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[論文關(guān)鍵詞]高儲(chǔ)蓄率；經(jīng)濟(jì)增長；擠入效應(yīng)；制度創(chuàng)新

[論文摘要]經(jīng)濟(jì)增長有賴于儲(chǔ)蓄的增長，但高的儲(chǔ)蓄率并不必然帶來高經(jīng)濟(jì)增長率。在我國，過高的儲(chǔ)蓄已轉(zhuǎn)化成為一種基金，社會(huì)保障制度和金融創(chuàng)新的滯后阻礙了居民消費(fèi)的增長。通常存在兩種儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化的渠道，市場(chǎng)和政府“看得見的手”，在社會(huì)上存在大量閑置資源的條件下，借助于政府“看得見的手”，將資源配置于一些基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)，可以有效發(fā)揮政府支出的“擠入效應(yīng)”。最后，筆者提出了一些健全我國儲(chǔ)蓄投資轉(zhuǎn)化渠道的制度安排。

發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)傾向于把經(jīng)濟(jì)增長的動(dòng)因歸結(jié)為資本、勞動(dòng)力、土地等因素，并認(rèn)為資本的積累程度和狀況從根本上制約著經(jīng)濟(jì)增長的速度。而要解決資本對(duì)經(jīng)濟(jì)的制約可以通過兩個(gè)途徑來達(dá)到：提高本國的積累率；吸引國外資本流入。新世紀(jì)中國經(jīng)濟(jì)保持了較高速度的增長，國民儲(chǔ)蓄雖有2006年的短暫下滑；但總體上仍是較高速發(fā)展。過高的儲(chǔ)蓄余額與萎靡的國內(nèi)投資狀況向我們展示了我國經(jīng)濟(jì)存在的一個(gè)重要問題：儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的有效渠道不暢通。

1儲(chǔ)蓄與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系

根據(jù)哈羅德－多馬增長模型，增長率等于儲(chǔ)蓄率與資本產(chǎn)量的比率，高儲(chǔ)蓄率自然意味著高增長率。這個(gè)結(jié)論看起來似乎非常合理，但目前的現(xiàn)實(shí)情況是日本、東亞經(jīng)濟(jì)實(shí)體的儲(chǔ)蓄率仍然很高，其高速的經(jīng)濟(jì)增長卻已風(fēng)光不再。

正如凱恩斯所言，儲(chǔ)蓄和投資分別是由不同的經(jīng)濟(jì)主體出于不同的目的而做出的，投資并不必然地等于儲(chǔ)蓄。就其核心來說，哈羅德－多馬模型可以被視為這樣一個(gè)命題：如果投資等于儲(chǔ)蓄，那么經(jīng)濟(jì)增長率一定等于儲(chǔ)蓄率與資本產(chǎn)量的比率。事實(shí)上，假設(shè)：I=S，可以得到：I/Y=S/Y，進(jìn)一步：(△Y/Y)(I/△Y)=S/Y。兩邊同時(shí)乘以I/△Y，可以得到增長率公式：△y/Y=(S/Y)/(I/△Y)。

因此，問題的關(guān)鍵是投資如何能夠等于儲(chǔ)蓄。只有滿足了這一條件，經(jīng)濟(jì)增長才能得到保證。這樣，問題集中到投資的決定因素上。凱恩斯主義認(rèn)為有效需求決定投資，儲(chǔ)蓄只是決定投資有沒有保障。只有當(dāng)投資的需求大于儲(chǔ)蓄的供給，經(jīng)濟(jì)中存在額外的投資機(jī)會(huì)時(shí)，決定投資進(jìn)而增長的才是儲(chǔ)蓄。換句話說，儲(chǔ)蓄只是一種約束，并不是動(dòng)力，當(dāng)經(jīng)濟(jì)中的投資機(jī)會(huì)變成一種稀缺性資源時(shí)，動(dòng)力只能是有效需求。

過去，日本、東亞經(jīng)濟(jì)實(shí)體的儲(chǔ)蓄率高，增長率也高。然而，首要的不是高儲(chǔ)蓄率，而是高儲(chǔ)蓄可以轉(zhuǎn)化為投資，儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的渠道是暢通的。今天，日本、東亞經(jīng)濟(jì)實(shí)體的儲(chǔ)蓄率仍然很高，為什么沒有了高增長?原因可以歸結(jié)到很多方面，但有一點(diǎn)是不容忽視的，即：儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的渠道已經(jīng)阻斷，高額的儲(chǔ)蓄不能轉(zhuǎn)化為有效的投資。當(dāng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入成熟期后，市場(chǎng)通常表現(xiàn)為過剩經(jīng)濟(jì)、買方市場(chǎng)，這時(shí)，高儲(chǔ)蓄率只會(huì)阻礙經(jīng)濟(jì)的增長。因此，在經(jīng)濟(jì)的起飛階段，政府的經(jīng)濟(jì)政策常常是鼓勵(lì)儲(chǔ)蓄，而當(dāng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入成熟期，政府的經(jīng)濟(jì)政策常常是鼓勵(lì)消費(fèi)。

