摘要：本文對(duì)這四種價(jià)值評(píng)估方法進(jìn)行分析，指出一方面這些方法有各自的適用范圍，另一方面這些方法在應(yīng)用中并不是互相排斥，而是應(yīng)根據(jù)條件結(jié)合起來(lái)，這樣才能更加準(zhǔn)確的評(píng)估企業(yè)價(jià)值，以期實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)交易中資源的合理配置。價(jià)值評(píng)估是產(chǎn)權(quán)交易決策中的一個(gè)重要步驟。關(guān)于產(chǎn)權(quán)交易中的企業(yè)價(jià)值評(píng)估主要有四種方法：基于資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估方法、基于比較乘數(shù)的評(píng)估方法、基于現(xiàn)金流量的評(píng)估方法和基于期權(quán)理論的評(píng)估方法。

一、引言

隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和競(jìng)爭(zhēng)的日益增強(qiáng)，并購(gòu)作為一種有效的資源配置方式，已經(jīng)越來(lái)越受到業(yè)界人士的重視。在并購(gòu)決策過(guò)程中，定價(jià)決策已成為整個(gè)決策過(guò)程中的重要步驟，而定價(jià)決策制定的關(guān)鍵就是進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。

自從1958年莫迪里亞尼－米勒（modigliani—miller）首次將企業(yè)的價(jià)值表述為股權(quán)價(jià)值和債權(quán)價(jià)值之和以來(lái)，理論界關(guān)于對(duì)企業(yè)價(jià)值的研究就從來(lái)沒(méi)有停止過(guò)?，F(xiàn)階段企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論已從單純的賬面價(jià)值評(píng)估發(fā)展到應(yīng)用期權(quán)理論進(jìn)行評(píng)估，并且價(jià)值評(píng)估理論的研究日益與相關(guān)學(xué)科結(jié)合起來(lái)，多學(xué)科的交叉運(yùn)用使價(jià)值評(píng)估理論的實(shí)踐性更加突出。這些理論都在并購(gòu)戰(zhàn)場(chǎng)上指導(dǎo)著眾多企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)，同時(shí)也受到并購(gòu)實(shí)踐的檢驗(yàn)。并購(gòu)理論與實(shí)踐的相互指導(dǎo)與檢驗(yàn)，使并購(gòu)的理論更加符合實(shí)踐的需要，同時(shí)也使得并購(gòu)行為更加理性。

二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法

關(guān)于產(chǎn)權(quán)交易中企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法，主要有基于資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估方法、基于比較乘數(shù)的評(píng)估方法、基于現(xiàn)金流量的評(píng)估方法和基于期權(quán)理論的評(píng)估方法。長(zhǎng)期以來(lái)，在理論界和實(shí)務(wù)界一直將現(xiàn)金流量折現(xiàn)法作為對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的標(biāo)準(zhǔn)方法。在西方國(guó)家的產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)中，有80%以上的企業(yè)采用這一方法。隨著新經(jīng)濟(jì)時(shí)代的到來(lái)，企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中的不確定性日益增強(qiáng)，傳統(tǒng)的現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的局限性日益顯現(xiàn)出來(lái)。而實(shí)物期權(quán)法以其能夠?qū)ζ髽I(yè)產(chǎn)權(quán)交易所具有的不確定性進(jìn)行計(jì)量而受到人們的重視，逐漸被應(yīng)用到產(chǎn)權(quán)交易投資決策中。

內(nèi)容提要:該文明確提出資產(chǎn)評(píng)估的對(duì)象是資產(chǎn),不是負(fù)債。并通過(guò)對(duì)資產(chǎn)評(píng)估與審計(jì)區(qū)別的分析進(jìn)一步說(shuō)明評(píng)估負(fù)債模糊了資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估的本質(zhì)和特點(diǎn),超越了評(píng)估師的職責(zé)范圍。該文還指出對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)進(jìn)行大量核查,甚至函證是審計(jì)工作的重點(diǎn)。由于評(píng)估的職責(zé)范圍不明確,評(píng)估工作越位,帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)隱患難以預(yù)測(cè)和規(guī)避。因此應(yīng)對(duì)評(píng)估對(duì)象、評(píng)估師的責(zé)任范圍嚴(yán)格界定。資產(chǎn)評(píng)估,確切地說(shuō)應(yīng)該是資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估(為了簡(jiǎn)化文字,以下仍稱資產(chǎn)評(píng)估)。資產(chǎn)評(píng)估的興起和發(fā)育,彌補(bǔ)了我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的中介服務(wù)業(yè)務(wù),完善了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的中介服務(wù)體系。但如何使資產(chǎn)評(píng)估成為社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活中信得過(guò)、離不開(kāi)的行業(yè),就必須將資產(chǎn)評(píng)估工作引向更科學(xué)、更規(guī)范,服務(wù)范圍更廣泛的軌道。為此,有幾個(gè)問(wèn)題提出來(lái)研究。

