爭程度已經(jīng)相當(dāng)高，然而并非不存在不完全競爭。某些交易所的會員與交易規(guī)模龐大的機(jī)構(gòu)投資者，可能利用掌握的內(nèi)部信息為己牟利。個別大戶憑借自己的資金實力，可能認(rèn)為的操縱市場，使得衍生工具的交易價格嚴(yán)重偏離其內(nèi)在價值，導(dǎo)致衍生市場的價格風(fēng)險。另外，在市場經(jīng)濟(jì)中還存在一個壟斷與競爭的悖論問題，即競爭是市場發(fā)生機(jī)制發(fā)生作用的前提，也是市場經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在要求，然而，在自然的競爭狀態(tài)下，市場競爭往往最后導(dǎo)致行業(yè)的積累和集中，形成壟斷。壟斷一旦形成，壟斷的一方則會在衍生產(chǎn)品的交易過程中占據(jù)優(yōu)勢，破壞這個市場本身所需要的產(chǎn)品成本——價格結(jié)構(gòu)，影響服務(wù)質(zhì)量的提高，最終導(dǎo)致金融衍生工具的市場風(fēng)險和信用風(fēng)險增加，以及金融資源配置的扭曲，導(dǎo)致金融資源配置的無效率。

總而言之，由于金融創(chuàng)新領(lǐng)域市場失靈的種種因素，決定了政府金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)對金融創(chuàng)新實施監(jiān)管的必要性，從而確保整個金融體系安全和金融秩序的穩(wěn)定。

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