2我國儲(chǔ)蓄高速增長的根源

根據(jù)中國人民銀行的消息，2007年，居民戶存款增加1.13萬億元。這一數(shù)字只是2006年居民戶存款增加額的54.07％，儲(chǔ)蓄“搬家”現(xiàn)象進(jìn)一步加劇。對(duì)不少投資者來說，要想跑贏CPI，只能繼續(xù)讓儲(chǔ)蓄“搬家”。但2008年中國人民銀行9月12日的2008年8月份金融運(yùn)行情況顯示，受股市清冷等因素影響，居民儲(chǔ)蓄繼續(xù)大幅增加。居民戶存款增加3404億元，同比多增3823億元，居民儲(chǔ)蓄又重新回到2006年以前的水平。

健康的經(jīng)濟(jì)體運(yùn)行的一個(gè)重要特征是：經(jīng)濟(jì)增長導(dǎo)致的收入提高能迅速實(shí)現(xiàn)向消費(fèi)和投資的轉(zhuǎn)化，從而使經(jīng)濟(jì)運(yùn)行處于良性循環(huán)當(dāng)中。但現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行往往不能達(dá)到理想狀態(tài)，在收入向消費(fèi)和投資支出形式轉(zhuǎn)化的過程中經(jīng)常存在的狀況是：一部分收入以儲(chǔ)蓄的形式漏出經(jīng)濟(jì)體。而儲(chǔ)蓄漏出的規(guī)模則取決于居民消費(fèi)傾向及私人部門的投資欲望。我國儲(chǔ)蓄高速增長的直接原因歸于居民消費(fèi)不振和私人部門投資增長的乏力。

居民消費(fèi)不振的原因有很多，但根本的應(yīng)該是居民對(duì)未來收入的不確定性預(yù)期，而這種不確定性預(yù)期是由于我國目前的制度缺失或不完善造成的。我國居民目前的儲(chǔ)蓄主要用于住房基金、子女教育、醫(yī)療保險(xiǎn)、養(yǎng)老保險(xiǎn)和更高層級(jí)的消費(fèi)準(zhǔn)備(汽車、旅游)等五種目的。實(shí)際上，我國的儲(chǔ)蓄已經(jīng)異化為幾種基金形式，不過，這些基金是以居民個(gè)人或家庭為單位存在的。社會(huì)保障制度的缺失、金融工具創(chuàng)新的滯后等應(yīng)是居民消費(fèi)不振這一現(xiàn)象形成的制度層面的原因。

私人部門投資增長乏力的原因也不難分析。私人部門投資的熱情和規(guī)模是以投資的成本－收益分析為基礎(chǔ)的，利息率T代表投資的成本，預(yù)期利收益率y的高低是投資收益的衡量指標(biāo)。投資的報(bào)酬p用公式表示就是：p=y-i。只有當(dāng)p＞0時(shí)，投資才是值得的。盡管央行2008年幾次大幅度降低了利率，但投資者的預(yù)期收益并不樂觀。另外，作為私人部門重要組成部分的中小企業(yè)群體通過銀行和在證券市場(chǎng)上融資的渠道并不是暢通的，從這個(gè)角度來講，制度的制約大大阻礙了儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化的力度。

3政府支出的“擠入效應(yīng)”與“擠出效應(yīng)”

通過比較，我們可以發(fā)現(xiàn)實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)蓄投資有效轉(zhuǎn)化的策略主要可分為兩種；一種是利用市場(chǎng)的力量，通過金融機(jī)構(gòu)和資本市場(chǎng)來達(dá)到對(duì)貨幣資金的再配置；一種是通過政府這只“看得見的手”，借助政府的財(cái)政政策來實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化。

借助于政府來實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化，在新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家眼中是不可取的，原因在于政府支出對(duì)私人經(jīng)濟(jì)部門所產(chǎn)生的“擠出效應(yīng)”。這種“擠出效應(yīng)”的產(chǎn)生使得政府通過擴(kuò)大財(cái)政支出來刺激經(jīng)濟(jì)的努力大打折扣，而且，由于政府在參與資源配置中不可避免的低效率和“尋租”行為，更使得經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)通過政府來實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)蓄向投資的有效轉(zhuǎn)化這一渠道持相當(dāng)保守的態(tài)度。