一、資產(chǎn)評(píng)估的對(duì)象是資產(chǎn),不是負(fù)債

資產(chǎn)評(píng)估的對(duì)象是資產(chǎn),這似乎毋庸質(zhì)疑。資產(chǎn),從理論上來(lái)講是被特定權(quán)利主體擁有或控制并能為其帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利益的經(jīng)濟(jì)資源,資產(chǎn)還具有價(jià)值和交換價(jià)值的特點(diǎn),是用來(lái)作為生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和價(jià)值交換的資本。資產(chǎn)評(píng)估的目的主要是估算出被評(píng)資產(chǎn)的現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)價(jià)值,也就是說(shuō),將資產(chǎn)的歷史成本估算為現(xiàn)實(shí)成本。作為國(guó)有企業(yè)來(lái)說(shuō),資產(chǎn)的形成,有多方面的資金來(lái)源:有國(guó)家投入的,有借入的,有從收益中提留的,有按規(guī)定可以在一定期限內(nèi)占有其他經(jīng)濟(jì)實(shí)體和個(gè)人權(quán)益的,等等。1993年會(huì)計(jì)制度改革之前,資產(chǎn)的形成,在會(huì)計(jì)報(bào)表《資金平衡表》中右方的資金來(lái)源等于左方的資金運(yùn)用,也就是資產(chǎn)形成的資金來(lái)源。會(huì)計(jì)制度改革之后,資產(chǎn)的形成,在會(huì)計(jì)報(bào)表《資產(chǎn)負(fù)債表》中表現(xiàn)的形式為:一是負(fù)債,二是所有者權(quán)益。無(wú)論會(huì)計(jì)制度如何改革,并不改變資產(chǎn)的性質(zhì),更不影響評(píng)估的性質(zhì)。評(píng)估的對(duì)象仍然是資產(chǎn),不需追究形成資產(chǎn)的資金來(lái)源。弄清楚資金來(lái)自哪些渠道不是評(píng)估人員的責(zé)任,也不屬于其工作范圍。其實(shí)評(píng)估人員所評(píng)估的資產(chǎn)并不限于《資產(chǎn)負(fù)債表》中左方所列的資產(chǎn)項(xiàng)目。所評(píng)資產(chǎn)是為權(quán)利主體帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利益的全部經(jīng)濟(jì)資源。如《資產(chǎn)負(fù)債表》中雖列有無(wú)形資產(chǎn),但并不是所有無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值都反映在資產(chǎn)負(fù)債表上。有的商品的商標(biāo)和商譽(yù),可以給企業(yè)帶來(lái)超額利潤(rùn),但《資產(chǎn)負(fù)債表》中并不反映其資產(chǎn)價(jià)值,尤其是商譽(yù),是企業(yè)綜合素質(zhì)所創(chuàng)造的效應(yīng)。

但目前我國(guó)資產(chǎn)評(píng)估工作涉及的對(duì)象,已超出了“資產(chǎn)”的范圍。

1.國(guó)務(wù)院91號(hào)令明確規(guī)定資產(chǎn)評(píng)估的范圍。1991年11月國(guó)務(wù)院頒發(fā)的《國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估管理辦法》(91號(hào)令)第六條明確規(guī)定:“國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估范圍包括:固定資產(chǎn)、流動(dòng)資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他資產(chǎn)”?，F(xiàn)在看來(lái),這種表述作為評(píng)估的理論不夠準(zhǔn)確,有一定的局限性。因?yàn)橘Y產(chǎn)評(píng)估,根據(jù)不同的目的和資產(chǎn)類別,選擇不同的價(jià)格標(biāo)準(zhǔn),不同的價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)還要與不同的評(píng)估方法相匹配。但91號(hào)令提出的資產(chǎn)評(píng)估范圍沒(méi)有超出“資產(chǎn)”這個(gè)特定的主體。資產(chǎn)評(píng)估師的責(zé)任,就是要根據(jù)委托方的評(píng)估目的,通過(guò)一定的操作程序,以科學(xué)的方法,實(shí)事求是地對(duì)委托評(píng)估的資產(chǎn)評(píng)定估算出現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)價(jià)值。至于對(duì)資產(chǎn)擁有或占有的委托方的資產(chǎn)是由哪些資產(chǎn)來(lái)源形成的,尤其是負(fù)債狀況,評(píng)估師不需要逐項(xiàng)過(guò)問(wèn)追究。這既不是評(píng)估師的責(zé)任,也無(wú)實(shí)際意義,而是注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)過(guò)程中應(yīng)擔(dān)負(fù)的責(zé)任、權(quán)力和義務(wù)。