實(shí)際上，政府支出的擴(kuò)張不僅存在對(duì)私人經(jīng)濟(jì)部門的“擠出”，它也存在著一定的對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“擠入”，特別是在經(jīng)濟(jì)中存在比較龐大的過剩資源時(shí)，這種“擠入效應(yīng)”會(huì)更加明顯。經(jīng)濟(jì)體中存在許多過剩的閑置資源，這時(shí)，借助于政府的力量把這些暫時(shí)不用的資源進(jìn)行配置，有其一定的合理性。但是，通常來講，這種對(duì)資源的配置一定不能直接進(jìn)入私人部門所經(jīng)營的領(lǐng)域，否則，這只“看得見的手”就會(huì)把市場(chǎng)攪亂而使其變得低效。把政府支出的對(duì)象定位于私人部門不愿意、沒有能力介入的領(lǐng)域及影響國計(jì)民生的領(lǐng)域，通過政府支出為私人經(jīng)濟(jì)部門下一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期的投資培育良好的市場(chǎng)環(huán)境，這應(yīng)該是有效發(fā)揮政府支出“擠入效應(yīng)”的前提。

針對(duì)居民消費(fèi)不振和私人部門投資增長乏力的現(xiàn)實(shí)，中國政府高層選擇實(shí)施了積極的財(cái)政政策，2008年11月12日國務(wù)院總理主持召開國務(wù)院常務(wù)會(huì)議，出臺(tái)了擴(kuò)大內(nèi)需的十項(xiàng)措施，總投資約需4萬億元。這一輪的政府投資，從長遠(yuǎn)來看，為私人經(jīng)濟(jì)部門的投資構(gòu)建了一個(gè)比較扎實(shí)的基礎(chǔ)，具有深遠(yuǎn)意義。

4儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化的制度創(chuàng)新

合理引導(dǎo)儲(chǔ)蓄分流，實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長，是一個(gè)長期的、系統(tǒng)性的工作。如何在制度上進(jìn)行合理的安排和創(chuàng)新，是決定儲(chǔ)蓄是否能順利轉(zhuǎn)化為投資，經(jīng)濟(jì)增長是否能夠持久的根本環(huán)節(jié)。筆者認(rèn)為，有必要從以下幾個(gè)方面實(shí)現(xiàn)制度創(chuàng)新，來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)：

(1)加快推行社會(huì)保障體系建設(shè)，改善居民對(duì)未來的預(yù)期。只有解決居民的后顧之憂，才能有效地啟動(dòng)居民最終消費(fèi)。因此，應(yīng)降低經(jīng)濟(jì)生活的不確定性，在當(dāng)前實(shí)施積極財(cái)政政策的過程中，加大財(cái)政資金的建立，提高低收入群體等社保對(duì)象的待遇水平，增加城市和農(nóng)村低保補(bǔ)助，繼續(xù)提高企業(yè)退休人員基本養(yǎng)老金水平和優(yōu)撫對(duì)象生活補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)。

(2)要加快發(fā)展直接融資，鼓勵(lì)金融創(chuàng)新?，F(xiàn)階段的重點(diǎn)應(yīng)是：研究多層次金融市場(chǎng)體系的建設(shè)，加快建立股指期貨、融資融券市場(chǎng)，使得資本市場(chǎng)、債券市場(chǎng)逐漸成為企業(yè)正常的規(guī)范化的融資渠道；支持金融機(jī)構(gòu)在規(guī)范的前提下開展金融創(chuàng)新，積極拓展多樣化金融工具，讓居民的儲(chǔ)蓄通過市場(chǎng)多渠道回流企業(yè)；協(xié)調(diào)好貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)之間的關(guān)系，適當(dāng)引導(dǎo)居民儲(chǔ)蓄向資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)移。

(3)要拓寬居民投資渠道。面對(duì)投資渠道還相當(dāng)有限、投資品種差異性不大的“瓶頸”，有關(guān)部門應(yīng)該盡快推出成熟的金融產(chǎn)品，如交易所基金、股指期貨等。從較長時(shí)期來看，這對(duì)分流儲(chǔ)蓄至關(guān)重要。目前，基金業(yè)的快速發(fā)展為投資者間接進(jìn)入證券市場(chǎng)提供了較好的機(jī)會(huì)，當(dāng)務(wù)之急是，陷入低迷的基金業(yè)應(yīng)該通過創(chuàng)新獲得投資者認(rèn)可，成為分流儲(chǔ)蓄資金、轉(zhuǎn)為投資資金的金融工具及載體。