2.關(guān)于評(píng)估負(fù)債。1996年5月7日頒發(fā)的《資產(chǎn)評(píng)估操作規(guī)范意見(jiàn)(試行)》第一百一拾條規(guī)定:“整體企業(yè)的評(píng)估范圍一般應(yīng)為該企業(yè)的全部資產(chǎn)和負(fù)債”,第十一章一百零一條至一百零四條專門列述了負(fù)債的評(píng)估。這不但改變了91號(hào)令確定的評(píng)估范圍和評(píng)估對(duì)象,而且模糊了資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估的本質(zhì)和特點(diǎn)。

信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓定價(jià)的困難

相比于信貸發(fā)放,債權(quán)轉(zhuǎn)讓是一種新興的交易活動(dòng),沒(méi)有先例可循。信息不完全造成資產(chǎn)買方難以合理估定未來(lái)報(bào)酬和風(fēng)險(xiǎn);交易市場(chǎng)缺乏效率以及交易雙方利益取向不同也造成有效價(jià)格難以達(dá)成。信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓定價(jià)的主要困難和障礙體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面:

信用風(fēng)險(xiǎn)度量困難

信用風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量一直是風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量中一個(gè)艱澀的話題。盡管近十年來(lái),理論界一直進(jìn)行著各種探索,也形成了一些代表性的計(jì)量模型,但由于缺少銀行貸款違約和挽回率的長(zhǎng)期數(shù)據(jù)以及未能充分考慮宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)破產(chǎn)的影響等問(wèn)題,這些模型的有效性仍存在爭(zhēng)議,而且應(yīng)用范圍也不廣泛。

債權(quán)銀行和投資者利益取向不同造成信貸資產(chǎn)評(píng)估差異

債權(quán)人主要根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)暴露(不良債權(quán)的余額)和預(yù)計(jì)損失差值確認(rèn)債權(quán)資產(chǎn)的價(jià)值,價(jià)值評(píng)估主要采用風(fēng)險(xiǎn)度量;而投資者投資債權(quán)目的在于取得債權(quán)權(quán)益和債權(quán)收益,價(jià)值評(píng)估主要采用市場(chǎng)法和收益法,采用的折現(xiàn)率也與債權(quán)人存在著差異。債權(quán)銀行受借款人的財(cái)務(wù)狀況和公司規(guī)模影響較大;而投資者受借款人的財(cái)務(wù)狀況和公司規(guī)模影響程度相對(duì)較低。債權(quán)銀行通常根據(jù)借款人的會(huì)計(jì)賬面來(lái)確定債權(quán)風(fēng)險(xiǎn)和債權(quán)價(jià)值,而投資者往往結(jié)合借款人的整體資產(chǎn)和運(yùn)營(yíng)狀況判斷債權(quán)資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。債權(quán)銀行重視對(duì)債權(quán)資產(chǎn)的控制和處置,投資者關(guān)注借款人的成長(zhǎng)性和潛在償債能力。

內(nèi)容摘要:信用風(fēng)險(xiǎn)度量困難及債權(quán)銀行和投資者利益取向不同造成信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓價(jià)格的制定困難重重,國(guó)際上主要采用收益流現(xiàn)價(jià)法、風(fēng)險(xiǎn)分類折算法等定價(jià)方法,我國(guó)宜借鑒之并適時(shí)推廣市場(chǎng)化定價(jià)方法。

關(guān)鍵詞:信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓定價(jià)流動(dòng)性

信貸資產(chǎn)外部轉(zhuǎn)讓是商業(yè)銀行改善資產(chǎn)質(zhì)量、緩解資本充足壓力、提高金融系統(tǒng)安全性的重要渠道。然而,由于信貸資產(chǎn)的特殊性,其外部轉(zhuǎn)讓定價(jià)十分復(fù)雜和困難,需要在實(shí)踐中改良和優(yōu)化。

信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓定價(jià)的困難

相比于信貸發(fā)放,債權(quán)轉(zhuǎn)讓是一種新興的交易活動(dòng),沒(méi)有先例可循。信息不完全造成資產(chǎn)買方難以合理估定未來(lái)報(bào)酬和風(fēng)險(xiǎn);交易市場(chǎng)缺乏效率以及交易雙方利益取向不同也造成有效價(jià)格難以達(dá)成。信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓定價(jià)的主要困難和障礙體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面:

信用風(fēng)險(xiǎn)度量困難

摘要：目前由于大量企業(yè)上市，全球的競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，要想從根本上使企業(yè)變得跟接近市場(chǎng)，更能響應(yīng)社會(huì)，那樣就少不了對(duì)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估。企業(yè)價(jià)值評(píng)估是指注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師對(duì)評(píng)估基準(zhǔn)日特定目的下企業(yè)整體價(jià)值、股東全部權(quán)益價(jià)值或部分權(quán)益價(jià)值進(jìn)行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見(jiàn)并撰寫報(bào)告書的行為和過(guò)程。企業(yè)價(jià)值評(píng)估的結(jié)果在一定程度上決定了企業(yè)改組IPO上市披露的信息質(zhì)量，證券市場(chǎng)的良性發(fā)展需要公允的企業(yè)價(jià)值評(píng)估。由于現(xiàn)在立足于社會(huì)上，每天的狀況都不一樣，經(jīng)濟(jì)的效益也不一樣。例如前年中國(guó)大部分企業(yè)經(jīng)濟(jì)還是穩(wěn)定，可這兩年突然出現(xiàn)了金融危機(jī)，這樣由于市場(chǎng)的變化，所以現(xiàn)在的價(jià)值評(píng)估與傳統(tǒng)的評(píng)估理論有著很大不同，我們要時(shí)不時(shí)的對(duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資，企業(yè)，價(jià)值評(píng)估，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)

引言：由于現(xiàn)在市場(chǎng)動(dòng)態(tài)的千變?nèi)f化，一些企業(yè)家很注意投資，所以有些企業(yè)特別的注重對(duì)企業(yè)的評(píng)估。有關(guān)專家指出，企業(yè)在經(jīng)營(yíng)中必須加強(qiáng)無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估意識(shí)，做到對(duì)自身的無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值心中有數(shù)。在風(fēng)險(xiǎn)投資過(guò)程中,無(wú)論是資金投入還是退出,都需要對(duì)被投資企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。這樣才能在日常經(jīng)營(yíng)中有意識(shí)地保護(hù)無(wú)形資產(chǎn)，使其保值增值。本文從現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)狀況開(kāi)始，分析現(xiàn)狀，對(duì)如何投資和評(píng)估做出了解析，例舉例子分析?；诖?，在具體的價(jià)值評(píng)估實(shí)踐中方法的選擇成為亟待解決的問(wèn)題，最后得出結(jié)論。

企業(yè)的現(xiàn)狀：由于金融危機(jī)的影響，無(wú)論是世界還是中國(guó)都受到影響。例如2007年，有很多人投資都賺了大錢，例如炒地產(chǎn)的，50萬(wàn)樓房一下子變成100萬(wàn)，就像深圳福田城區(qū)哦樓房一下子要接近才有一方地。還有買股票的那些股民，看到股票的不斷的上升，心里絲絲竊喜?？煽吹?008年后樓價(jià)和股價(jià)大跌……市場(chǎng)的千變?nèi)f化，我們不能不注意，再如今天的金融危機(jī)。如何做好投資和企業(yè)家如何對(duì)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估是一件不可忽視的。

那如何做好投資，做好企業(yè)價(jià)值評(píng)估？在這里根據(jù)調(diào)查得出如下方法：

1.風(fēng)投選擇結(jié)伴而行：比如2002年10月，摩根、英聯(lián)、鼎輝三家聯(lián)手向投蒙牛投入2600萬(wàn)美元。分別管理著成百億資金的三家投資機(jī)構(gòu)這樣做的目的無(wú)非分散風(fēng)險(xiǎn)。還有一重動(dòng)機(jī)是搭便車，一家機(jī)構(gòu)花精力考查項(xiàng)目、其它機(jī)構(gòu)直接跟進(jìn)。被搭便車的機(jī)構(gòu)不僅不以為忤、反而將其視為四兩撥千斤的杠桿。比如完成對(duì)項(xiàng)目的審查后投入1000萬(wàn)、其它3家機(jī)構(gòu)各跟進(jìn)1000萬(wàn)(企業(yè)共獲得4000萬(wàn))，對(duì)牽頭機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)等于以1塊錢帶動(dòng)了4塊錢，杠桿比為1：4。這樣的話我們就可以分散投資的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)我們也能結(jié)合大家的意見(jiàn)和建議，有時(shí)還可以緩解資金的問(wèn)題。